在今年大幅下行的A股行情之下，往年熱鬧的并購重組市場也變得冷清。

      對財務顧問而言，公司重組意愿下降，可操刀的項目家數本已就少，若上重組委時不幸被否，幾乎白干一場。Wind數據顯示，財通證券與光大證券（601788.SH）今年均僅有1單項目上會，且未能通過，否決率為100%。

　　同時，在弱市中操作并購，難度增加。因發行價格倒掛、核心條款談不妥等因素導致終止的案例變得更為常見。Wind數據顯示，海通證券（600837.SH）運氣不佳，今年就有六成并購項目因此失敗。

　　深圳一家大型券商人士24日表示， “今年A股市場太差，并購意愿很低。主要因為上市公司估值今年整體下移，股票支付很容易縮水，雙方很難在估值和發行價格問題上談攏。”在他看來，終止項目并不罕見。

　　此外，因存量項目被監管層處罰，部分券商開展項目舉步維艱。Wind統計，昔日“并購王”西南證券（600369.SH）今年在上市公司并購項目吃了個零蛋，而國信證券（002736.SZ）項目家數則僅為去年的2/3。

　　“西南證券投行這一兩年元氣大傷，一方面被罰，另一方面人才都走了，項目也流失了。”廣州一名券商投行人士25日表示。在他看來，西南證券的遭遇對業內是一次警醒，“監管層近兩年來收緊對中介機構的監管，強調一定要做好把關，擔負起看門人責任，不能只追規模，忽視勤勉盡責。”

　　最無奈財務顧問

　　并購市場冷淡，除了龍頭券商以外，大多數券商今年只收獲個位數并購項目。

　　這意味著券商很容易出現高否決率的情況。根據Wind統計，截至25日，今年以來共有143家并購重組項目上會，其中有16家被否，否決率為11%。

　　數據顯示，光大證券與財通證券否決率高達100%，主要因為兩家券商今年以來有且僅有1單項目上會。

　　有7家券商的否決率為50%，分別有財通證券、東莞證券、東吳證券、華創證券、華西證券、民生證券、中銀國際證券。除了民生證券（上會4家否2家）外，事實上其余均只有2家項目上會。

　　上述并購重組項目撐至最后一公里才倒下，而更多的項目在去往審核過程中就宣布終止，對財務顧問而言，損失不小。

　　根據Wind統計，今年共有42單并購重組終止。記者整理發現，海通證券終止家數最多，共有7單，在其并購重組項目中占比高達64%。

　　失敗項目分別有“眾應互聯（002464.SZ）定增收購天圖廣告100%股權”；

　　“深圳惠程（002168.SZ）定增收購愛酷游64.96%股權”；“嘉澤新能（601619.SH）定增收購中盛光電100%股權”；“海航控股（60221.SH）定增收購五家公司股權”；“海航科技（600751.SH）定增收購當當科文100%股權和北京當當100%股權”；“海航基礎（600515.SH）定增收購海航金融一期100%股權“；“鮑斯股份（30441.SZ）定增收購藍創智能100%股權和西愛西爾100%股權”。

　　從以上數據來看，海航系上市公司共有3家，終止并購有其特殊原因。其余7家終止主要原因則為證券市場波動。此外，標的估值、交易價格等核心條款無法達成一致；標的資產股權被凍結也是終止原因。

　　排名第二位則是中信建投證券，共有4單終止，失敗率為17%，終止原因也主要為資本市場變化。

　　受罰券商“跌落”

　　除了上述運氣不佳的券商以外，今年有另一大券商群體——曾經受監管層處罰的券商處境也較為艱難。

　　昔日“并購王”今年跌落神壇。根據Wind錄得的并購數據里，由西南證券擔任上市公司財務顧問的項目為“零”。

　　而在4年前（2014年），西南證券擔任財務顧問的并購重組項目有20家，行業排名第一；2015年位列前三。其在去年因“忽悠式重組”被罰，作為鞍重股份2016年重大資產重組的財務顧問，在對標的公司九好集團的盡職調查過程中未勤勉盡責。今年5月西南證券再領罰單，在大智慧（601519.SH）并購重組項目中存在未反映大智慧受到過監管措施的事實、未明確說明項目終止原因、項目工作底稿的制作和保存不規范等三類違規行為。

　　今年受處罰的還有東方花旗證券、國信證券、華龍證券等。東方花旗被立案調查，主要是因為其在擔任粵傳媒（002181.SZ）財務顧問期間涉嫌違反證券法律法規。國信證券則是*ST華澤（000639.SZ）在2013、2014年重大資產重組財務顧問機構和恢復上市的保薦機構，因在執業過程中未勤勉盡責而受罰。華龍證券則因一單2015年并購重組項目被出具警示函。

　　上述受罰券商并購重組業務均受較大影響。根據Wind數據統計，東方花旗證券今年共有3單并購項目，除了“萬華化學5222億吸收合并萬華化工”火速過會外，其余項目均“折戟”。其中司太立（603520.SH）在終止重組時表示，主要因為資本市場環境發生較大變化，同時因為獨立財務顧問被立案調查。

　　國信證券并購重組業務也大幅萎縮。根據Wind 數據統計，今年僅有4單項目；去年則有12單，下滑了67%。

　　同時，國信還在8月因為寧波東力（002164.SZ）而卷入輿論中心，該上市公司表示，其2017收購的年富供應鏈隱瞞實際經營情況，通過多家海外關聯企業，侵占寧波東力資金，與客戶串通，大肆財務造假，騙取上市公司股份及現金對價21.6億元，增資款2億元，誘騙上市公司為其擔保15億元。

　　“我們曾經看過這個項目，當時就已經看出這塊供應鏈標的有問題，所以我們拒絕做這個并購項目，”北京一家券商人士24日回憶表示，“財務顧問如果沒有發現問題，難辭其咎。”

《電鰻快報》