近日，江蘇錫華新能源科技股份有限公司（下稱“錫華科技”）更新了招股說明書，其中的擬投入募集資金已經下降至14.98億元，與最初20.48億元的募資計劃相比取消了5.5億元的補充流動資金項目。

　　錫華科技成立于2001年，其主要產品為風電齒輪箱部件，近年相關產品收入占總營收的比例占八成左右。

　　上市之前，錫華科技專門對公司名稱進行了優化，從“無錫市錫華鑄造有限公司”變更為“江蘇錫華新能源科技有限公司”，同時增添了“新能源“與”科技“屬性。

　　2023年5月，公司IPO申請被上交所受理，此后經歷兩輪問詢，對公司大額分紅、家族成員的關聯交易、大客戶依賴等問題進行問詢。

　　其中，公司大額分紅問題受到市場的重點關注，上交所要求公司說明大額分紅后補充流動資金的合理性。問詢結束后，錫華科技兩次下調”補充流動資金”項目金額，第一次將募資金額由5.5億元下調至2億元，此次又將該項目徹底取消。

　　夫妻突擊分紅3.5億 問詢后取消補充流動資金

　　據公司招股說明書顯示，錫華科技的實際控制人為王榮正、陸燕云夫婦，兩人合計控制公司91.66%的股份。公司股權集中度奇高，家族企業性質明顯。

　　2022年，在遞交IPO申請之前，錫華科技曾突擊分紅，當年現金分紅金額高達3.5億元，數額之大，令人咋舌。對比之下，公司2021年、2022年兩年歸母凈利潤總和也僅有3.7億元。一次分紅，便掏空了公司兩年的利潤。

　　令人難以理解的是，公司在巨額分紅之后，轉而又向資本市場募資以補充流動資金。

　　2023年公司申報上市時，公司擬將募資總額中的5.5億元用作補充流動資金，而截至2022年末，公司賬上貨幣資金為1.62億元，短期借款加一年內到期的非流動負債還不到0.5億元，并不存在償付壓力。

　　在此背景下，交易所對該情況進行發問，要求“結合報告期大額現金分紅、貨幣資金余額等說明募集資金用于補充流動資金規模的測算依據及合理性”。

　　錫華科技回復稱：公司現金分紅具有合理性，且為滿足公司業務發展需求，實際控制人分紅后資金較大比例進一步增資投入公司，本次募集補流資金系滿足公司未來業務發展所需；公司現有貨幣資金余額無法完全滿足未來業務發展需求，本次補充流動資金規模測算依據充分，具有合理性。

　　然而，2023年11月2日，錫華科技卻在董事會會議上通過《關于調整公司首次公開發行股票募集資金數額的議案》，將“補充流動資金”項目的投資金額由5.5億元調降至2.0億元。

　　2024年11月15日，錫華科技再次通過《關于調整公司首次公開發行股票募集資金數額的議案》，直接取消了“補充流動資金”項目。

　　在最新的招股說明書中，募集資金投資項目僅有“風電核心裝備產業化項目（一期）”和“研發中心建設項目”，投資金額分別為14.48億元、0.49億元，總投資額為14.98億元。

　　曾與實控人家族成員存在關聯交易 申報上市前關聯企業密集注銷

　　實控人親屬與錫華科技的關聯交易問題也非常引人注目。

　　據第一次問詢函回復顯示，公司實控人陸燕云的兄長陸慶東、嫂子李小琴和侄子陸浩杰旗下有7家公司曾與錫華科技有業務往來。其中，泰興市慶東機械配件廠、泰興市錫瑞機械配件廠、泰興市陸慶東機械配件廠、泰興市錦安機械配件廠4家由陸慶東經營，因陸慶東病逝而停止經營活動，已于2021年6月注銷；泰興市錫達機械配件廠、無錫市錫鎧鋼鐵有限公司2家由李小琴經營或持股，分別于2022年6月和2023年1月注銷；泰興市杰瑞機械配件廠由陸浩杰經營，為規范及減少關聯交易而停止經營，于2023年3月注銷。

圖：陸慶東、李小琴和陸浩杰已注銷的關聯方情況

　　其中，泰興市杰瑞機械配件廠為錫華科技提供開箱、打磨等外協服務，2021年度及2022年度的外協金額分別為261.62億元、16.24億元，而泰興市杰瑞機械配件廠這兩個年度的營收總收入也僅有288.25億元、22.75億元，關聯交易的占比達到90.76%、71.38%，占比之大，很難不懷疑該企業是專門為錫華科技服務而專門設立的。

　　此外，李小琴還與供應商股東發生過資金往來。2021年5月，供應商江蘇順鑫的股東李海靜因個人資金周轉需求向李小琴借款 40 萬元，于同月歸還完畢。第二年，江蘇順鑫向錫華科技提供鋼產品的單價較其他供應商低出6.91個百分點。

圖：李小琴與供應商相關方的資金往來情況

　　以上事件是否說明公司報告期內業績依賴關聯方和供應商相關方的哺喂？規范和減少關聯交易后公司業績是否仍具備競爭力？以上問題或許還有待觀望。

　　搶裝潮后增收不增利 大客戶依賴或影響議價權

　　2020年，風電行業歷經搶裝潮，裝機需求被快速釋放，此后行業進入周期性的資產荒，產業鏈各環節緊縮形勢嚴峻。

　　錫華科技顯然也受此影響，近年業績顯現出窘相。2022年，公司營收同比增長7.29%，歸母凈利潤卻下降2.14%，出現增收不增利現象。2023年，公司營業收入、歸母凈利潤錄得雙降，分別同比下降3.62%、3.71%。2024年前三季度，公司營收跌幅僅為3.99%，歸母凈利潤卻大幅下跌28.78%，盈利能力顯著受損。

　　雖然近年業績不佳，但公司的大客戶陣容可謂亮眼。招股說明書顯示，南高齒、弗蘭德、采埃孚等全球排名前三的風電齒輪箱制造商常年居于公司前五大客戶之列，但這也凸顯出錫華科技依賴大客戶和議價能力的問題。

　　2021年到2024年上半年，公司來自前五大客戶的收入占主營業務收入的比重高達99.03%、99.17%、97.44%、97.83%，且來自當前第一大客戶南高齒集團的收入占比高達34.83%、48.91%、59.53%、59.30%，呈現抬升態勢。

　　或許是出于對大客戶的依賴，公司與大客戶間形成了以原材料價格為基礎、以季度或其他約定時間單位為周期進行調節的靈活調價機制。以公司與南高齒集團的合作為例，2021年-2023年公司產品價格分別進行了4次、2次、4次調整。這種緊鎖成本進行議價的模式或許擠出了公司盈利成長的想象空間。

圖：錫華科技與主要大客戶的調價機制

　　據我們觀察，2023年，風電齒輪箱專用部件的單位直接材料成本同比下降了18.24%，而同年毛利率卻只提升了0.69個百分點。而從業務的總體毛利率表現來看，2020年到2023年公司主營業務毛利率分別為36.93%、35.84%、29.18%、30.24%，在2021年到2022年的原材料漲價周期持續下滑，卻沒在2023年原材料價格壓降時吃到多少紅利。

圖：公司主要產品的直接材料成本與毛利率變動情況

　　看來，如何解決大客戶依賴，將會是公司實現長期發展必須解決的重要問題。

《電鰻快報》