從2015年高點算起，截止當(dāng)前復(fù)權(quán)股價下跌約80%。2016年、2017年和2018年至今（截止5月10日收盤），股價跌幅分別達(dá)到68.84%、57.25%和14.57%。

　　失望的不僅僅是散戶，還有當(dāng)初參與定增的基金和其他機構(gòu)投資者。2016年5月，探路者定增募集資金12.7億。從那時候算起，至今復(fù)權(quán)股價已經(jīng)腰斬。而不少當(dāng)初參與定增的機構(gòu)投資者至今還沒有完全清倉。

　　直接上一張股價走勢圖，有一點“慘不忍睹”：

　　股價下跌很大程度上源于糟糕的業(yè)績。2015年，探路者歸母凈利潤開始出現(xiàn)下滑，至2017年，公司出現(xiàn)了上市以來首次虧損，2018年一季度歸母凈利潤同比下降55.82%。

　　更讓投資者焦心的是，2017年包括董事長在內(nèi)的董監(jiān)高多次減持公司股票，累計減持金額過億。

　　財報還顯示出：公司此前耗費巨資進(jìn)行的多項收購，由于業(yè)績不理想，頻繁發(fā)生商譽減值，公司多元化發(fā)展的嘗試受到挫折。

　　戶外用品行業(yè)被看成一個朝陽行業(yè)，探路者作為國內(nèi)最早登陸資本市場的行業(yè)龍頭，占據(jù)了天時地利，為何卻讓投資者傷心？

　　在多元化屢屢受挫之后，探路者開始重新嘗試在主業(yè)上加碼，到底能不能為投資者探出光明的道路？今天就來研究一下這家公司。

　　上市九年首虧，2018年一季度仍令人擔(dān)憂 

　　探路者成立于1999年，以帳篷業(yè)務(wù)起家，2001年公司轉(zhuǎn)向戶外運動用品的研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。2009年在深交所掛牌上市，成為國內(nèi)戶外用品上市的第一股。

　　上市9年之后，公司在2017年迎來了首次年度虧損。根據(jù)年報： 2017年公司營業(yè)收入30.34億元，增長5.41%。但是增收不增利，全年歸母凈利潤為虧損8485.39萬元。

　　冰凍三尺非一日之寒。在2014年之后，公司的凈利潤就開始下滑了。如下圖所示：

　　2014年，公司歸母凈利潤曾高達(dá)2.82億元，到2016年時就已經(jīng)下降到只有1.12億元，直至2017年虧損。

　　如果把財報讀的更細(xì)一點，會發(fā)現(xiàn)情況更糟糕：2017年公司扣非后歸母凈利潤虧損達(dá)到了約1.85億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流也達(dá)到了負(fù)1.49億。

　　2018年一季報情況也不容樂觀。根據(jù)財報：2018年一季度，公司營收同比下降29.49%，歸母凈利潤同比下降55.82%。

　　探路者曾經(jīng)在2016年年報中提到：公司力爭2017年實現(xiàn)營收收入不低于36.2億元，實現(xiàn)凈利潤1.7億元。

　　事實證明，2017年的業(yè)績情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到公司的預(yù)期，那么問題的癥結(jié)到底是什么呢？這就不得不說公司此前進(jìn)行的一系列并購。

　　在2015年前后，探路者的業(yè)績增速開始放緩。為了尋求新的增長點，探路者借助并購走上了多元化延伸道路。

　　到底這個多元化戰(zhàn)略搞得怎么樣呢？簡單回顧一下歷史。

　　巨額并購業(yè)績不達(dá)標(biāo)：計提商譽減值1.99億元，多元化折戟 

　　探路者在2013年開啟了公司的第一起并購，隨后一發(fā)不可收拾，并購在2015年達(dá)到巔峰。以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理的公司并購情況（數(shù)據(jù)來源于Wind）：

　　2013年探路者投資了新加坡在線旅游平臺Asiatravel、中國老牌戶外活動網(wǎng)站綠野以及極地旅行機構(gòu)“極之美”。

　　2014年，探路者又以2.3億元拿下了旅行社渠道運營商易游天下74.56%的股權(quán)。

　　2015年1月份探路者和江西和同投資共同設(shè)立體育產(chǎn)業(yè)并購基金，布局體育產(chǎn)業(yè)。

　　至此，探路者建立了戶外用品、旅行服務(wù)和大體育三大事業(yè)群。

　　但事與愿違，后來的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示出，探路者的多元化布局并不成功。新業(yè)務(wù)不但沒有讓探路者獲得豐厚的利潤，一些耗費巨資進(jìn)行的并購業(yè)績不達(dá)標(biāo)，反而為盈利下滑埋下隱患。

　　2017年，探路者因部分被投資公司業(yè)績未達(dá)預(yù)期計提商譽減值約1.99億元，商譽賬面余額由2016年底的2.97億元下降至2017年底的約0.86億元。計提大額商譽減值是造成探路者2017年虧損的主要原因之一。以下為公司2017年年報中披露的各公司計提商譽減值情況：

　　具體來看一下計提商譽減值金額最大的易游天下說。

　　易游天下成立于 2007 年 12 月，是一家定位于旅行的 O2O 綜合服務(wù)商。

　　2015年7月易游天下開始納入探路者合并報表范圍，報告期內(nèi)對公司營業(yè)收入的貢獻(xiàn)為17.39億元，這也成為探路者2015年營收增長的一個核心原因。

　　但是，在隨后的2016和2017年，易游天下都沒有能夠完成業(yè)績承諾，而且相差甚多。以下是易游天下業(yè)績承諾的完成情況：

　　2015至2017年，易游天下合計承諾營業(yè)收入為115億元，但實際只完成了27.9億元；承諾利潤為合計3500萬元，但實際業(yè)績合計為虧損5493.92萬元。

　　更為嚴(yán)重的是，當(dāng)初易游天下并沒有與探路者簽署明確的業(yè)績補償協(xié)議。公司對易游天下2016與2017年連續(xù)兩年計提的商譽減值，計提金額分別為1025萬元和8675萬元。

　　在多元化發(fā)展不順的情況下，探路者在2016年的年報中稱將調(diào)整戰(zhàn)略發(fā)展節(jié)奏，集團(tuán)業(yè)務(wù)重心回歸戶外用品主業(yè)，并加大資金和人力投入，聚焦于戶外多品牌業(yè)務(wù)的發(fā)展和深化。

　　但2017年，這種“回歸”似乎并不太如人意。以探路者戶外用品的主打品牌“TOREAD”2017年表現(xiàn)為例：銷售收入12.22億元，同比下降19.88%；服裝、鞋品、裝備6類產(chǎn)品的銷售收入分別下降14.36%、25.13%、19.47%。

　　實控人減持 高管更迭 探路者路在何方？

　　2017年，探路者迎來較為頻繁的管理層更迭。以下是高管變動的大致統(tǒng)計：

　　根據(jù)公司公告：2017年6月1日，探路者聘任強煒為集團(tuán)總裁。強煒表示將帶領(lǐng)公司經(jīng)營團(tuán)隊聚焦于戶外多品牌業(yè)務(wù)的發(fā)展和深化，并有效促進(jìn)旅行服務(wù)和體育相關(guān)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，加速各業(yè)務(wù)板塊形成合力，繼續(xù)完善業(yè)務(wù)生態(tài)協(xié)同體系的搭建。

　　但是，2017年11月底，剛剛履職不到半年，強煒就離任總裁職位。

　　2017年11月底，探路者董事長盛發(fā)強辭去董事長職務(wù)，在辭職前后盛發(fā)強多次減持公司股票，減持金額合計超過1.5億元。以下是深交所的減持記錄：

包括盛發(fā)強在內(nèi)，2017年探路者現(xiàn)任和前任董監(jiān)高累計減持2712萬股，參考市值約為1.64億元。

　　在高管更迭，重新調(diào)整戰(zhàn)略之后，探路者能為投資者——包括散戶和機構(gòu)投資者探出更光明的未來嗎？