距離2018年收官只有1個月，回顧今年以來市場走勢，從年初觸及3587點以后，上證綜指一路震蕩向下，截至11月27日，跌幅達22.15%。2019年A股市場是否會迎來曙光，當前權益市場配置價值如何？近日，中庚基金首席投資官、中庚價值領航基金擬任基金經理丘棟榮接受了記者采訪，他表示，未來牛市概率可能比熊市概率要大，但談不上黃金時期。能滿足黃金時期必須具備三大條件：低風險、高回報、低波動性，而當前市場基本面風險不小，但估值低、隱含收益率較高。

　　挖掘低估值高隱含收益率股票 構建高性價比組合

　　在丘棟榮看來，目前雖然A股基本面風險仍然存在，但隱含收益率也上升到了一個典型高位，極具吸引力，同時相比其他資產性價比不錯，因此，現在可以考慮挖掘低估值高隱含收益率股票，以構建高性價比組合作出最優資產配置。

　　對于他看好的股票，他表示，絕對不是又好又便宜的股票，當前A股基本面風險仍然不小，不確定性很大，但看好的是風險的收益補償也很高的類型。

　　挑選公司方面，他采用自下而上的方式，希望挑選出來的公司符合“承擔較低的風險、獲得較高的預期回報”這兩個特征。具體來說，一要基本面好、風險小，最好跟地產產業鏈、供給側改革、宏觀周期的下行、貿易戰等不相關；二要估值便宜，最好具備成長性。

　　他表示，由于對市場風格偏好、大股東股權質押的擔憂等原因，市場通常不喜歡小盤股這種跌幅較多的股票。但是，如果這類股票可以承擔小盤的風格風險、流動性風險和大股東質押的風險，獲得較好基本面、較高成長性、較低估值、較高預期回報，那么也是非常劃算的。

　　丘棟榮稱，決定現在是否入場的考慮因素只有兩個，第一，這種風險資產的吸引力到底有多大；第二，你的風險承受能力夠不夠。

　　積極承擔風險 建立合適倉位

　　“我會比較積極地承擔風險，去建立合適的倉位。”丘棟榮稱，“在權益資產的配置上，可能風險敞口會大一些，當然前提一定是符合投資目標的約束。我認為當前時點不應該太過于保守和謹慎，性價比好的東西應該多買一些”。

　　對于很多投資者可能寧愿獲得少一點的收益，但承擔的風險也要小一點這個問題，他表示，這個想法也不一定是錯誤的，但往往事實可能完全相反，當你的收益少一點的時候，風險可能是上升的。

　　“在基本面風險本來就不小，價格又沒有那么合適的情況下假設投資者等到市場漲個20%、30%再買，面臨的風險收益比現在是要差很多的。”他指出。

　　能滿足客戶的投資目標才是好基金

　　為什么中國權益資產的長期回報可觀，但投資者沒賺到錢？原因是A股長期的風險和波動性非常高，沒有人能很好地管理這種風險和波動性。尤其對個人投資者來說，往往在風險最高、性價比最低的時候買最多，錯誤地承擔波動風險，那么選擇優質團隊的基金就尤為重要。

　　好基金最重要的一個特征是什么？“一定是能滿足客戶真實的投資目標”，丘棟榮表示。這個目標至少包括三個方面：第一，要有超額回報，第二，風險管理是滿足目標風險的。第三，一定要在一個特定時間周期內滿足目標，在不同的市場環境下都能滿足投資收益和風險目標。

　　目前正在認購期的、由丘棟榮執掌的中庚價值領航基金就是這樣的一個基金。他介紹，這只產品是一個標準化產品，團隊希望把它打造成一個能跨牛熊周期和市場風格周期的旗艦型產品。第一，它包含基于風險溢價的資產配置策略的功能，這個策略體系恰恰是我們過去一段時間進步最大的。第二，它包含PB-ROE自下而上的選股。以ROE的不確定性為核心的研究體系，是我們選股最核心框架。第三，它包含了立體化的風險管理系統。

　　以下為部分采訪內容：

　　問：為什么中庚基金聚焦于權益類投資？

　　丘棟榮：從事實和邏輯上來看，中國權益資產長期回報是可以的，尤其是長期的隱含回報率很高。為什么投資者沒賺到錢，原因是A股長期的風險和波動性非常高，沒有人能很好地管理這種風險和波動性。尤其對個人投資者來說，往往在風險最高、性價比最低的時候買最多，錯誤地承擔波動風險。主動的長期資產管理公司過去在風險管理和應用方面非常不足。所以，我們聚焦于主動權益投資，第一是因為A股潛在收益率高；第二我們希望能夠更好地管理風險，更好地實現預期回報。

　　問：中庚基金聚焦A股的權益投資，那么A股的風險和機會在哪里？

　　丘棟榮：現在我們看好的股票，絕對不是又好又便宜，而是風險仍然高，不確定性很大，但風險的收益補償也很高。

　　第一，從風險來看。相較于2016年1月熔斷之后，當前A股基本面風險和預期收益都比較高。目前A股風險的核心還是周期性的高位、高基數和結構性（典型的地產產業鏈風險、供給側風險），這三個方面，導致未來下行概率比較大。另外，疊加貿易戰等因素風險可能會更高。

　　第二，從風險補償和潛在收益來看。A股的隱含收益率上升到了一個典型高位，相當于典型的大熊市水平，極具吸引力。

　　第三，對比其他資產來看。由于利率水平下降，貨幣供應充足，導致其它類別資產的收益率水平都很差。而權益資產相對便宜，隱含回報率高，流動性高，因此相比之下，A股現在的性價比不錯。

　　問：如何降低風險，獲得更高風險補償？

　　丘棟榮：這就是阿爾法的價值體現。我們自下而上挑選出來的公司，希望符合“承擔較低的風險、獲得較高的預期回報”這兩個特征。

　　具體來說，一要基本面好、風險小，最好跟地產產業鏈、供給側改革、宏觀周期的下行、貿易戰等不相關；二要估值便宜，最好具備成長性。由于對市場風格偏好、大股東股權質押的擔憂等原因，市場通常不喜歡小盤股這種跌幅較多的股票。但是，這個時候，可以承擔小盤的風格風險、流動性風險和大股東質押的風險，獲得較好基本面、較高成長性、較低估值、較高預期回報的小盤股。

　　問：你愿意承擔哪些風險？

　　丘棟榮：我們現在愿意承擔一些特定風險。

　　首先，最喜歡的風險可能是前面說的，小盤股、低流動性等風格風險，但是獲得了良好的基本面、甚至有不錯的成長性、以及非常低的估值和高的預期回報。我覺得這是非常劃算的。

　　還有一類風險，我們也會喜歡，可能跟地產產業鏈、供給側改革、貿易戰高度相關，風險很高，但好處是特別便宜，預期回報率特別高。這種情況下，也許有些公司、有些風險，是值得去承擔的。

　　問：投資者現在合不合適入場？

　　丘棟榮：決定入場的原因只有兩個，第一，這種風險資產的吸引力到底有多大；第二，你的風險承受能力夠不夠。

　　問：你覺得現在市場最大的不確定性和最確定的事情是什么

　　丘棟榮：整個經濟體的盈利情況，基本面未來的不確定性是非常大的。最確定的是A股的風險補償足夠高，因為價格便宜的，這是最明確的。

　　我們可能盡量去選擇價格便宜、風險補償高的股票。如果風險不發生，可能賺得多，如果風險發生了，可能跌得沒那么多。

　　絕對不是說現在很安全，又好又便宜。現在市場風險很高，但是估值便宜，風險補償很高，同時，別的資產類別性價比并不理想。

　　更重要的是，我們要發揮專業投資的優勢，從自下而上層面找到風險沒那么高，同時估值又很便宜、隱含收益率高的公司來構建高性價比組合。

　　問：你認為一個好基金的標準是什么？

　　丘棟榮：很多基金都可以稱之為好基金，但它最重要一個特征是什么？一定是能滿足客戶的投資目標。這個目標至少包括三個方面：第一，要有超額回報，第二，風險管理是滿足目標風險的。第三，一定要在一個特定時間周期內滿足目標，在不同的市場環境下都能滿足投資收益和風險目標。

　　問：中庚價值領航基金是一只什么樣的產品？

　　丘棟榮：這只產品是一個標準化產品，我們希望把它打造成一個能跨牛熊周期和市場風格周期的旗艦型產品，因為它的smart beta特征不是很明顯，但包含我們“基于不確定性定價的價值策略體系”的三大要素：第一，它包含基于風險溢價的資產配置策略的功能，這個策略體系恰恰是我們過去一段時間進步最大的。第二，它包含PB-ROE自下而上的選股。以ROE的不確定性為核心的研究體系，是我們選股最核心框架。第三，它包含了立體化的風險管理系統。

　　問：中庚價值領航基金成立時，你會采取什么樣的建倉節奏？

　　丘棟榮：我會比較積極地承擔風險，去建立合適的倉位。在權益資產的配置上，可能風險敞口會大一些，當然前提一定是符合投資目標的約束。我認為當前時點不應該太過于保守和謹慎，性價比好的東西應該多買一些。

　　問：很多投資者可能寧愿獲得少一點的收益，但承擔的風險也要小一點。

　　丘棟榮：這個想法也不一定是錯誤的，但往往事實可能完全相反，當你的收益少一點的時候，風險可能是上升的。

　　在基本面風險本來就不小，價格又沒有那么合適的情況下假設投資者說等到市場漲個20%、30%再買，面臨的風險收益比現在是要差很多的，跟我們的資產配置策略正好相反。

《電鰻快報》