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系統(tǒng)重要性貨基待確認(rèn)，余額寶外還有誰？

2017-09-15 03:15 | 來源:未知 | 作者:未知 | [基金] 字號變大| 字號變小

“對于被認(rèn)定為具有系統(tǒng)重要性的貨幣市場基金，由中國證監(jiān)會會同中國人民銀行另行制定專門的監(jiān)管規(guī)則”（第37條）。這一規(guī)則出臺，人們紛紛將目光瞄準(zhǔn)了余額寶，

本月，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定》提到一則非比尋常的信號，在一系列流動性要求之外，這一規(guī)定提及:

“對于被認(rèn)定為具有系統(tǒng)重要性的貨幣市場基金，由中國證監(jiān)會會同中國人民銀行另行制定專門的監(jiān)管規(guī)則”（第37條）。

這一規(guī)則出臺，人們紛紛將目光瞄準(zhǔn)了余額寶，目前全球最大貨幣基金。但“系統(tǒng)重要性貨幣市場基金”到底是什么意思？除了余額寶之外會不會有其它“系統(tǒng)重要性貨幣市場基金“？

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貨幣基金首次”系統(tǒng)重要性“亮相

“系統(tǒng)重要性”是伴隨著金融危機而來的，2011年巴塞爾銀行監(jiān)管委員會提交了一份”全球系統(tǒng)重要性銀行“標(biāo)準(zhǔn)，并在當(dāng)年由金融穩(wěn)定委員會（FSB）提交給眾多國家核準(zhǔn)。

為什么會有“系統(tǒng)重要性”銀行這一說法？因為從2008年經(jīng)驗看出，有的銀行規(guī)模龐大、業(yè)務(wù)復(fù)雜，其影響已經(jīng)超出自身組織，一旦有風(fēng)險事故，對地區(qū)或者全球金融體系都會構(gòu)成影響，因此這些銀行機構(gòu)被冠以“系統(tǒng)重要性銀行”，被附加額外的資本要求。

中國銀行中，只有工農(nóng)中建四家被FSB列為系統(tǒng)重要性銀行，中國平安被列為系統(tǒng)重要性保險公司。這些都是舉足輕重的大型金融機構(gòu)。

雖然面向這些機構(gòu)的資本金監(jiān)管力度上升，但這也凸顯了這些機構(gòu)的重要性，從某種程度上說，“大而不能倒”就是說的這些機構(gòu)。

而證監(jiān)會文件中提到的“系統(tǒng)重要性貨幣市場基金”則是首次提出，因為放眼全球，再也找不到第二只余額寶這樣體量的貨幣市場基金。

但貨幣基金對金融體系的重要性，早在2008年得到過驗證。2008年時，一只名為“The Reserve Primary Fund”的貨幣基金給了資本市場一個教訓(xùn)：作為流動性管理工具，貨幣基金隱含著“擠兌”風(fēng)險。

“The Reserve Primary Fund”組合中持有一部分雷曼兄弟的票據(jù)和債券，雷曼兄弟破產(chǎn)，這部分票據(jù)和債券被迫核銷，這導(dǎo)致凈值跌至0.97美元，進而引發(fā)機構(gòu)投資者集中贖回。最終SEC和美國財政部不得不介入（凍結(jié)基金清算，并為所有貨幣基金提供1年擔(dān)保），以免這種情況蔓延到其他貨幣市場基金。

這說明，貨幣基金作為金融市場上最重要的流動性蓄水池之一，對金融體系的安全具有重要作用。

余額寶最新披露規(guī)模達到1.43萬億，即使不論其它方面，單純規(guī)模就意味著余額寶這只貨幣基金會與金融市場的方方面面發(fā)生密切關(guān)系，從這一點上說，“系統(tǒng)重要性貨幣市場基金”的提出是監(jiān)管與時俱進的創(chuàng)新。

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余額寶不同于任何一只現(xiàn)有貨幣基金

2008年開始，各國都針對貨幣基金的監(jiān)管做了一系列改進，意圖降低貨幣基金的流動性沖擊風(fēng)險。這種改進主要圍繞在估值方法和贖回等方面。

這其中，美國的監(jiān)管無疑是最嚴(yán)厲的。比如美國強制貨幣基金采用公允價值估值（市值估值）和浮動凈值計價（不是1塊的貨幣基金你買不買？）；比如要求基金贖回到總規(guī)模30%以下時收取2%贖回費，也可以中止贖回等。

這些措施的'降級版“很多在此次中國證監(jiān)會的基金流動性管理規(guī)則中出現(xiàn)。

但美國的強力貨幣基金監(jiān)管規(guī)則，實際上只面向一類貨幣基金，機構(gòu)貨幣基金。而主要購買政府債券的貨幣基金以及零售貨幣基金是沒有加強監(jiān)管的。

為什么要對機構(gòu)貨幣基金和零售貨幣基金區(qū)別對待？

這是大數(shù)定律決定的，足夠多用戶的零售基金，其看似隨機的行為最終會有一個明顯的規(guī)律可循，也就是說零售基金的申贖流動性是局部可預(yù)見的，零售基金也永遠(yuǎn)不可能出現(xiàn)單筆贖回53億美元的情況（“The Reserve Primary Fund”案例中出現(xiàn)過）。

余額寶雖然極有可能被列為“系統(tǒng)重要性貨幣基金”，但它有完全不一般的特質(zhì)，因為它既是歷史上第一只如此大規(guī)模的貨幣基金，也是第一只如此大規(guī)模的零售基金。

比如持有余額寶的限額是10萬，其持有人多達3.6億人，這意味著實際戶均持有僅有數(shù)千元。你無法預(yù)測100個機構(gòu)投資者的行為，但只要給你時間，你一定可以預(yù)測3.6億零散投資者的行為特征。這是這一只基金最令人激動的特質(zhì)之一。

因此天弘基金此前曾提到，他們可以結(jié)合一定的金融科技手段，預(yù)期余額寶的申贖流量變化，這種在別的貨幣基金看起來頗為神奇的事情，本質(zhì)原因就在此處。這是余額寶獨有特點形成的。

反過來，這種流量特點，也給余額寶的日常管理、風(fēng)險控制等增添了新的“武器”，可以說余額寶獨特體系在幾年運行中穩(wěn)定前行，已經(jīng)展示了獨特的競爭力和行業(yè)影響力。

客觀的說，余額寶的成功既是偶然也是必然，在普惠金融+超級互聯(lián)網(wǎng)巨頭結(jié)合的過程中，必然會有龐然大物產(chǎn)生。金融行業(yè)和科技行業(yè)的融合創(chuàng)新才有了余額寶的快速發(fā)展。但在此之后，進行必要的監(jiān)管指導(dǎo)對整個行業(yè)都有益，這樣行業(yè)才能進入一個新的穩(wěn)定發(fā)展期，這是任何新事物都要經(jīng)歷的過程。

此次新監(jiān)管體系的落地，很可能會對余額寶產(chǎn)生短期影響，但如果從行業(yè)發(fā)展的角度來看，這又是行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的一大步。從余額寶本身來看，其大用戶量、低人均持有的特性已經(jīng)形成，伴隨的是獨有的風(fēng)控體系和投資體系，可以說，很長一段時間內(nèi)余額寶不會在國內(nèi)找到對手。在其被納入“系統(tǒng)重要性貨幣基金”監(jiān)管后，它將成為這個行業(yè)的標(biāo)桿以及定海神針。

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還有誰會是系統(tǒng)重要性貨幣基金？

從金融市場看，貨幣基金是商業(yè)票據(jù)、同業(yè)存單市場的主要購買者，也就意味著貨幣基金是部分金融機構(gòu)的資金來源之一；而對將資金注入貨幣基金的機構(gòu)來說，貨幣基金又是最重要的流動性蓄水池。貨幣基金資金使用的“資產(chǎn)”與“負(fù)債”兩端一旦出現(xiàn)問題，確實會對金融市場造成影響。

惠譽國際信用評級有限公司7月在一份報告中表示：“中國少數(shù)幾家資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)高度集中的局面可能會導(dǎo)致貨幣市場的風(fēng)險，因為一旦這些大型基金公司進行大規(guī)模或突發(fā)性的資產(chǎn)重組，就會對市場流動性或定價機制造成影響。”

從中國證監(jiān)會9月份的流動性新規(guī)看，監(jiān)管層既有意限制貨幣基金投資品種的集中度，也對期限、信用等級做了更嚴(yán)格的要求，都意在化解這類風(fēng)險。

但中國貨幣基金的“優(yōu)勢”是，機構(gòu)和零售在大部分貨幣基金中區(qū)分并不明顯。中國貨幣基金整體份額中機構(gòu)持有的比例已經(jīng)從2016年底的60%下降到今年6月底的45%，共計持有2.26萬億份。其中極端的“零售貨幣基金”和極端的“機構(gòu)貨幣基金”，在基金數(shù)量上都不多。

機構(gòu)貨幣基金的代表，主要是目前市場上屈指可數(shù)的“高等級貨幣基金”。其中最早也是最成功的，非上投摩根貨幣莫屬。半年報時，這只基金的規(guī)模達到770億元左右，其99.9%的份額為機構(gòu)持有。

但機構(gòu)投資者更多的貨幣基金，其應(yīng)對流動性風(fēng)險時的外溢效應(yīng)，應(yīng)該是顯著超過零售基金的，因此除了規(guī)模排名前列的幾大貨幣基金外，“機構(gòu)貨幣基金”也有可能列入“系統(tǒng)重要性貨幣基金”之列。

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