“4月末開始，我們的風險逆轉模型就顯示了加倉新興市場的信號，但一個個始料未及的風險事件無奈讓我們清理了此前頭寸。”某外資基金經(jīng)理對記者感嘆。

　　第一財經(jīng)記者也梳理了多家外資機構的年初展望，結果顯示，年初的預測幾乎成了“反向指標”——“預計美元2018年仍有10%下行空間、亞太新興市場跑贏是我們2018年最具信心的預測”。在機構銷售、客戶的壓力下，二季度仍在“死撐”的策略師也不得不在年中大幅調整預測，動輒超出10%的預測調整幅度在面子上雖說掛不住，“但該出手時就出手，錯了就要認，好在今年大家都錯。”某外資行策略師感嘆道。

　　其實，2018年被基金經(jīng)理無奈稱為最“糟心”的一年，尤其是布局新興市場——2月美股閃崩后，新興市場被拽入深淵；3月開始，貿易摩擦“噪音”不斷，新興市場頻受沖擊；4月開始，美元急速走強，一個月飆升4%，新興市場再度股、債、匯齊跌；這一跌就跌到了7月底，當市場剛開始反彈，8月10日爆出的土耳其危機再度將新興市場拽入深淵。

　　下一步，究竟市場會如何演化？此時，被一波波意外“打蒙”的基金經(jīng)理和策略師，似乎已鮮少發(fā)聲給出明確的預測。“2018年的一切也說明了，不要用預測來投資，也不要把自己框死在預測里，投資不是對、錯的游戲，關鍵在于賺錢。你要說新興市場何時能反彈，如今便宜的估值并非一個必然反彈的前提，我們仍在等待觸發(fā)因素。”澳洲安保資本（AMPCapital）基金經(jīng)理納埃米（NaderNaeimi）對記者表示。

　　預測盡成“反向指標”

　　以某家美系外資行的外匯預測為例，其年初對于歐元/美元、美元/盧布、美元/人民幣的預測分別為1.3、58、6.2；而到了年中，預測大幅調整到了1.16、61、6.6。

　　同時，記者也發(fā)現(xiàn)，幾家巨頭資管公司年初對股市的預測皆為唱多新興市場、看空美股，原因是美股估值高企、超低波動率不可持續(xù)、順周期的財政刺激（稅改）將惡化財政狀況。然而，美股如今不但回歸到了年初閃崩前的高位，納指更是創(chuàng)下歷史新高，而MSCI新興市場指數(shù)今年迄今跌幅已接近10%，更別提個別國家的股市跌幅超出了30%。

　　“年初看漲新興市場的預期實在是太高漲了，我們是當時極少數(shù)拍美元/人民幣全年6.8的機構，但在銷售的壓力下，也被迫改到了6.6。”某德資銀行策略師對記者感嘆。

　　接連不斷的“出乎意料”充斥了2018年。年初，全球經(jīng)濟同步增長，這使得市場認為其他貨幣比美元更具吸引力，即使美國經(jīng)濟仍表現(xiàn)良好。早前更有觀點認為，美國經(jīng)濟的強勁主要是因為不可持續(xù)甚至危險的晚周期財政刺激，這可能會提前使得美國經(jīng)濟周期終結，并留下巨大的財政赤字后遺癥。然而，幾個月后，市場發(fā)現(xiàn)美國經(jīng)濟增長實在是太強了，使得多年來讓市場相信“中性利率更低、本輪加息周期的利率不會高于3%”的美聯(lián)儲也開始拋棄了這個舊故事，開始考慮加速加息。

　　同時，歐洲、中國、日本經(jīng)濟增速又開始放緩，而新興市場隨之陷入巨震，尤其是受到貿易戰(zhàn)、資本外流的夾擊。疊加美聯(lián)儲縮表，此前不斷涌入新興市場的全球資本開始瘋狂撤離。

　　“去年歐元對美元大漲超10%，年初歐元多頭的倉位也十分擁擠，一旦與其逆轉，頭寸的集中清理將造成市場巨變。新興市場股市的巨震也是同理。”納埃米告訴記者。

　　基金經(jīng)理“壓力測試”

　　比起還能順勢修改預測的策略師，投入“真金白銀”的基金經(jīng)理更度日如年。尤其是對于做基本面選股、只做長倉而無對沖的基金，2018年無疑是一場“壓力測試”。

　　先不論MSCI新興市場指數(shù)今年跌了10%，外匯的風險就令人難以承受。第一財經(jīng)記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，表現(xiàn)最差的幾個新興市場貨幣——阿根廷比索（-20.1%），土耳其里拉（-17.53%%），巴西雷亞爾（-10.62%），俄羅斯盧布（-5.76%），澳元（-4.36%）；表現(xiàn)全年最佳的墨西哥比索漲幅為9%，但該貨幣過去兩年在美國總統(tǒng)特朗普的恫嚇下早已貶無可貶，位居第二的哥倫比亞比索漲幅也僅2.6%。

　　“有時根本沒法做外匯對沖，例如土耳其里拉，動輒暴跌20%，這類貨幣波動性極大、流動性很差，對沖成本高昂，”某位于荷蘭的新興市場基金經(jīng)理對記者表示，“早前就預計到土耳其的狀況不可持續(xù)，因此這一國家是我們避免配置的。”

　　上述基金經(jīng)理也表示，“雖然市場艱難，但我們仍相信新興市場企業(yè)盈利情況并沒有惡化，只要貿易摩擦風險有所消散，還是有很多‘撿便宜’的機會，當前市場估值已經(jīng)回到了接近2016年的水平，例如韓國的科技、金融板塊等都是我們看好的。”

　　對于投資A股的外資基金經(jīng)理而言，各類挑戰(zhàn)也難以避免。“波動波動就習慣了。”雖看來調侃，但這似乎成了今年外資對A股的直觀感受。

　　“一開始做A股的時候，最大的挑戰(zhàn)就是如何不被市場帶著走，板塊輪動飛快、受散戶情緒影響大是這個市場的特征，現(xiàn)在最大的挑戰(zhàn)之一是如何抵御各種噪音，因此基金經(jīng)理需要找時間獨立思考，否則會被帶著到處亂跑，例如今年以來幾乎每個月的市場情況都不同，甚至相反。”曾經(jīng)供職于挪威主權基金的荷寶亞太區(qū)股票中國研究總監(jiān)魯捷對記者表示。

　　所幸，外資機構一般的績效考核期為3年，因此只要相信持有公司會長期跑贏，那么基金經(jīng)理一般不會因短期波動而頻繁調倉，除非持有公司的基本面與預期出現(xiàn)重大偏離。

　　全面反彈時機未到

　　如今，幾乎所有人都在問的一個問題是——說了幾個月要反彈了，那么新興市場究竟何時反彈？

　　“估值已經(jīng)顯著改善，但吸引人的估值并不是一個市場必然反彈的前提。任何持續(xù)性的翻轉都要一個觸發(fā)因素。”納埃米對記者表示，2016年新興市場的大反彈是由多重因素推動的：1）估值非常便宜；2）美國通脹下降、美聯(lián)儲加息停滯；3）企業(yè)盈利復蘇。

　　多位基金經(jīng)理也表示，在目前貿易摩擦、地緣政治不確定性尚未淡去之時，仍選擇靜觀其變。其風險模型顯示，A股和部分新興市場股市仍在觸底的過程中。

　　“MSCI新興市場股票指數(shù)的市值主要集中在大中華區(qū)和北亞市場——中國內地、中國臺灣、韓國、中國香港占據(jù)了指數(shù)總市值的近60%。因此，復蘇的關鍵似乎還在中國。”渣打銀行全球宏觀策略主管羅伯遜（EricRobertsen）對記者表示。

　　不過，美國并非高枕無憂。羅伯遜對記者稱，“納指再度創(chuàng)下紀錄新高，標普500指數(shù)也回復到了1月高位，上周波動率（VIX）指數(shù)仍維持在10%的歷史低位，一個月期標普實際波動率甚至低于6.75%，這意味著日均隱含波動僅不足50bp（基點）。一旦新興市場風險加劇，這種情況難以持續(xù)。”

　　當然，更理想的情形是，貿易摩擦風險淡去、土耳其危機暫時化解，那么全球股市可能大幅反彈，加倉新興市場貨幣、股市的機會也就不遠了。

《電鰻快報》