回首剛剛過去的2018年，無疑是資本市場較為黯淡的一年。盡管如此，融通基金權(quán)益投資部苦煉內(nèi)功，據(jù)銀河證券統(tǒng)計顯示，融通基金權(quán)益能力在全行業(yè)位居前20%分位。近日，融通基金2019年權(quán)益投資策略也出爐了。融通基金對2019年A股表現(xiàn)中性樂觀，波動率及倉位的重要性明顯小于2018年，結(jié)構(gòu)的選擇再次成為勝負手，這主要基于A股的盈利和節(jié)奏、風(fēng)險偏好、結(jié)構(gòu)性機會三方面。

　　融通基金認為，A股盈利增速或?qū)⒑糜陬A(yù)期，“我們認為名義GDP和PPI分別決定上市企業(yè)的收入和凈利率，而名義GDP可能由于地產(chǎn)投資、基建投資好于預(yù)期而實現(xiàn)8%的目標(biāo)增速，PPI則由于原油、螺紋鋼的價格同比回落可能階段性轉(zhuǎn)負，但幅度在-0.5%左右。因此，A股盈利增速或?qū)崿F(xiàn)個位數(shù)正增長，好于市場預(yù)期，節(jié)奏上也并非前低后高，而是可能二季度到四季度保持低位震蕩。”

　　此外，融通基金認為市場的風(fēng)險偏好受三大因素有所修復(fù)。其一，在不考慮政策轉(zhuǎn)向大幅刺激的前提下，社融大概率在2019年第一季度末見底回升，社融的企穩(wěn)回升不僅是宏觀經(jīng)濟，也是上市企業(yè)盈利企穩(wěn)的關(guān)鍵信號。因此，若社融出現(xiàn)持續(xù)改善信號，A股的盈利預(yù)期也將得以提振；中美貿(mào)易摩擦由于雙方面臨的現(xiàn)實經(jīng)濟等約束，大概率達成初步協(xié)議，也將緩解市場相對悲觀的情緒；最后國企、金融、財稅在內(nèi)的改革或?qū)⑷〉靡欢ǖ耐黄疲@也是風(fēng)險偏好進一步提振的關(guān)鍵。

　　關(guān)于后市投資機會，融通基金認為自上而下看，結(jié)構(gòu)性機會有三個：其一、2019年上半年進入低息環(huán)境，高股息和受益于利率下行的商業(yè)模式板塊有相對收益。其中，高股息主要分布在進入成熟期、需求穩(wěn)定、盈利穩(wěn)定的行業(yè)，如國有銀行、家電、汽車、公用事業(yè)行業(yè)。受益于低利率的商業(yè)模式包括水電、公路以及地產(chǎn)股，前兩者的財務(wù)費用占比較高，地產(chǎn)股則從銷售、財務(wù)成本均有所受益。歷史上，2014初至2016年中，是典型的低利率環(huán)境，以上板塊有超額收益；

　　其二、上游原材料價格回落引起中下游需求穩(wěn)定的細分行業(yè)毛利率改善的機會。從2016年的供給側(cè)改革以來，上游原材料（供改）行業(yè)的盈利能力得以大幅提升，但同時對中下游產(chǎn)生了較大的擠壓效應(yīng)。2019年開始，限產(chǎn)的政策性放松和供改行業(yè)在2018年上升的投資將轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)能，原材料價格將回落，相應(yīng)地，中下游的原材料成本得以下降，毛利率有望恢復(fù)上行。在經(jīng)濟探底、且財政或貨幣政策已出現(xiàn)寬松的過程中，中下游行業(yè)由于盈利能力相對偏強而有相對收益。因為上游原材料價格的下降，其毛利率環(huán)比改善的季度數(shù)更多。重點關(guān)注需求相對穩(wěn)定，而成本下行明顯的行業(yè)，如白電/小家電、工程機械、電力設(shè)備、電力等；

　　其三、對地產(chǎn)投資和基建投資產(chǎn)生宏觀預(yù)期差的周期投資品。由于期房現(xiàn)房銷售缺口拉大，導(dǎo)致地產(chǎn)的往期開工存續(xù)量在2018年大幅攀升，在地產(chǎn)的融資相關(guān)政策不會過緊的前提下，2019年的竣工可能好于市場的一致預(yù)期。我們預(yù)計，2019年施工面積增速可能在10%以上，或?qū)⒗瓌拥禺a(chǎn)投資實現(xiàn)至少5%的增速，其中節(jié)奏上看，一季度或?qū)⒊霈F(xiàn)低點，之后拐頭向上。在地產(chǎn)和基建投資觸底后，供需關(guān)系良好的周期投資品超額收益明顯，如水泥、機械等。

　　然而，融通基金提醒，我們?nèi)孕枰鐰股真正的至暗時刻在于經(jīng)濟下行末端帶來的尾部風(fēng)險，比如就業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，2018年大學(xué)生畢業(yè)生已經(jīng)超過800萬，今年將會繼續(xù)上升；就業(yè)的前瞻指標(biāo)企業(yè)招工前瞻指數(shù)目前出現(xiàn)了大幅回落。

《電鰻快報》