近期，在大盤低迷的情況下，消費板塊表現亮眼，不少公司出現不俗的漲幅，其中北交所的騎士乳業(11.400, 0.29, 2.61%)從2月初以來，股價最高漲幅已經超過100%。

        從政策面來看，呼和浩特率先推出的育兒補貼細則，美國對華加征關稅下的內需提振預期，均使得市場對于乳制品需求提振產生預期。

        但是值得警惕的是，目前原奶價格仍在低位，而不斷擴張之后騎士乳業的資產負債率達到60%左右的高位，現金短債比低至0.57。如果奶價持續低迷，對公司的現金流和經營都是不小的壓力。

        2個多月股價翻倍 騎士乳業成色如何?

        對騎士乳業股價造成催化的主要是政策因素，今年2月8日，國家衛健委發布的《GB19644-2024食品安全國家標準乳粉和調制乳粉》正式實施，新國標的實施意味著企業必須按照更嚴標準來生產和銷售各類乳粉產品。騎士乳業作為乳業產業鏈企業，可以從行業整體價格提升中受益。

        3月份，呼和浩特率先推出育兒補貼細則。從2020年開始，隨著出生人口數量的減少，國內嬰配粉市場規模也逐年萎縮，育兒補貼政策的出臺使得市場對于奶粉需求端改善出現強烈預期。

        與此同時，美國對華加征關稅，市場也開始預期刺激政策提振需求端會帶動原奶價格回升。而且根據乳業時報信息，2024年國內原奶產量和奶牛存欄數出現雙降。 短期政策催化疊加中長期原奶周期觸底的預期，共同催生了這一輪乳制品行情。

        騎士乳業是內蒙古農牧企業龍頭，2007年成立，2015年在新三板掛牌，2023年成功登陸北交所。公司主營業務涵蓋生鮮乳銷售、奶制品銷售及白砂糖及其副產品銷售，2023年生鮮乳收入4.58億元，占比36%;奶制品銷售(含售牛)收入3.34億元，占比27%;白砂糖及其副產品銷售收入4.54億元，占比36%。

        過去十年，通過融資擴產能和兼并收購，騎士乳業實現了大幅增長。2015年掛牌新三板時公司營收僅為2.65億元，2023年已經增長到12.56億元。

        具體來看，牧業板塊的增長主要來自大客戶蒙牛乳業的需求增長。蒙牛是騎士乳業第一大客戶，2023年銷售占比達到40.44%，主要銷售產品為生鮮乳。騎士乳業與蒙牛乳業簽訂的生鮮乳購銷合同2029年到期，約定蒙牛乳業長期向騎士乳業旗下牧場采購有機生鮮乳，這在一定程度上保證了騎士乳業中期的發展，但是大客戶依賴也給公司帶來潛在風險。

        乳業板塊以酸奶制品為核心，此外還包含奶粉、滅菌乳、巴氏奶等，近幾年酸奶業務不斷增長，2023年規模達到1.57億元，巴氏奶和奶粉收入則基本保持穩定。糖業板塊2018年被納入公司版圖，前幾年收入一度停滯，2023年開始大幅增長。

        目前騎士乳業還未披露2024年年報，根據此前披露的業績預告及修正公告，去年公司實現營收12.97億元，同比增長3.23%。但是歸母凈利潤為-870.16萬元，由盈轉虧，扣非凈利潤為4413.63萬元，同比下滑38.84%。

        騎士乳業的隱憂

        根據業績預告，去年凈利潤下滑原因為：1、受市場環境影響，終端產品尤其是生鮮乳產品銷售價格下降，影響整體盈利水平。2、2024年降雨量過剩，制糖原料含糖量較低，導致白砂糖生產成本上升，毛利率下降。3、期貨業務未達預期并產生較大損失。4、養殖行業整體不景氣，牛只售價較低，導致處置牛只損失較大。5、計提生物資產減值損失：(1)受乳制品市場影響，對生產性生物資產計提了資產減值損失。(2)受養殖行業整體低迷的影響，對消耗性生物資產計提了資產減值損失。

        期貨業務是騎士乳業去年虧損的重要因素，前三季度投資凈收益達到-3867.49萬元。騎士乳業子公司敕勒川糖業2019 年開始從事期貨投資，由于經驗不足，當年投資虧損1247.23 萬元。2021年至2023年小額盈利后，2024年再度陷入大額虧損，套期保值操作反而放大了糖價波動風險。

        從總體來看，騎士乳業受原奶周期影響較大，從2021年10月起，原奶價格已經連續下滑了三年，累計跌幅近30%。原奶價格下行主要原因一是國內乳制品市場增長停滯，消費不景氣;二是前幾年乳企擴張奶源，導致產量不斷增長，出現供過于求。

        根據農業農村部市場與信息化司發布的《2024年12月鮮活農產品(6.610, 0.00, 0.00%)供需形勢分析月報》，12 月份全國主產省生鮮乳平均收購價每公斤3.11元，環比跌0.3%，同比跌15.3%。而在2021年底，這一價格在4.2元以上。農業農村部4月初披露的數據，內蒙古、河北等10個主產省份生鮮乳平均價格3.08元/公斤，仍處在低位。

        騎士乳業的擴張步伐仍在持續，從2021年到2023年，每年投資活動現金流凈流出超2億元，大于當年經營活動凈流入金額。今年前三季騎士乳業經營活動現金流凈額由正轉負，賬面在建工程達到7926.48萬元。 如果奶價持續低迷，對公司的現金流和經營都是不小的壓力。

        騎士乳業的資產負債率目前在60%左右。截至2024年三季末，公司貨幣資金2.9億元，短期有息負債達到5.12億元，現金短債比低至0.57，還有2.16億元的應付賬款，面臨較大的償債壓力。

        今年3月，騎士乳業披露擬簽署《鄂爾多斯(8.640, -0.05, -0.58%)市騎士庫布齊牧業有限責任公司增資協議書之補充協議(二)》，其中提到，現代犇牛有權要求騎士乳業無條件贖回其全部股權，以實現退出，此前約定的限制條件已被刪除，這被媒體解讀為現代牧業“萌生退意”。

        庫布齊牧業成立于2021年10月，是騎士乳業奶牛養殖項目的建設單位，該項目投資金額達到4.09億元。

        和此前的豬企一樣，騎士乳業也在押注原奶價格，只是公司能成功嗎?

《電鰻快報》