從表面上看，熱銷(xiāo)基金背后的光環(huán)是基金經(jīng)理過(guò)往的業(yè)績(jī)。但實(shí)際上，真正吸引資金的是價(jià)值型明星基金經(jīng)理的掛帥，投資者看中的是他們篤信并長(zhǎng)期踐行的價(jià)值投資理念。

　　值得深思的是，公募基金一路走來(lái)已有近二十個(gè)年頭，價(jià)值投資理念并非首次出現(xiàn)，每一輪牛熊交替，總能深切地感受到價(jià)值投資的重要性。但在股價(jià)迭創(chuàng)新高后，這一簡(jiǎn)單的投資理念隨之被拋棄，新的成長(zhǎng)理論支撐著股價(jià)繼續(xù)上漲。等到泡沫破滅后，市場(chǎng)方才想起價(jià)值投資。已被大量真實(shí)案例證明行之有效的價(jià)值投資，在A股市場(chǎng)似乎已淪為另一個(gè)主題投資。

　　不僅如此，能始終踐行價(jià)值投資理念的基金經(jīng)理少之又少。是怎樣的行業(yè)生態(tài)造就了如今的局面？?jī)r(jià)值投資的痛點(diǎn)又在哪里？那些長(zhǎng)跑型選手又是如何堅(jiān)持自己理念的？近日，上證報(bào)記者采訪(fǎng)了多位基金圈內(nèi)人士，試圖解答這些疑惑。

　　現(xiàn)象：長(zhǎng)期價(jià)值型基金“王者歸來(lái)”

　　9月19日，封閉了三年打開(kāi)申購(gòu)的東方紅睿豐，在每人限買(mǎi)10萬(wàn)元的情況下，單日銷(xiāo)售額仍達(dá)百億元規(guī)模。10月24日發(fā)行的中歐恒利三年定期開(kāi)放式基金一天銷(xiāo)售74億元，提前結(jié)束募集。11月8日，東方紅睿璽三年定期開(kāi)放式基金首發(fā)第一天就將基金的銷(xiāo)售推向了高潮，一天吸引了近180億元的資金，投資者獲配比例低至11%左右。

　　一邊是長(zhǎng)線(xiàn)績(jī)優(yōu)基金頻頻成“爆款”，一邊是多只基金發(fā)行遇冷。11月前后成立的多只基金募集份額恰好達(dá)到2億份以上，勉強(qiáng)跨過(guò)成立線(xiàn)。同時(shí)，還有多只基金宣布延長(zhǎng)募集期。

　　發(fā)行寒冬下的火爆實(shí)屬不易。仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，這些“爆款”基金背后都有一個(gè)共同的亮點(diǎn)：由價(jià)值型明星基金經(jīng)理掛帥，著眼于長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資。東證資管以?xún)r(jià)值投資、長(zhǎng)期投資著稱(chēng)，今年公司旗下的多只基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)，今年前10月股基排位前10名基金的業(yè)績(jī)?nèi)砍?0%，其中“東方紅”系列基金占得3席。而中歐恒利三年定期開(kāi)放式基金的操盤(pán)者是曹名長(zhǎng)，他是基金業(yè)內(nèi)知名的價(jià)值投資標(biāo)桿性人物，偏愛(ài)估值低、流動(dòng)性好、業(yè)績(jī)確定性高及抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的投資標(biāo)的。

　　換一個(gè)角度來(lái)看，這些基金的設(shè)計(jì)也著眼于長(zhǎng)期。中歐恒利三年定期開(kāi)放式采用的是每三年開(kāi)放一次的方式，每個(gè)開(kāi)放期原則上不少于五個(gè)工作日且最長(zhǎng)不超過(guò)二十個(gè)工作日。言下之意，購(gòu)買(mǎi)的投資者在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將不能直接贖回基金份額，這為基金穩(wěn)定運(yùn)作提供了有效保障。同樣，東方紅睿璽三年定期開(kāi)放式在基金名稱(chēng)上已反映出長(zhǎng)期投資的意思。據(jù)了解，該基金將以定期開(kāi)放的方式運(yùn)作，滿(mǎn)三年開(kāi)放一次。公司還強(qiáng)調(diào)，基金在封閉期內(nèi)不辦理申購(gòu)與贖回。

　　與此同時(shí)，有數(shù)據(jù)顯示，資金正涌向真正的“長(zhǎng)跑健將”。除了上述新基金外，對(duì)比年初的偏股型基金份額來(lái)看，東證資管、中歐基金、興全等公司旗下的多只偏股型基金在今年前三個(gè)季度出現(xiàn)了成倍增長(zhǎng)。

　　滬上一家基金公司的總經(jīng)理助理總結(jié)道，東證資管、興全基金、中歐基金等之所以能夠逆風(fēng)飛揚(yáng)，是因?yàn)檫@些公司長(zhǎng)期真正為投資者考慮，踏踏實(shí)實(shí)為投資者賺取穩(wěn)健的收益，最終獲得了投資者的認(rèn)可。長(zhǎng)期下來(lái)，這種品牌優(yōu)勢(shì)將不斷發(fā)酵。因此，上述公司的績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理的產(chǎn)品發(fā)行能夠成為“爆款”也就不足為奇了。

　　剖析：考核周期是關(guān)鍵因素

　　常言道貴在堅(jiān)持。面對(duì)資本市場(chǎng)各種誘惑，這些長(zhǎng)跑型基金經(jīng)理又是如何長(zhǎng)期堅(jiān)持自己理念的？上證報(bào)記者采訪(fǎng)了解到，長(zhǎng)期價(jià)值產(chǎn)品得到市場(chǎng)認(rèn)可并非一日之功，背后原因多種多樣，但這些公司建立長(zhǎng)期考核機(jī)制是其中一個(gè)重要的因素。

　　據(jù)了解，東證資管目前采用五年作為投資經(jīng)理的考核周期，同時(shí)把客戶(hù)盈利作為考核的核心指標(biāo)，這意味著公司已經(jīng)形成與長(zhǎng)期價(jià)值投資相對(duì)應(yīng)的約束和激勵(lì)機(jī)制。

　　不過(guò)，大多數(shù)基金公司并不能忍受如此長(zhǎng)時(shí)間的等待。一位公募基金經(jīng)理向記者透露，目前業(yè)內(nèi)考核基金經(jīng)理標(biāo)準(zhǔn)大致分兩類(lèi)：一是考核排名，以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向。二是事業(yè)合伙制，以規(guī)模為導(dǎo)向。在前者的考核方法下，評(píng)價(jià)一個(gè)基金經(jīng)理稱(chēng)職與否，由于有基礎(chǔ)數(shù)據(jù)支撐，評(píng)價(jià)體系自然非常透明也相對(duì)公平。但不利的方面是，容易導(dǎo)致基金經(jīng)理的行為過(guò)于短期化，因?yàn)榕琶话闶且荒暌槐鹊摹?/span>

　　這背后還有更深層次的原因。董事會(huì)用排名來(lái)考查基金公司高管的管理能力，高管就將面臨的壓力轉(zhuǎn)嫁到基金經(jīng)理身上，用排名來(lái)測(cè)評(píng)基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)。由于害怕落后，基金經(jīng)理往往選擇最保守也是最直接有效的策略——跟隨，緊跟同業(yè)動(dòng)向，包括股票倉(cāng)位高低、個(gè)股的選擇等，業(yè)內(nèi)俗稱(chēng)“配置型策略”或“跟隨型策略”。

　　“雖然有些基金公司開(kāi)始針對(duì)這一問(wèn)題作出調(diào)整，在考核標(biāo)準(zhǔn)中加入長(zhǎng)期業(yè)績(jī)權(quán)重。比如，在一年期業(yè)績(jī)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，加入三年期或五年期的業(yè)績(jī)權(quán)重。但是一年期業(yè)績(jī)指標(biāo)在考核中占的權(quán)重仍會(huì)較大，而這也是業(yè)內(nèi)的主流做法。”上述基金經(jīng)理坦言。

　　多數(shù)基金公司在投研的深度與廣度上均投入了大量人力和物力，并取得了一定成績(jī)，但基金經(jīng)理往往礙于考核的短期化，被迫放棄長(zhǎng)期有價(jià)值的標(biāo)的，選擇緊跟當(dāng)年的熱門(mén)股。

　　一位基金行業(yè)監(jiān)管人士日前在公開(kāi)場(chǎng)合直言一些基金公司中存在的短期行為。他說(shuō)：“一部分基金公司的發(fā)展布局缺乏戰(zhàn)略性和前瞻性，熱衷于短期規(guī)模業(yè)績(jī)、短期熱點(diǎn)，精選個(gè)股、長(zhǎng)期投資讓位于趨勢(shì)擇時(shí)，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、定制基金等短期資金驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)品層出不窮，對(duì)責(zé)任投資原則落實(shí)不足。”

　　短期化行為直接導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。有統(tǒng)計(jì)顯示，在投資境內(nèi)資產(chǎn)的偏股類(lèi)及股債混合類(lèi)基金中，業(yè)績(jī)能夠連續(xù)三年處于前25%的占比不足10%，能夠連續(xù)處于前75%的也不足一半。

　　挑戰(zhàn)：知易行難

　　既然找到了行業(yè)的痛點(diǎn)，是否可以一刀切，直接拉長(zhǎng)考核周期？在實(shí)際操作過(guò)程中，這一做法對(duì)個(gè)人及公司均有著不小的挑戰(zhàn)。

　　一些基金經(jīng)理認(rèn)為，價(jià)值型投資的基本導(dǎo)向，決定了其投資通常是中長(zhǎng)周期和逆周期的。這意味著其基金凈值和排名可能階段性波動(dòng)較大，且這種波動(dòng)有時(shí)候會(huì)被外界披上“業(yè)績(jī)很差”、“頑固不化”、“投資能力落伍”的評(píng)價(jià)。

　　在業(yè)績(jī)和風(fēng)格落后期間，市場(chǎng)壓力的層層傳遞，可能令不少投資團(tuán)隊(duì)和基金經(jīng)理受到壓力，產(chǎn)生動(dòng)搖，乃至被迫離開(kāi)投資崗位。

　　幾年前，上海一位價(jià)值型基金經(jīng)理曾經(jīng)因?yàn)闃I(yè)績(jī)波動(dòng)遭遇集中批評(píng)。但如今回過(guò)頭看，其時(shí)恰逢價(jià)值風(fēng)格低迷之際，業(yè)績(jī)波動(dòng)只是風(fēng)格穩(wěn)定的表現(xiàn)。

　　不少受訪(fǎng)的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果基金經(jīng)理買(mǎi)入的股票長(zhǎng)時(shí)間表現(xiàn)不好，更多的可能是看錯(cuò)了，是其分析判斷沒(méi)有做到位、研究不深入，或是基金公司投研決策的流程出現(xiàn)了問(wèn)題所致。上述業(yè)內(nèi)人士還反問(wèn)，多年以后，滯漲的股票還是不漲怎么辦，誰(shuí)來(lái)承擔(dān)這份責(zé)任？

　　此外，從基金經(jīng)理的投研角度來(lái)說(shuō)，堅(jiān)守價(jià)值投資還須對(duì)公司財(cái)務(wù)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、公司高管、產(chǎn)業(yè)鏈上下游的情況等有著更深的研究，形成更敏銳的洞察力，這也并非易事。

　　對(duì)于未來(lái)的不確定性是基金公司拉長(zhǎng)考核周期最大的敵人，這也意味著，擺在價(jià)值型基金經(jīng)理面前的路并不平坦。

      價(jià)值投資者的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)為何需要五年之久？業(yè)內(nèi)一位知名私募總經(jīng)理認(rèn)為，按照公司真正的價(jià)值進(jìn)行投資，相當(dāng)于實(shí)業(yè)投資，投資回報(bào)周期自然也要遵循實(shí)業(yè)投資的節(jié)奏。而企業(yè)生命周期變化規(guī)律是以十二年為周期的長(zhǎng)程循環(huán)，它又由上升期、高峰期、平穩(wěn)期、低潮期等四個(gè)不同階段的小周期組成，每個(gè)小周期分為三年。所以，價(jià)值投資的考核周期至少需要三年的時(shí)間，最佳是五年。

　　慶幸的是，上證報(bào)記者了解到，多家基金公司正在逐漸縮小一年期考核的投資比重，增加長(zhǎng)期考核的分量，個(gè)別公司甚至將考核周期拉長(zhǎng)至三年。可以預(yù)見(jiàn)，通過(guò)拉長(zhǎng)考核期限的方式，降低當(dāng)年業(yè)績(jī)對(duì)基金經(jīng)理的激勵(lì)作用，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，追求長(zhǎng)期穩(wěn)健收益，或是未來(lái)行業(yè)發(fā)展的主流方向。

　　不過(guò)，長(zhǎng)期權(quán)重占比多少合適，最終取決于各家資管公司的價(jià)值導(dǎo)向。但有一點(diǎn)可以肯定，任何變化都不能遠(yuǎn)離以客戶(hù)長(zhǎng)期盈利為核心的導(dǎo)向，這也是資管行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必要條件。