來(lái)源： 市值風(fēng)云 

　　作者 | 十六

　　流程編輯 | 劉博鈺

　　引言

　　6月起，以華誼兄弟(5.730, 0.07, 1.24%)為代表的影視股集體自宮，吃瓜群眾也跟著看了一出又一出跌宕起伏的大戲，大制作、大手筆可謂業(yè)界良心，出品公司華誼兄弟半月“花費(fèi)”60多億，用盡自有身家的27%。

　　嗯，60多億，有錢人的世界我等小韭菜們實(shí)在想象不來(lái)。

（2017年以來(lái)印紀(jì)傳媒股價(jià)走勢(shì)）

　　這不，今天咱們的主角印紀(jì)傳媒(3.490, 0.03, 0.87%)（002143，SZ）7月復(fù)牌以來(lái)也已跌去市值的65%，140億元！要是從停牌前算起，也就是2月份以來(lái)，則已經(jīng)跌進(jìn)去160億元市值。

　　如果以2017年3月最高價(jià)計(jì)算，印記傳媒已經(jīng)跌去400億市值。

　　風(fēng)云君眉頭一皺，瞪大自己烏溜溜的大眼睛替廣大看官們問(wèn)一句，發(fā)生了什么？

　　一、前戲，招聘啟示

　　印紀(jì)傳媒，2014年借殼“養(yǎng)豬專業(yè)戶”高金食品成功入主中小板，原主營(yíng)業(yè)務(wù)為整合營(yíng)銷，包含品牌推廣、品牌公關(guān)、廣告創(chuàng)制等，上市以來(lái)廣告營(yíng)銷所占比重逐漸降低，影視及衍生服務(wù)逐漸成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　公司號(hào)稱“A股唯一全球高概念?yuàn)蕵?lè)品牌IP操盤手”（違反廣告法不？），從電影圈的《建國(guó)大業(yè)》、《杜拉拉升職記》、《鋼鐵俠3》，到電視圈的《軍師聯(lián)盟》，再加上身兼數(shù)職的美女董事長(zhǎng)吳冰，近幾年印紀(jì)傳媒在影視界也是出盡了風(fēng)頭。

　　奧，對(duì)了，忘了跟大伙說(shuō)了，2016年起，公司財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘和幾位董事都相繼辭職了。女超人吳冰不僅要擔(dān)任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理職務(wù)還要兼任公司財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書(shū)，時(shí)不時(shí)地還得為各路大片擔(dān)任一下制片人、出品人，繁忙程度堪比疫苗大王高某芳！

　　對(duì)于公司至今還沒(méi)有財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘這事，吳美女看起來(lái)不咋著急，但是監(jiān)管機(jī)構(gòu)捉雞呀，年報(bào)問(wèn)詢函也問(wèn)，監(jiān)管函也發(fā)——奈何兩年多，人家根本不care。

　　單純看前幾年盈利水平，印紀(jì)傳媒絕對(duì)穩(wěn)穩(wěn)的白馬股，這么優(yōu)質(zhì)的公司難道還招不到董秘和財(cái)總？風(fēng)云君這里隨便一個(gè)碼字狗拉過(guò)去，水平都可以的呀，而且工資低，干活多，不抱怨，任使喚。

　　風(fēng)云君暗自揣測(cè)，莫非有其他的問(wèn)題？

　　二、套現(xiàn)減持記

　　在印紀(jì)傳媒這出光怪陸離的大戲里，前臺(tái)是美女總裁吳冰，背后則是實(shí)控人肖文革。

　　1、實(shí)控人肖文革套現(xiàn)錄

　　借殼完成后，肖文革個(gè)人直接持有印紀(jì)傳媒65.17%的股份，其控股99%的北京印紀(jì)華城投資中心（有限合伙）持有上市公司12.78%的股份，也就是僅肖文革一人即持股77.82%。

　　按完成股權(quán)變更后印紀(jì)傳媒股價(jià)走勢(shì)估算，肖文革身家曾一度達(dá)到380億元！

　　浮于表面的都是紙上富貴，揣進(jìn)自己腰包的那才是真金白銀！A股的散戶不懂這個(gè)真理，但是A股的上市公司絕對(duì)是這個(gè)真理的發(fā)明者！

　　好不容易熬過(guò)了限售期，2018年，肖老板踏著清晨八九點(diǎn)鐘的陽(yáng)光，背上小竹簍，終于迎來(lái)了采摘的季節(jié)：

　　2月9日，肖文革將其持有的印紀(jì)傳媒1.07億股股份轉(zhuǎn)讓給了安信信托(6.540, 0.08, 1.24%)，獲利13.6億元，每股轉(zhuǎn)讓單價(jià)12.75元；

　　6月7日，肖文革將其持有的8，142萬(wàn)股股份（占公司總股本的4.60%）和印紀(jì)華城持有的708萬(wàn)股股份（占公司總股本的0.40%）通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓給了自然人于曉非，每股轉(zhuǎn)讓單價(jià)11.8元，肖老板再次套現(xiàn)10.44億元。

（右一位肖文革）

　　除此之外，2017年3月，肖文革所持股份還在限售期期間，印紀(jì)傳媒就發(fā)布過(guò)一則關(guān)于豁免控股股東有關(guān)承諾事項(xiàng)及變更承諾的公告，將肖文革持有的上市公司10.50%的股份轉(zhuǎn)讓至其個(gè)人全資控股的一人有限責(zé)任公司印紀(jì)時(shí)代（天津）企業(yè)管理有限公司。

　　此舉應(yīng)該是稅務(wù)籌劃，也可以理解為減持的前奏。

　　而對(duì)于印紀(jì)時(shí)代的股份鎖定承諾，則去掉了“36個(gè)月鎖定期屆滿后，每年轉(zhuǎn)讓上市公司股份不超過(guò)持股總數(shù)25%”的規(guī)定，也就是這10.50%的股份可以在2017年11月18日之后一次性轉(zhuǎn)讓！

　　風(fēng)云君還奇怪怎么沒(méi)轉(zhuǎn)讓或減持呢，一查，嗷，全部質(zhì)押變現(xiàn)了！

　　根據(jù)choice公布的數(shù)據(jù)，公司前六大股東，除新進(jìn)入的于曉非外，所持股份基本已全部質(zhì)押，而最新的質(zhì)押預(yù)警線為7.74元/股，也就是說(shuō)所有這些股東所質(zhì)押的股票均已跌破平倉(cāng)線！！！

　　其中根據(jù)公司公告，肖文革股份質(zhì)押融資的到期違約本金金額10.66億元，北京印紀(jì)華城投資中心（有限合伙）股份質(zhì)押融資的到期違約本金金額為9.8億元。

　　且7月31日公司還交代說(shuō)，肖文革所持上市公司44.04%的股份均已被司法凍結(jié)！

　　公司稱，被司法凍結(jié)的原因是肖文革為他人債務(wù)進(jìn)行擔(dān)保，債務(wù)人未能清償?shù)狡趥鶆?wù)，而關(guān)于該事項(xiàng)的債權(quán)人、債務(wù)人、擔(dān)保金額、期限等具體信息——公司稱經(jīng)多次詢問(wèn)，肖文革未做出回復(fù)。

　　溫馨提示一下，據(jù)說(shuō)即將爆倉(cāng)時(shí)，找人告自己一狀說(shuō)欠債，股份獲得法院凍結(jié)，就可以阻止股票被平倉(cāng)了。

　　這招灰常好用，一般人風(fēng)云君不告訴他！

　　2、股東張彬減持史

　　忙于收獲的不僅有肖老板，還有與肖老板一起創(chuàng)業(yè)的大股東張彬。

　　2016年底張彬就開(kāi)始了減持之路，進(jìn)入2017年底，張彬更是明顯加快了減持的步伐，僅僅一個(gè)月內(nèi)就5次減持！

　　根據(jù)Choice公開(kāi)信息，風(fēng)云君統(tǒng)計(jì)出張彬歷次減持?jǐn)?shù)據(jù)如下，累計(jì)減持3200萬(wàn)股，獲利8.3億元！

　　8.3億元，對(duì)于現(xiàn)在年僅33歲的張彬來(lái)說(shuō)，簡(jiǎn)直人生贏家！羨慕死風(fēng)云君了……

　　而根據(jù)印紀(jì)傳媒歷史沿革，2010年7月，僅25的張彬較肖文革還要早4個(gè)月入股印紀(jì)傳媒，在8月份，在肖文革還未進(jìn)入前，這位年輕的帥哥就將現(xiàn)上市主體由東陽(yáng)佳映更名為印紀(jì)傳媒。而且，直至2014年借殼之前其長(zhǎng)期任職于北京公交集團(tuán)，之后便一直在印紀(jì)傳媒擔(dān)任監(jiān)事一職。

　　這位除肖文革之外的第二大股東，怎么就沒(méi)弄個(gè)董事職位呢？亦或是這背后有什么隱情嗎？

　　要么，風(fēng)云君就大膽地猜測(cè)一把，美國(guó)國(guó)籍的吳冰董事長(zhǎng)與之或許有什么關(guān)聯(lián)？

　　三、停牌逃難記

　　文章開(kāi)頭風(fēng)云君提到，印紀(jì)傳媒使用了停牌大法。

　　其實(shí)自2017年起，為減少交易所工作人員的工作量，印紀(jì)傳媒每年都有半年的休息時(shí)間。

　　2017年4月17日，在公司股價(jià)經(jīng)歷三個(gè)跌停之后，印紀(jì)傳媒公布了因重大事項(xiàng)停牌的公告，一晃半年，10月27日公司公告籌劃了半年的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)終止了！

　　不過(guò)伴隨著停牌期間的高送（轉(zhuǎn)），公司股價(jià)在經(jīng)歷了一個(gè)跌停后就趨于了平穩(wěn)。

　　停牌大法立竿見(jiàn)影，頗有成效！

　　2018年2月1日，就在公司公布了權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，將肖文革所持有部分股份轉(zhuǎn)讓給安信信托后，公司股價(jià)應(yīng)聲跌停，收盤12.09元/股。

　　馬上，公司又發(fā)布停牌公告（公司的意思是，咱家的股票就不能跌？一跌就停牌？），稱肖文革及印紀(jì)華城部分質(zhì)押股權(quán)已觸及平倉(cāng)線！

　　之后肖文革通過(guò)補(bǔ)充質(zhì)押的方式暫時(shí)躲過(guò)此劫，同時(shí)公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，繼續(xù)停牌！

　　這一停牌又是五個(gè)月，悠哉悠哉，任你外面風(fēng)吹雨打，我自巋然不動(dòng)。

　　有了上次的教訓(xùn)，深交所這次也是急呀，一封又一封的關(guān)注函發(fā)著，電話打著，終于，公司在7月發(fā)布公告，再次“終止”了重大資產(chǎn)重組——或者說(shuō)可能根本就沒(méi)有重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)！

　　于是乎有了文章開(kāi)頭提到的跌跌不休事項(xiàng)。

　　四、財(cái)務(wù)分析

　　1、精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾

　　2018年8月2日，印紀(jì)傳媒公布了2018年度半年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入同比下降49.36%，僅為上年全年的17.85%；凈利潤(rùn)同比下降93.57%，僅為上年全年的2.22%；扣非凈利潤(rùn)則直接由上年全年的7.16億元，變?yōu)樘潛p近5，000萬(wàn)元！

　　借殼上市以后，印紀(jì)傳媒營(yíng)業(yè)收入并未出現(xiàn)增長(zhǎng)，2015年、2017年?duì)I業(yè)收入甚至均低于上一年，但持續(xù)走高的毛利率使印紀(jì)傳媒利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，直至2018年收入、利潤(rùn)均大幅驟減。

　　再對(duì)比上市之前，2012年、2013年收入及利潤(rùn)基本持平，上市當(dāng)年2014年卻一下突飛猛進(jìn)，不禁讓人質(zhì)疑上市以后業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的真實(shí)性水平。

　　對(duì)比業(yè)績(jī)承諾完成情況如下表所示，如此精準(zhǔn)的完成業(yè)績(jī)承諾，公司想必也是花費(fèi)了一番力氣的，哪怕再延伸一年，業(yè)績(jī)承諾都不能達(dá)標(biāo)！

　　——當(dāng)然，也不能這么說(shuō)，要業(yè)績(jī)承諾是15-17年的話，相信上市公司也是會(huì)想方設(shè)法達(dá)標(biāo)的。

　　2、滾雪球般的應(yīng)收賬款

　　利潤(rùn)越來(lái)越多，回款能力卻越來(lái)越弱。

　　2011年至2018年上半年印紀(jì)傳媒應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況如下圖所示：

　　截止至2018年6月30日，賬面應(yīng)收賬款余額為21.43億元。

　　按賬齡列示，則會(huì)發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)賬齡應(yīng)收賬款余額逐年增加，且2017年第一次出現(xiàn)三年以上應(yīng)收賬款，按發(fā)生時(shí)間推算發(fā)生年份為2014年，也就是業(yè)績(jī)對(duì)賭第一年。

　　2014年當(dāng)年應(yīng)收賬款前五名中，除廣告客戶一汽外，其余為西安金海洋文化影視廣告有限公司和北京盛世今鳴廣告有限公司。

　　西安金海洋影視廣告有限公司工商查詢結(jié)果：

　　北京盛世今鳴廣告有限公司工商信息查詢結(jié)果：

　　而資產(chǎn)重組當(dāng)時(shí)獨(dú)立財(cái)務(wù)報(bào)告曾表示，公司客戶主要為世界500強(qiáng)企業(yè)及國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)，2013年底應(yīng)收賬款前五名則全部是一汽大眾、一汽馬自達(dá)等汽車客車。

　　風(fēng)云君認(rèn)為，2014年西安金海洋影視廣告有限公司及北京盛世今鳴廣告有限公司交易的真實(shí)性存在較大的不確定性。

　　2015年、2016年應(yīng)收賬款前五名中除汽車客戶外主要為影視公司，回款同樣較為緩慢。

　　2017年起印紀(jì)傳媒就不再公布前五名客戶信息及應(yīng)收賬款信息。

　　3、存貨減值計(jì)提不充分

　　2016年，印紀(jì)傳媒存貨價(jià)值較上年增加200.58%，主要為影視劇存貨，2017年起，雖存貨總價(jià)值變化不大，但存貨結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，庫(kù)存商品占比明顯增加。

　　對(duì)比公司近幾年披露的影視欄目存貨，風(fēng)云君發(fā)現(xiàn)不乏早已制作完成但遲遲未播出的電視劇，如存貨價(jià)值為3860.71萬(wàn)元的《二毛驢從軍記》，但公司對(duì)此并未計(jì)提減值準(zhǔn)備。

　　4、詭異的其他應(yīng)收款

　　2018年6月30日印紀(jì)傳媒其他應(yīng)收款和其他應(yīng)付款明細(xì)如下圖所示，其中其他應(yīng)收款中的對(duì)外借出款項(xiàng)全部發(fā)生于2017年。

　　風(fēng)云君實(shí)在是有點(diǎn)不解了，一方面欠債銀行1個(gè)億，發(fā)行債券籌款近4個(gè)億，對(duì)外還借款4，428萬(wàn)，2017年披露各種延期付款的訴訟涉案金額1，274萬(wàn)元，為什么還要借出四千多萬(wàn)呢？

　　（2018年6月30日其他應(yīng)收款明細(xì)）

　　（2018年6月30日其他應(yīng)付款明細(xì)）

　　5、激增的預(yù)付款

　　2014年起印紀(jì)傳媒預(yù)付款項(xiàng)變化如下圖所示，截止至2018年6月30日已達(dá)8.53億元。根據(jù)公司披露，預(yù)付款主要為預(yù)付電視劇制作投資款，其中一年以上金額為2.27億元。

　　結(jié)束語(yǔ)

　　除上述事項(xiàng)外，風(fēng)云君再為各位看官們簡(jiǎn)單列示以下幾個(gè)小插曲：

　　1、2018年6月27日，公司發(fā)布了變更應(yīng)收款項(xiàng)會(huì)計(jì)估計(jì)的公告。公司應(yīng)收款項(xiàng)現(xiàn)狀咱們也看到了，變更無(wú)外乎是對(duì)長(zhǎng)賬齡的應(yīng)收款少計(jì)提點(diǎn)壞賬準(zhǔn)備。以2017年為基數(shù)測(cè)算，將增加凈利潤(rùn)7458萬(wàn)元。

　　然而，剛過(guò)一個(gè)月，7月就取消了，理由是“經(jīng)交易所問(wèn)詢后，公司還是覺(jué)得變更前的更合理”。

想想也真是個(gè)笑話，這要沒(méi)個(gè)專業(yè)點(diǎn)的財(cái)務(wù)總監(jiān)，還真不禁問(wèn)！

　　2、2018年7月6日，公司公告，擬購(gòu)買股東肖文革名下房產(chǎn)作為公司辦公場(chǎng)所，評(píng)估價(jià)值6600萬(wàn)元。同樣的，一番問(wèn)詢后終止了。另，該房產(chǎn)其實(shí)一直由印紀(jì)傳媒向肖文革租賃作為辦公場(chǎng)所，年租金1015.55 萬(wàn)元！

　　3、2018年停牌半年之久籌劃的重大資產(chǎn)重組雖與標(biāo)的公司因未達(dá)成一致沒(méi)完成，但已支付投資保證金2.5億元，而擬收購(gòu)對(duì)象鏡尚傳媒2017年度未經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入 1.16億元、凈利潤(rùn)0.53 億元、總資產(chǎn) 2.73億元、凈資產(chǎn) 1.17億元。

　　另外，根據(jù)8月10日的最新公告，又有一名董事離職了。

《電鰻快報(bào)》