????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李瑞峰

????????1月24日，杭州覓睿科技股份有限公司(以下簡稱覓睿科技)北交所IPO收到了首輪問詢，并于3月28日中止了上市進(jìn)程。招股書顯示，覓睿科技是一家專注于智能網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為集硬件、軟件、云服務(wù)、AI 為一體的智能網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，報(bào)告期內(nèi)，覓睿科技實(shí)現(xiàn)了較快的業(yè)績增長，但值得注意的是，該公司的存貨在流動資產(chǎn)中的占比較高，接近五成，而且其存貨中的庫存商品占比超過兩成，其存貨周轉(zhuǎn)率落后于同行均值。此外，覓睿科技的毛利率落后于同行均值，其核心產(chǎn)品的收入來源過于集中。此次IPO，覓睿科技計(jì)劃用7500萬元募集資金補(bǔ)充流動資金，而且，該公司剛現(xiàn)金分紅超過5000萬元，其中超3000萬元現(xiàn)金分紅落入實(shí)控人的腰包。

????????存貨占比近一半 且超兩成為庫存商品 存貨周轉(zhuǎn)率低于同行

????????招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，覓睿科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.51億元、5.49億元、6.73億元和3.28億元，凈利潤分別為297萬元、3907萬元、7146萬元和2731萬元;同期歸母凈利潤從300.64萬元增至7,158萬元，增長超23倍。

????????值得注意的是，覓睿科技的存貨規(guī)模在持續(xù)擴(kuò)大。報(bào)告期各期末，存貨賬面價(jià)值分別為1.69億元、1.27億元、1.28億元和1.23億元，占流動資產(chǎn)比例從62.52%降至43.93%，但仍處較高水平。

????????值得注意的是，覓睿科技存貨中庫存商品占比顯著，分別為19.2%、22.4%、21.9%和24%，賬面價(jià)值波動于2,806萬元至3,244萬元之間。該公司坦言，存貨余額增加可能降低資金周轉(zhuǎn)效率，若管理不當(dāng)或原材料/產(chǎn)品價(jià)格波動，將面臨存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

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??????此外，報(bào)告期各期末存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為51.55萬元、280.34萬元、555.98萬元和673.60萬元，存貨周轉(zhuǎn)率(2.93次至3.23次)略低于行業(yè)均值(3.03次至3.36次)，顯示存貨管理效率有待提升。

????????毛利率落后于同行均值 核心產(chǎn)品收入過度集中

????????截至報(bào)告期末，覓睿科技共擁有已授權(quán)境內(nèi)專利94項(xiàng)(含發(fā)明專利23項(xiàng))，境外專利87項(xiàng)，并有多項(xiàng)發(fā)明專利處于申請階段。

????????報(bào)告期內(nèi)，該公司研發(fā)費(fèi)用投入持續(xù)增長，分別為5,344萬元、5,472萬元、6,657萬元和3,640萬元，對應(yīng)研發(fā)費(fèi)用率分別為9.7%、9.98%、9.89%和11.1%，略高于行業(yè)平均水平，同期可比公司均值分別為6.72%、9.73%、11.38%和14.81%。

????????報(bào)告期內(nèi)，覓睿科技的毛利率分別為20.21%、26.42%、32.25%和35.16%，同期同行可比公司的毛利率均值分別為34%、34.12%、38.29%和33.01%。覓睿科技的毛利率呈現(xiàn)上升趨勢，但仍顯著低于行業(yè)均值，表明成本控制或產(chǎn)品定價(jià)策略存在優(yōu)化空間。

????????值得注意的是，覓睿科技收入高度依賴智能網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品模組。報(bào)告期內(nèi)，該公司前五大模組客戶銷售智能網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品模組金額分別為8550.01萬元、1.41億元、2.10億元和9742.38萬元，占當(dāng)期智能網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品模組收入的比重分別為84.37%、92.36%、85.90%和85.55%，主要集中于深圳地區(qū)及跨境電商領(lǐng)域，存在客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)。該公司坦言，模組客戶采購集中度高，且下游客戶亦存在較高集中度，可能對經(jīng)營穩(wěn)定性產(chǎn)生潛在影響。

????????7500萬募資補(bǔ)流 超3000萬現(xiàn)金分紅落入實(shí)控人腰包

????????招股書顯示，覓睿科技此次IPO計(jì)劃募集資金3.95億元，其中1.23億元用于總部基地及品牌建設(shè)項(xiàng)目，1.97億元投入研發(fā)中心建設(shè)，剩余0.75億元(占比19%)擬用于補(bǔ)充流動資金。值得注意的是，該公司在2023年已通過分紅形式向股東分配現(xiàn)金紅利5102萬元，而此次募資中流動資金補(bǔ)充額度與前期分紅規(guī)模相當(dāng)，引發(fā)對資金使用合理性的關(guān)注。

????????股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，董事長袁海忠直接持有公司65.66%的股份，并通過員工持股平臺睿覓投資間接控制32.34%股權(quán)，合計(jì)控股比例高達(dá)98%，形成絕對控制。這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)雖利于決策效率，但也可能加劇治理風(fēng)險(xiǎn)——袁海忠因旗下博菱電器存在關(guān)聯(lián)方認(rèn)定不清、信息披露違規(guī)等問題，曾于2024年9月被證監(jiān)會出具警示函。

????????值得關(guān)注的是，該公司2023年現(xiàn)金分紅金額占當(dāng)年凈利潤的71.4%，按袁海忠持股比例計(jì)算，其個(gè)人可獲約3350萬元分紅，結(jié)合此次募資補(bǔ)流計(jì)劃，資金流向?qū)嵖厝丝刂瀑~戶的路徑已引發(fā)監(jiān)管層對利益輸送的質(zhì)疑。

????????管理層構(gòu)成方面，覓睿科技董事會及高管團(tuán)隊(duì)呈現(xiàn)顯著的行業(yè)背景特征：董事長袁海忠(高中學(xué)歷/香港居留權(quán))、總經(jīng)理應(yīng)紅力、副總經(jīng)理汪凡/金偉等人均曾任職海康威視核心部門，而監(jiān)事會主席陳杭峰、監(jiān)事徐振興等亦具備海康系工作履歷。這種技術(shù)背景高度重疊的團(tuán)隊(duì)配置，雖可能帶來成熟經(jīng)驗(yàn)遷移，但也可能引發(fā)核心技術(shù)獨(dú)立性質(zhì)疑。

????????特別值得關(guān)注的是，公司通過員工持股平臺睿覓投資實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，但該平臺股東結(jié)構(gòu)存在異常：副總經(jīng)理祝立配偶姚飛、前員工郁華煒(持股0.52%)均位列股東名冊。郁華煒雖已離職，但其家族控制的華宇智迅連續(xù)多年成為公司第一大外協(xié)供應(yīng)商，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)交易額達(dá)6063萬元，而該公司注冊地址與覓睿科技生產(chǎn)場地鄰近，且存在通過第三方代付薪酬等關(guān)聯(lián)交易疑點(diǎn)。監(jiān)管層已針對該供應(yīng)商成立背景、交易公允性及是否存在利益輸送啟動專項(xiàng)問詢。

《電鰻快報(bào)》