原創 富凱財經

　　作者 歐文

　　大量資金建設豬舍，產業基金持續深陷，一系列戰略失誤所致，最終拖垮公司上下。

　　曾“以肉償債”引發市場關注的雛鷹農牧，在化解債務危機的進程中并沒有讓投資者看到太多積極的方向。據聯合資信最新的公告顯示，近日召開的持有人會議未達到會議生效條件，未能形成有效決議。

　　進入2019年，債市“驚雷”將白馬股康得新炸的外焦里嫩后，投資者紛紛擔心債務違約風險會壓垮更多公司。據統計顯示，在10家上市公司發布的垃圾債券中，雛鷹農牧涉及資金23億元。如若加上其他即將到期債務，雛鷹農牧在2019年的債務壓力恐比2018年更為沉重。

　　更為值得注意的是，公司在去年前三季度便已虧損8.7億元，而近日4名高管同時提交辭職報告。公司董事長更是在近期向申萬宏源(4.380, 0.06,1.39%)、中信建投(11.100, 0.54, 5.11%)質押4.82億股，用于個人融資。

　　豬周期尚未反轉債務警報持續

　　隨著春節臨近，A股市場上的“年味”也越來越濃，豬肉概念股也加入其中。同時有券商分析，豬周期在2019年下半年或迎反轉，全年均價漲幅預計達13.9%。

　　在雙重利好下，作為“養豬第一股”的雛鷹農牧并沒有感受到年的氛圍，迎來的卻是年關。截至收盤，雛鷹農牧收報1.72元/股，跌2.27%，市值由最高的100多億縮水至近53.92億元。

　　市值縮水的背后，是雛鷹農牧連年來資產負債率飆升。公開數據顯示，2015年至2017年，公司資產負債率從53.73升至71.81%，至2018年三季末，該數據已上升為74.42%。2018年三季報還顯示，公司一年內到期的非流動負債38.53億元，其他流動負債26億元，兩者合計超60億元。

　　有趣的是， 4年前，雛鷹農牧層信誓旦旦啟動輕資產模式，本意是降低負債、減少固定資產投入。這一反常也引發深交所的問詢，要求其說明現有負債水平與公司營運資金需求是否匹配，是否存在短期償債風險，同時說明公司短期債務規模占比較大的原因及合理性，量化分析公司現金流量狀況對償債能力和正常運營能力是否存在影響。

　　更為迫在眉睫的，除已經違約的5億元短期債、18雛鷹農牧SCP002債券10億元外，公司此前發行的14雛鷹債、16雛鷹債01和16雛鷹債02，合計20.38億元，分別將在2019年3月9日、5月6日和6月26日到期。

　　雖然此前有實物償債先例，不過從雛鷹農牧三季度期末存貨價值16.1億元來看，還遠遠不夠。更為嚴重的是，此前聯合資信曾在評級報告中表示，雛鷹農牧征信惡化、公司預虧規模擴大（預計全年虧損15-17億元）、資金鏈緊張等核心問題。

　　雛鷹農牧也已發布2018年業績預告顯示，預計公司2018年全年凈利潤為-17億元~-15億元，上年同期為4518.88萬元，同比下降3861.99%~3419.41%。

　　成也豬舍！敗也豬舍？

　　眾做周知，豬舍是雛鷹農牧調節利潤的一把利器。在“雛鷹模式3.0”戰略下，上游合作社成為其重資產的背鍋俠，不過公司也為此承擔了大量的擔保貸款。

　　有媒體分析稱，此舉實際上是為了公司資產和負債的表外轉移，存在虛增利潤的行為。

　　此外，數據顯示，雛鷹農牧在自身債務重重的情況下，還借款給合作社用于養殖場建設及相關業務的財務資助或高達近12億元。公司+農戶養殖模式在如今融資收緊、生豬行業進入周期底部及其他因素綜合影響下，合作社的融資也面臨的種種困境。

　　不僅如此，在公司業績預告中顯示，公司合并報表內的汕頭市東江畜牧有限公司因當地政策規劃第四季度可能會拆遷部分養殖場，預計拆遷款不足以覆蓋成本，影響東江畜牧的養殖規模，也直接影響其商譽，將對公司利潤產生一定的影響。

　　高管紛紛離職大股東質押頻繁

　　正是在公司風雨飄搖之際，公司董事丁美蘭、副總裁張東平、副總裁孟樹理、總獸醫師司海坤、獨立董事竇龍斌、監事郭林生同時向公司提出書面辭職報告。辭職后，丁美蘭、張東平、孟樹理、司海坤將不再擔任公司任何職務。

　　公告顯示，丁美蘭、司海坤均為年齡原因提出辭職。而張東平、孟樹理則因個人原因申請辭去公司副總裁職務。

雛鷹農牧表示丁美蘭辭去董事職務后不會導致公司董事會人數低于法定最低人數，不會影響董事會及公司生產經營工作的正常運作。公司董事會將按照法定程序盡快提名新的董事候選人，提交股東大會進行審議。

　　對于這一系列人事變動，投資人評價不一。有人稱，人事變動是好事，為以后的購買資產產業轉型騰出了位置。不過也有人認為，這是連高管都不看好自謀出路了。

　　在債務違約發生后，公司大股東侯建芳向申萬宏源、中信建投合計質押股份4.82億股，用于個人融資。富凱財經查詢公告發現，雛鷹農牧2018年累計發布股東質押及補充質押公告12次。截至最后一次公告顯示，侯建芳累計質押其持有的公司股份達12.43億股，占公司總股份的39.66%。此外，侯建芳所持股份還被多地法院輪候凍結。

《電鰻快報》