近日，

　　8月27日晚間，五糧液（000858.SZ）發(fā)布了2018年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入約為214.21億元，同比增長37.13%；

　　歸屬于上市公司股東的凈利潤約為71.10億元，同比增幅在43%以上。

　　對此，五糧液方面表示，2018年上半年，圍繞公司“二次創(chuàng)業(yè)”發(fā)展目標(biāo)，全面推進(jìn)效率變革、動力變革等各項改革舉措穩(wěn)步扎實落地，取得階段性成效，發(fā)展態(tài)勢不斷向好，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)攀升。

　　華麗背后也有隱憂！

　　截止2018年上半年末，五糧液應(yīng)收票據(jù)余額卻高達(dá)169.78億元，和期初余額約為111.88億元相比，增幅在50%以上，引發(fā)投資者強烈關(guān)注。

何故？

　　對此，五糧液方面稱，公司為了減輕經(jīng)銷商資金壓力及提高經(jīng)銷商盈利空間，在年初制定了收取銀行承兌匯票免貼息政策，即經(jīng)銷商在完成全年打款計劃一定比例則可使用一定金額一定期限的銀行承兌匯票免貼息。

　　年初經(jīng)銷商執(zhí)行計劃熱情高漲，一部分經(jīng)銷商使用較長期限的銀行承兌匯票享受免貼息，故應(yīng)收票據(jù)相對較高。

　　無獨有偶。

　　截止2018年上半年末，古井貢酒(72.400, 0.41, 0.57%)（000596.SZ）應(yīng)收票據(jù)約為18.98億元，和本報告期初約為7.21億元，增幅在163%以上；

　　對此，古井貢酒方面在公告中指出，主要原因為銷售收入票據(jù)結(jié)算增加所致。

　　“古井貢酒的應(yīng)收票據(jù)主要屬于銀行承兌匯票，與應(yīng)收賬款比起來，風(fēng)險很低，而且可控，” 一位長期關(guān)注食品行業(yè)的證券分析師告訴《五谷財經(jīng)》特約、獨家撰稿人孫學(xué)南，但是，與先款后貨比起來，應(yīng)收票據(jù)大幅增長，還是說明回款質(zhì)量下降，而且也說明部分經(jīng)銷渠道打款積極性低，這對于酒企來說，才是值得警惕的事情！

　　據(jù)報道，應(yīng)收票據(jù)金額很大程度上體現(xiàn)了公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位問題。

　　一是公司供貨時是否只能接受對方的票據(jù)形式付款，能否要求對方支付現(xiàn)金；

　　二是公司在向上游采購時有沒有能力也不支付現(xiàn)金，而通過手中持有票據(jù)的流轉(zhuǎn)完成。

　　盡管如此，五糧液旗下白酒確實賣的很好！

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，五糧液酒類產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入為202.54億元，同比增長37.09%；換言之，酒類產(chǎn)品是助推五糧液業(yè)績增長的引擎。

　　五糧液方面指出，報告期內(nèi)，五糧液品牌推廣與宣傳成效顯著。按照“以核心消費群體培育為中心，打造品牌力”的總體要求，上半年公司啟動了公司高層“走訪大企業(yè)”活動，通過走訪，與更多的高端商務(wù)消費圈群建立了聯(lián)系，搭建了良好的互動平臺；

　　同時，公司緊緊圍繞五糧液“品牌提升和價值重塑”，大幅提升傳統(tǒng)戶外媒體利用率和覆蓋率。

　　基于此，投資者追問五糧液2018年經(jīng)營目標(biāo)，能否如期實現(xiàn)？

　　五糧液方面透露，公司對2018年營業(yè)收入實現(xiàn)26%增長、利潤實現(xiàn)30%以上增長的目標(biāo)充滿信心。

　　6月23日，五糧液酒類銷售有限公司還發(fā)布了《關(guān)于暫緩接受52度新品五糧液訂單的通知》。

　　通知表示，基于普五客戶訂單已超全年計劃量，自6月23日起暫緩接受500mL裝52度新品五糧液酒（下稱“普五”）訂單，具體恢復(fù)接受訂單時間待定。

　　上述證券分析師向《五谷財經(jīng)》特約、獨家撰稿人孫學(xué)南表示，普五的脫銷與五糧液的全國大單品戰(zhàn)略與新零售終端營銷模式有關(guān)。

　　五糧液方面一直表示構(gòu)建更加清晰的“1+3”產(chǎn)品體系，確立了圍繞52度水晶瓶五糧液打造高端化、國際化、時尚化三個維度的五糧液品牌戰(zhàn)略。

　　新時代證券在7月18日的研報中也指出，五糧液的普五6月停貨挺價效果顯現(xiàn)，華東批價已回升至830元/瓶。而隨著中秋、十一的到來，普五的價格還會有所提升。而據(jù)悉，未來普五計劃外的價格會提升到859元。

　　而對于系列酒，五糧液方面表示，報告期內(nèi)，系列酒品牌“三聚焦”原則加速落地，品牌清理有序推進(jìn)。

　　系列酒按照“向中高價位產(chǎn)品聚焦、向自營品牌聚焦、向優(yōu)勢品牌聚焦”的原則，加快完善“從次高端到中端到低端”的系列酒重點品牌構(gòu)建。

　　不過，投資者也非常關(guān)心，五糧液旗下系列酒品牌戰(zhàn)略，到底是什么？又是否能完成年初制定的 100億元目標(biāo)？

　　對此，五糧液方面再次重申，系列酒品牌戰(zhàn)略將按照“向中高價位產(chǎn)品聚焦、向自營品牌聚焦、向核心品牌聚焦”的原則，突出打造全國性的戰(zhàn)略大單品和區(qū)域性的重點產(chǎn)品，形成“4+4”的系列酒品牌矩陣。

　　“上半年，系列酒實現(xiàn)了增長，公司正全力向年初制定的目標(biāo)邁進(jìn)。”不過，五糧液方面也承認(rèn)，白酒企業(yè)的競爭由品牌競爭逐漸演變?yōu)橄阈图暗赜虻母偁?，高端品牌競爭激烈?/span>

　　同時競品間渠道滲透加速，中低端市場競爭頻現(xiàn)，對系列酒的營銷帶來較大壓力。

　　另外，在營業(yè)收入大幅增長的情況，2018年上半年，五糧液的銷售費用約為21.56億元，卻同比下降0.85%左右；

　　“打破砂鍋問到底”的投資者，還專門計算了一下，2018年上半年，五糧液銷售費用率在10%左右，同比持續(xù)下降，但五糧液方面并未在2018年半年度報告中作出具體解釋。

　　此次，五糧液方面告訴投資者，公司核心產(chǎn)品自去年（2017年）實現(xiàn)終端順價銷售以來，公司減少了對經(jīng)銷商補貼的直接投入，轉(zhuǎn)變?yōu)閷K端市場打造的投入；

　　今年上半年在營業(yè)收入同比增長、銷售費用與去年同期基本持平的情況下，銷售費用率僅為10.06%；

　　以前對經(jīng)銷商直接投入的費用較高，相比較，今年銷售費用率則呈現(xiàn)出下降的趨勢。（作者：孫學(xué)南）

《電鰻快報》