《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 林妍

        據(jù)上海證券交易所網(wǎng)站公布的信息顯示，2025年2月21日，江蘇漢邦科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)：漢邦科技)的IPO順利通過(guò)了上市委會(huì)議審議。3天后的2月24日，漢邦科技向證監(jiān)會(huì)提交了注冊(cè)申請(qǐng)。3月6日，上交所官網(wǎng)顯示，漢邦科技科創(chuàng)板IPO近日注冊(cè)生效。

        不過(guò)，注冊(cè)生效是上市流程的一部分，但并不等同于上市成功。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，漢邦科技過(guò)會(huì)三天后就提交注冊(cè)申請(qǐng)，并非工作效率高，而是怕夜長(zhǎng)夢(mèng)多。公司在注冊(cè)生效后仍有可能面臨上市失敗的風(fēng)險(xiǎn)，這可能是由于多種原因造成的，如公司財(cái)務(wù)狀況不符合上市要求、市場(chǎng)環(huán)境變化、監(jiān)管政策調(diào)整等。

        三大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)突襲

        2月24日中信證券披露的漢邦科技保薦書(shū)中，明確提出了漢邦科技面臨的三大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

        一方面，期末存貨金額較高及發(fā)生減值的風(fēng)險(xiǎn)。漢邦科技產(chǎn)品種類(lèi)繁多，存貨主要由原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品和發(fā)出商品組成，報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為 38,668.10萬(wàn)元、50,819.61萬(wàn)元、43,092.20萬(wàn)元和 41,633.59萬(wàn)元，其中1年以上庫(kù)齡的存貨賬面余額分別為6,061.60萬(wàn)元、9,456.43萬(wàn)元、15,000.54萬(wàn)元和 16,369.92萬(wàn)元。公司一年以上庫(kù)齡的存貨主要為前期超額儲(chǔ)備的大分子分離純化設(shè)備原材料以及部分庫(kù)存商品和在產(chǎn)品。如果未來(lái)客戶(hù)需求或相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝發(fā)生變化，可能導(dǎo)致公司對(duì)長(zhǎng)庫(kù)齡存貨的消化方案受到限制，如未能及時(shí)耗用長(zhǎng)庫(kù)齡存貨，相關(guān)存貨可能出現(xiàn)跌價(jià)減值的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

        中信證券進(jìn)一步提示，漢邦科技期末存貨金額較高，存貨金額較大對(duì)公司流動(dòng)資金占用較多，可能導(dǎo)致一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);若未來(lái)客戶(hù)因市場(chǎng)環(huán)境惡化等不利因素違約、撤銷(xiāo)訂單或需求下降，導(dǎo)致公司原材料、在產(chǎn)品及產(chǎn)成品積壓，可能將使公司面臨存貨減值風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。此外，若原材料市場(chǎng)價(jià)格下滑，可能導(dǎo)致公司在未來(lái)經(jīng)營(yíng)中面臨存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

        另一方面，應(yīng)收賬款金額較高及發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8,352.41萬(wàn)元、13,095.86萬(wàn)元、11,901.50萬(wàn)元和12,998.88萬(wàn)元，其中1年以?xún)?nèi)余額占比分別為81.58%、76.54%、75.48%和60.33%，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為12.14%、10.96%、10.62%和11.53%，其中逾期應(yīng)收賬款金額占比分別為75.72%、71.24%、87.03%、85.09%。公司期末應(yīng)收賬款金額較高。由于應(yīng)收賬款及逾期應(yīng)收賬款金額較大，如公司不能及時(shí)收回應(yīng)收賬款或應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬，將會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

        第三則是毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期各期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為34.91%、39.22%、39.52%和45.53%，但是，受生物醫(yī)藥下游市場(chǎng)需求調(diào)整、國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，大分子藥物分離純化設(shè)備的銷(xiāo)售價(jià)格和毛利率有下降趨勢(shì)。若未來(lái)下游生物醫(yī)藥市場(chǎng)產(chǎn)能擴(kuò)增需求減弱、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇造成產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下滑，或者因原材料價(jià)格等因素上漲導(dǎo)致成本上升，公司主要產(chǎn)品特別是大分子藥物分離純化設(shè)備產(chǎn)品的毛利率有下滑風(fēng)險(xiǎn)，從而影響公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

        一年招待費(fèi)超千萬(wàn)元是否合理

        作為一家科創(chuàng)板IPO的公司，漢邦科技理應(yīng)在研發(fā)上、技術(shù)突破上下功夫，但遺憾的是，該公司卻把大把的錢(qián)投入到銷(xiāo)售和招待上。

        據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為4378.14萬(wàn)元、5201.42萬(wàn)元、6941.23萬(wàn)元和3460.58萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為13.66%、10.80%、11.21%和10.52%，銷(xiāo)售費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)且占比均保持在10%以上。具體拆分來(lái)看，公司的銷(xiāo)售費(fèi)除了員工薪酬，其他相當(dāng)部分用于招待費(fèi)。報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)招待費(fèi)分別為615.73萬(wàn)元、914.15萬(wàn)元、1333.95萬(wàn)元和524.76萬(wàn)元，占銷(xiāo)售費(fèi)用比例分別為14.06%、17.58%、19.22%和15.16%。

        漢邦科技稱(chēng)，業(yè)務(wù)招待費(fèi)主要為公司在商務(wù)拜訪(fǎng)、業(yè)務(wù)洽談、客戶(hù)來(lái)訪(fǎng)等活動(dòng)發(fā)生的餐飲及招待費(fèi)、交通住宿等支出等，以及公司直接采購(gòu)煙酒、禮品用于招待。

        相比于銷(xiāo)售費(fèi)用，公司的研發(fā)費(fèi)用占比卻低得可憐。

        在研發(fā)方面，漢邦科技的研發(fā)費(fèi)用分別為2204萬(wàn)元、2899萬(wàn)元、3718萬(wàn)元和2204萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用率分別為6.88%、6.02%、6.01%和6.70%。

        中信證券在保薦書(shū)中提示稱(chēng)，漢邦科技面臨產(chǎn)品升級(jí)及技術(shù)更新風(fēng)險(xiǎn)：公司所處的制藥裝備及服務(wù)行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，在新產(chǎn)品研發(fā)過(guò)程中，公司可能面臨研發(fā)投入成本過(guò)高、研發(fā)進(jìn)度緩慢等技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)若公司不能及時(shí)跟蹤下游醫(yī)藥行業(yè)技術(shù)發(fā)展，或是不能根據(jù)下游醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及時(shí)完成新產(chǎn)品的升級(jí)換代，將對(duì)未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及持續(xù)盈利能力產(chǎn)生不利影響。

        實(shí)控人大肆套現(xiàn)

        漢邦科技在2023年12月遞交招股書(shū)，早在2020年開(kāi)始了多輪減持套現(xiàn)。

        招股書(shū)顯示，2020年以來(lái)，漢邦科技經(jīng)歷了多輪增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)乐祻?億多元飆升至36億元，增值超7倍。與此同時(shí)，實(shí)際控制人、藥明康德、逸達(dá)投資等原始股東及機(jī)構(gòu)股東在估值暴漲后紛紛減持套現(xiàn)，金額高達(dá)3.44億元。2020年9月份，張洲峰、張大兵等原始股東及機(jī)構(gòu)進(jìn)行減持，涉及金額1.2億元。其中，實(shí)控人張大兵減持套現(xiàn)2305.15萬(wàn)元，原第二大股東張洲峰套現(xiàn)6558.45萬(wàn)元，兩大個(gè)人股東合計(jì)減持套現(xiàn)近9000萬(wàn)元。

        值得關(guān)注的是，2022年6月(距離漢邦科技IPO僅一年半)，藥明康德新藥以15億元估值突擊入股，并推動(dòng)2023年漢邦科技凈利潤(rùn)飆升至1.2億元;并在2023年3月，藥明康德新藥減持5000萬(wàn)元。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，藥明康德一邊通過(guò)關(guān)聯(lián)交易給漢邦科技貢獻(xiàn)營(yíng)收，助推其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng);一邊在IPO前夕減持套現(xiàn)5000萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)“利益閉環(huán)”背后，是否存在相關(guān)的利益安排?

        值得注意的是，藥明康德既是漢邦科技股東又是客戶(hù)。這讓藥明康德與漢邦科技的關(guān)聯(lián)交易金額波動(dòng)備受關(guān)注。2021年，交易額775萬(wàn)元，占漢邦營(yíng)收2.4%;2022年，突增至2151萬(wàn)元，占比4.5%;2023年，回落至1004萬(wàn)元，占比1.6%。

        另外，毅達(dá)資本旗下兩家公司——江蘇高投毅達(dá)寧海創(chuàng)業(yè)投資基金(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“毅達(dá)寧海”)和淮安高投毅達(dá)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資基金(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“毅達(dá)創(chuàng)新”)在2023年12月，分別以5014.6819萬(wàn)元和2014萬(wàn)元的價(jià)格，將各自持有的漢邦科技110.3230萬(wàn)股和44.3080萬(wàn)股股份全部轉(zhuǎn)讓給了淮上開(kāi)元，折合每股45.45元。這一價(jià)格與同年3月藥明康德新藥以每股54.55元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓漢邦科技股份相比，低了整整17%。

        對(duì)于如此大幅度折價(jià)減持，漢邦科技在上會(huì)稿以及歷次問(wèn)詢(xún)回復(fù)函中并未提及。老股東在IPO前套現(xiàn)離場(chǎng)，意味深長(zhǎng)。投資者在后續(xù)申購(gòu)、打新等關(guān)鍵環(huán)節(jié)又該如何選擇?

《電鰻快報(bào)》