港股又要迎來一家新經(jīng)濟公司IPO，和加密貨幣有關(guān)。

　　2018年9月26日，在業(yè)界“久負盛名”的比特大陸向港交所提交了上市申請，中金公司(13.7, 0.00, 0.00%)為獨家保薦人。

　　根據(jù)聆訊資料，2018年上半年，比特大陸凈利潤7.43億美元，約合人民幣49億，相比于上年同期增加了近8倍。

　　如此彪悍的盈利能力，在幣圈“混”的公司果然不一樣。而事實上，2018年初以來，比特幣價格持續(xù)下跌，目前已較最高點跌去了六成。對于比特幣暴跌，“礦工”們紛紛出售顯卡等“挖礦”裝備，有個頗為傳神的詞叫做“礦難”。

　　“比特幣礦難”之下，比特大陸為何能夠獨善其身？如此“掙錢”的比特大陸，為什么選擇在這個時候IPO？

　　先看看這家公司到底是靠什么賺錢的。

　　加密貨幣礦機生產(chǎn)商：6個月掙7億美金 

　　比特大陸成立于2013年，主要研發(fā)和制造ASIC芯片，用該類芯片生產(chǎn)的礦機提供的“算力”支持以比特幣為主的數(shù)字貨幣的挖掘和交易。

　　礦機，即用于賺取比特幣的電腦，這類電腦一般有專業(yè)的挖礦晶元，對“算力”要求較高，用戶通過電腦下載軟件然后運行特定演算法，與遠方伺服器通訊后可能挖到相應(yīng)比特幣。

　　隨著2015年下半年，比特幣價格回升，礦機需求增加，而公司銷售的礦機采用浮動定價機制，會考慮加密貨幣的市價、競爭對手產(chǎn)品價格、加密貨幣挖礦的預(yù)期經(jīng)濟回報、產(chǎn)品類型及礦機的需求，礦機價格亦隨比特幣價格上漲而增加。

　　根據(jù)聆訊資料，2017年，公司比特幣/比特幣現(xiàn)金礦機的平均售價為1231美元，與2015年的463美元相比增加了2.66倍。

　　在需求與售價的雙重驅(qū)動下，比特大陸業(yè)績飆升，尤其是2017年出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長。以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司營收及利潤變化：

　　2017年，比特幣價格暴漲超過15倍，公司營收同比增加8.07倍至25.18億美元，凈利潤同比增加5.34倍至7.01億美元。其中，近90%收入來自于礦機銷售。

　　2018年上半年，比特大陸的業(yè)績保持增長，公司營收28.45億美元，凈利潤7.43億美元，營收及利潤同比增速分別為9.37倍及7.95倍。

　　靚麗的業(yè)績之下卻是危機暗伏，比賬面利潤更值得關(guān)注的是現(xiàn)金流。

　　紙面富貴：經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)為負 

　　事實上，隨著公司利潤增加，公司經(jīng)營性凈流出額反而在擴大。

　　根據(jù)聆訊資料，2018年上半年，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為流出6.22億美元，而同期公司凈利潤7.43億美元，兩者相差數(shù)額超過13億美元，而2017年兩者相差數(shù)額不到9億美元。

　　以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司凈利潤與經(jīng)營性凈現(xiàn)金流變化：

　　經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與凈利潤為什么出現(xiàn)如此明顯的背離？翻查招股書，這主要有以下兩方面的因素影響：

　　1）加密貨幣形式付款不計入經(jīng)營現(xiàn)金流入

　　根據(jù)聆訊資料，公司在礦機銷售中接受加密貨幣形式付款，而根據(jù)適用的會計準則，在經(jīng)營中收到的加密貨幣不能不被分類為經(jīng)營現(xiàn)金流入，若將加密貨幣兌換則被視為投資現(xiàn)金流入。

　　聆訊資料顯示，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，公司以收取加密貨幣形式確認收入分別為0.54億美元、1.18億美元、8.55億美元及7.5億美元，在公司總營收中的占比分別為39.42%、42.45%、33.96%及26.35%。

　　2）存貨增加及預(yù)收款減少

　　公司在聆訊資料中稱“由于2017年第四季度加密貨幣價格的上漲趨勢，我們在2018年初預(yù)計2018年加密貨幣礦機的市場增長強勁，故我們向生產(chǎn)合作伙伴下了大量訂單以應(yīng)付預(yù)期的強勁銷售增長。然而，2018年上半年加密貨幣的市價出現(xiàn)了大幅市場波動。由于這種波動，加密貨幣挖礦的預(yù)期經(jīng)濟回報受到了不利影響，我們礦機的銷售增長放緩，進而導(dǎo)致了我們2018年上半年的存貨水平增加及收客戶預(yù)收款減少。”

　　根據(jù)公開資料，2018年上半年，公司存貨增加了10.39億美元，預(yù)收賬款減少了5.94億美元。

　　現(xiàn)金流之外，加密貨幣價格下跌，導(dǎo)致公司相關(guān)資產(chǎn)計提減值的風險亦值得關(guān)注。

　　“礦難”降臨：礦機售價下滑 計提3.56億美元減值 

　　2018年初以來，比特幣價格持續(xù)下跌，目前已較最高點跌去六成多。直接上圖：

比特幣市場低迷，這對于比特大陸最直接的影響是礦機的銷售及價格。

　　加密貨幣挖礦的預(yù)期經(jīng)濟回報受到不利影響，公司礦機的銷售增長放緩，存貨積壓。另外，礦機的銷售價格也出現(xiàn)下滑。

根據(jù)聆訊資料，2018年上半年，公司比特幣/比特幣現(xiàn)金礦機的平均售價為1012美元，相比于2017年的平均售價下降了219美元，而其他類型的加密貨幣礦機價格下降的更厲害，平均售價由2017年的1553美元下降至935美元，已經(jīng)縮減四成。

　　更為嚴重的是，公司還要對存貨及持有的加密貨幣計提資產(chǎn)減值準備。

　　聆訊資料顯示，2018年上半年，公司計提存貨減值準備2.53億美元，錄得加密貨幣減值損失1.03億美元，合計計提3.56億美元減值。

　　值得注意的是，計提減值之后，公司賬面上還不少存貨及加密貨幣。根據(jù)聆訊資料，截止2018年6月30日，公司賬面上存貨價值為8.872億美元，加密貨幣余額8.869億美元，合計占總資產(chǎn)的56%，占凈資產(chǎn)的109.71%。

　　比特大陸，腳下是堅硬的花崗巖還是隨時可以被海水沖刷的沙灘？（YYL）