存貨飆升20億現金流為負:完美世界影游聯動如何持續?

    2018-10-31 09:47 | 來源:未知 | 作者:未知 | [產業] 字號變大| 字號變小


    前三季度營業收入下降、現金流為負、存貨飆升,為A股游戲行業頭部玩家完美世界(23650,-027,-113%),敲響了警鐘。



    前三季度營業收入下降、現金流為負、存貨飆升,為A股游戲行業頭部玩家
    完美世界(23.650, -0.27, -1.13%),敲響了警鐘。

      斑馬消費梳理后發現,正是游戲板塊的下滑和影視版塊的拖累,雙重效果所致。

      游戲公司們手握巨額現金和優質IP,紛紛布局泛娛樂戰略以對沖游戲行業的風險,而最為接近的影視行業,則成為它們的首選。

      完美世界砸下巨資,擁有了游戲公司中最完善的影視產業鏈,雖然形成了規模,但盈利有限,卻帶來了影視行業的壞毛病——高企的存貨和應收賬款。

      另一邊,雖然公司的游戲業務持續賺錢,但缺乏新鮮的拳頭產品,營業收入呈現縮水趨勢。

      面對這樣的兩難處境,不知道完美世界的泛娛樂戰略,如何抉擇?

    存貨飆升近20億元存貨飆升近20億元

      游戲行業風聲鶴唳,頭部企業完美世界(002624.SZ)雖然凈利潤大幅上漲,但營業收入出現下滑。

      2018年前三季度,公司營業收入55.13億元,同比下降0.20%,凈利潤13.17億元,同比增長22.18%。

      完美世界游戲創立于2004年,3年后登陸納斯達克(彼時的代碼為NASDAQ:PWRD);2008年,完美世界影視成立,2014年借殼金磊股份上市,成為完美環球,兩家上市公司的實際控制人都為池宇峰;2015年完美世界游戲完成私有化,2016年初作價120億元置入完美環球,組成現在的完美世界。

    在經歷了2016年-2017年的迅猛增長之后,完美世界突然在2018年,慢了下來。在經歷了2016年-2017年的迅猛增長之后,完美世界突然在2018年,慢了下來。

      從2017年開始,公司經營活動產生的現金流量凈額開始大幅下滑;2018年一季度開始,公司的經營性現金流為負;其2018年三季報顯示,公司經營性現金流為-4.83億元。

      除此之外,公司高企的存貨余額和應收賬款也值得重視。

      2018年三季度末,公司存貨余額23.80億元;而在公司借殼上市的2016年底,公司的存貨余額僅為4.96億元。

      公司在解釋2017年以來存貨余額飆升時表示:主要系公司影視業務規模擴大、投資拍攝的影視劇增加所致。

      另外,公司2018年三季報顯示,應收賬款期末余額為16.51億元。

    影視板塊毛利率較低影視板塊毛利率較低

      完美世界對影視業務的重視,從近年的投資活動上,可見一斑。

      2016年,公司斥資17.34億元,參與美國環球影業的片單投資,還出資8000萬元參與設立了一支影視產業股權投資基金,2017年增資3.2億元。

      2017年,公司投資了嘉行傳媒、北京新片場傳媒、天津同心影視傳媒等企業,耗資數億元。其中,嘉行傳媒的法人代表曾嘉是楊冪的經紀人,楊冪工作室正是嘉行傳媒的前身。

      而2016年以來,公司在游戲板塊的大型投資,僅有2016年對祖龍科技4581.67萬元的增資。

      在完美世界近10年的苦心經營下,公司成為A股游戲行業中幾乎唯一一個,擁有完善的影視行業產業鏈的玩家,其影視業務包括電影電視劇綜藝節目的制作與發行、藝人經紀、院線發行和放映等——很多影視行業的上市公司,都達不到這種生態布局。

      2017年,公司影視版塊的營業收入22.79億元,同比增長56.64%;2018年上半年,影視版塊營業收入10.04億元,同樣翻了一倍。

      不過,完美世界影視板塊的盈利表現不佳,毛利率(39%左右)遠低于影視行業的老牌玩家華誼兄弟(4.490, 0.00, 0.00%)(300027.SZ)、光線傳媒(6.880, 0.02, 0.29%)、華錄百納(4.930, 0.02, 0.41%)(300291.SZ)等。而公司游戲板塊的毛利率,高達70%左右。

      影視行業還沒賺多少錢,就開始因為行業特有的高存貨和高應收賬款影響公司業績,完美世界的影游綜合體模式將來怎么走?

      游戲產品后繼乏力

      《誅仙》《完美世界》《DOTA》,這些中國游戲行業繞不過去的名字,都來自完美世界旗下(完美世界是《DOTA2》的運營商)。

      以至于,完美世界可以作價120億元借殼上市,溢價412倍,幾乎破了A股游戲行業的記錄。

      2017年,完美世界游戲板塊營業收入56.60億元,同比增長20.13%;在中國游戲行業中,僅次于騰訊、網易和三七互娛(10.730, 0.06, 0.56%)(002555.SZ)。

    不過,進入2018年,完美世界引以為傲的游戲業務,也疲態盡顯。2018年上半年,公司游戲業務營業收入26.63億元,同比下滑13.26%——游戲行業頭部玩家中,僅此一家。

      更加明顯的是,公司近幾年缺乏爆款游戲新品,還是靠《誅仙》《完美世界》《DOTA2》保持收入和活躍度。

      可以說,在新品的數量和口碑上,完美世界旗下游戲板塊,遠不如旗下影視版塊。畢竟,公司旗下有票房、口碑雙豐收的《非凡任務》,也有拿獎拿到手軟的《嘉年華》。

      隨著監管部門收緊版號審批,完美世界控制研發投入,產品后繼乏力這個趨勢預計會持續一段時間。


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