見習(xí)記者 張賽男 上海報(bào)道

　　12月4日，港商李氏家族控股的企業(yè)四川金時(shí)科技成功過會(huì)。

　　“在凈利潤(rùn)、毛利率、現(xiàn)金流、負(fù)債率等核心指標(biāo)上，金時(shí)科技沒有硬傷，財(cái)務(wù)還是可以的。”這是一位券商人士在與21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者交流時(shí)對(duì)公司過會(huì)的總體評(píng)價(jià)。

　　不過，沒有完美的企業(yè)。

　　在金時(shí)科技過會(huì)之前，市場(chǎng)就出現(xiàn)不少質(zhì)疑聲，普遍集中在公司臨近IPO業(yè)績(jī)下滑、環(huán)保問題、產(chǎn)能利用率不足、巨額資金拆出等方面。12月4日，多位分析人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，巨額資金拆出并疑似流向房地產(chǎn)是最敏感的話題，將成為審核的重點(diǎn)。

　　12月4日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者就上述有關(guān)問題采訪金時(shí)科技，董秘辦人員要求記者發(fā)送采訪提綱后暫未有所回復(fù)。

　　產(chǎn)能利用率不足五成

　　對(duì)于IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)，臨會(huì)業(yè)績(jī)下滑是闖關(guān)遇阻的重要因素。

　　2017年以來(lái)，金時(shí)科技業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯疲軟，2017年?duì)I收5.5億元，同比下降33%，凈利潤(rùn)1.8億元，同比下降36.5%。2018年上半年的凈利潤(rùn)不及2017年全年一半。

　　對(duì)于營(yíng)收和凈利潤(rùn)的下滑，金時(shí)科技解釋是受到客戶經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整、部分產(chǎn)品中標(biāo)份額減少等因素的影響。

　　12月4日，一位北京的投行人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“業(yè)績(jī)下滑比較敏感，但不是絕對(duì)的。發(fā)審委會(huì)詢問業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但會(huì)按照發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)判斷，如果達(dá)到凈利潤(rùn)紅線等指標(biāo)，問題不大。”

　　與業(yè)績(jī)下滑相互印證的是，金時(shí)科技2017年的產(chǎn)能利用率出現(xiàn)不飽和現(xiàn)象。

　　2015-2017年和2018年上半年，金時(shí)科技的產(chǎn)能利用率分別為82.11%、78.41%、46.11%和48.54%。

　　不難發(fā)現(xiàn)，2017年，金時(shí)科技的產(chǎn)能利用率驟降，但其此次募集資金的絕大部分仍將用于生產(chǎn)線技改和擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。這也是外界質(zhì)疑聲比較集中的地方。

　　對(duì)此，金時(shí)科技的解釋是，雖然煙草行業(yè)周期性較弱，但每年春節(jié)、國(guó)慶、中秋等傳統(tǒng)節(jié)假日的前1-2個(gè)月是煙標(biāo)印刷需求的高峰期，通常會(huì)出現(xiàn)較為密集的臨時(shí)性需求。公司為及時(shí)響應(yīng)客戶需求，按照訂單時(shí)限要求交貨，有必要保留部分富余的生產(chǎn)能力。

　　前述投行人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“產(chǎn)能利用率是發(fā)審委比較關(guān)注的問題。不過，在產(chǎn)能利用不足的情況下擴(kuò)產(chǎn)，也要看擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)的相關(guān)性，基本上IPO募投項(xiàng)目都會(huì)有擴(kuò)產(chǎn)這一項(xiàng)，不能說(shuō)擴(kuò)產(chǎn)就不行。”

　　證監(jiān)會(huì)的IPO反饋意見亦關(guān)注到上述問題，要求金時(shí)科技說(shuō)明募投項(xiàng)目的必要性、合理性，特別是在下游整體需求受控?zé)熡绊懳s的情況下，未來(lái)產(chǎn)能消化是否存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)此，金時(shí)科技解釋稱，募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能幅度較小，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，可新增中高檔煙標(biāo)年產(chǎn)能27萬(wàn)箱，比2017年產(chǎn)能增長(zhǎng)18%，增幅合理，可提升旺季生產(chǎn)響應(yīng)速度和生產(chǎn)能力。與此同時(shí)，金時(shí)科技稱，下游行業(yè)終端市場(chǎng)已企穩(wěn)回升，在手訂單也較為充分。

　　根據(jù)東吳證券最近發(fā)布的一份研報(bào)，2015、2016年煙草行業(yè)遭遇最弱周期。2015年銷量自近10年以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，在經(jīng)歷2016年的陣痛后，2017年以來(lái)行業(yè)逐步迎來(lái)復(fù)蘇。同時(shí)，煙草行業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)高端化，煙標(biāo)升級(jí)對(duì)煙標(biāo)生產(chǎn)企業(yè)的研發(fā)設(shè)計(jì)能力提出了更高的要求。如此來(lái)看，金時(shí)科技募投項(xiàng)目也算符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

　　巨額資金疑流向房地產(chǎn)

　　對(duì)上述問題金時(shí)科技還能自圓其說(shuō)，但巨額資金拆出，尤其是疑似流向房地產(chǎn)行業(yè)，恐怕是金時(shí)科技面臨的最大障礙。

　　招股書顯示，在2015年至2017年，金時(shí)科技發(fā)生了大量的資金拆出。

　　三年間，資金拆出的期初金額分別達(dá)到了3.24億、2.84億和1.38億，而這些資金拆出主要流向了一家名為汕頭金時(shí)的關(guān)聯(lián)企業(yè)，其三年間分別對(duì)應(yīng)期初占用余額則達(dá)到了3.19億、2.79億和1.34億。與此同時(shí)，金時(shí)科技三年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)不過是2.6億、2.8億和1.8億。

　　金時(shí)科技對(duì)資金去向的解釋是，向汕頭金時(shí)拆出資金，主要用于實(shí)控人家族控制的其他業(yè)務(wù)板塊企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)需求。

　　據(jù)天眼查信息，汕頭金時(shí)旗下共有3家企業(yè)，分別是深圳金實(shí)投資、湖南金時(shí)投資和成都一家小貸公司，持股比例分別為40%、100%和30%。

其中，湖南金時(shí)投資主要從事房地產(chǎn)開發(fā)，深圳金實(shí)旗下還有一家100%控股的廣州金實(shí)房地產(chǎn)公司。

　　也就是說(shuō)，金時(shí)科技向汕頭金時(shí)的拆出資金大部分流向了房地產(chǎn)行業(yè)。

　　此外，金時(shí)科技也在招股書中表示，報(bào)告期內(nèi)，金時(shí)科技子公司、關(guān)聯(lián)方和李鎮(zhèn)桂為廣州金實(shí)房地產(chǎn)公司取得最高債權(quán)額不超過6億貸款提供不可撤銷連帶責(zé)任保證。

　　在過會(huì)結(jié)果出來(lái)之前，接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的兩位分析人士均表示，此前有好幾個(gè)IPO案例因涉及房地產(chǎn)被否，金時(shí)科技資金拆出是最敏感的部分，相比之下，其余問題都還好。

　　“不過，既然此次公司能夠過會(huì)，說(shuō)明發(fā)審委內(nèi)部有自己的考量。畢竟房地產(chǎn)項(xiàng)目不在擬上市公司體內(nèi)，基本面沒有硬傷。只能說(shuō)沒有完美的企業(yè)，或多或少有點(diǎn)問題。反正現(xiàn)在存在的問題，上市了之后在二級(jí)市場(chǎng)上也是要被拷問的。” 在得知過會(huì)結(jié)果后，前述券商人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說(shuō)道。

《電鰻快報(bào)》