近期，科創板是市場的一大熱點，針對投資者關心的科創板的問題，記者采訪了南方基金權益研究部總經理茅煒。

     問：科創板的意義？

茅煒：我國舊經濟增長動能逐漸放緩，經濟總量和結構遇到瓶頸，如何能夠突破增長瓶頸，打破中等收入陷阱？一靠科技創新，二靠提升國內自主消費。

我們認為此時推出科創板，有利于提升直接融資比例，有利于支持科技創新型公司高速發展，有利于助推產業經濟升級轉型。

     問：科創板將帶來哪些投資機遇？

茅煒：科創板主要投資于：電子、醫藥、通信、計算機、汽車、軍工、機械、新能源等高端制造創新方向。

目前A股舊經濟市值占比明顯比發達市場要高，A股前三大行業是金融、工業、能源。而美股前三大行業是科技、金融、醫藥。想要實現經濟持續發展，一定是要在科技、醫藥、新材料等行業實現突破。

我們再對比一下中美前十大市值公司，中國前十大市值公司最前面兩家是阿里巴巴和騰訊，很遺憾由于前期上市制度限制，這兩家沒有在A股上市。A股市值排名靠前的上市公司是銀行、石油、茅臺。而美國前十大市值，第一個蘋果，然后亞馬遜、谷歌、微軟，Facebook，這些都代表了新經濟。

美股注冊制對于美國新經濟發展有非常重要的意義。在過去十年，美股平均每年有58.9%的企業IPO上市前一年利潤是負的（數據來源：wind，統計區間2009.1-2019.1）。所以美國才能夠有能力來孵化大量的新經濟公司上市，這為美國經濟、美國市場持續發展提供了非常好的資金支持。

今年以來，A股很多創業板公司已經漲了很多，是不是現在已經偏貴了？如果此時科創板上市，估值還具有吸引力嗎？如果我們把計算機、通信、電子、傳媒這4個行業拉開來看，基本上仍處于2014年以來歷史低位區間。目前來看，其估值還是在中位數以下。科創板上市有利于目前A股整體科技股估值提升。

    問：科創板基金的投資方向？

茅煒：一句話總結，我們希望把握產業趨勢下的龍頭公司成長。

科技行業本質是三個周期的疊加：創新周期、經濟周期、庫存周期。創新周期決定了行業屬性，由供應創造需求，在不斷創新下，產業趨勢能夠助力龍頭公司達到快速成長。創新周期有一定能力平滑經濟周期和庫存周期。

如果我們現在已經有科創板基金，我們會重點往哪些方面考慮？

我們從近到遠，一個重要考慮方向是5G到互聯網、再到人工智能。通信投資從成長到周期的過程，5G是下階段非常重要的投資增量，而且確定性非常強，大家也可以把它叫做新的基礎設施建設，過去20年，我們一說到基礎設施建設，就是鐵路、高速公路。5G就是信息高速公路，我們可以看到從2020年開始這一個投入非常大。消費電子基本是5年一個周期，下一個5年基本屬于物聯網設備的天下，我們認為5G為物聯網運用提供了非常好的跑道，隨著大數據、人工智能、5G物聯網、云計算這樣一些相關技術的成熟，我們的社會就會有希望進入一個精準數據的時代。

從泛數據時代向精準數據時代轉變，最終可以實現從區域被動管理到全局主動管理的升級，極大提高我們的勞動生產效率。

2019年短期可以看到5G的基站。折疊屏，平板電視、平板消費電子是一個增長曲線走平的過程。PC端服務器、計算類趨勢仍向上，工業、醫療、能源、航天2019年我們看到增長曲線也在走平，AI和互聯網在2019年基本上處于萌芽的狀態。5年之內我們能夠看到5G手機、AI的廣泛運用，汽車將呈現非常明顯的電子化趨勢，工業、醫療、能源、航天這些領域都將會大量引入物聯網的運用。最后，AI和物聯網我們可以看到非常明確的人工智能痕跡。

后面我們有一些關于細分方向的介紹，第一是集成電路、智能終端，我們認為科創板當中半導體也是一個非常重要的投資方向，半導體是大國制造業崛起的基礎，未來5年我們能夠看到非常明顯的是半導體產業由臺灣、韓國向中國大陸轉移，在國家大基金重點扶持下，相關公司一定能夠走上發展快車道。我們看好半導體設計、封裝環節的優質標的。同時上游的設備和材料端等也存在投資機會。消費電子我們需要等待新一輪創新周期的來臨，大家現在覺得蘋果短期內可能看不到新的創新周期，但隨著芯片、5G的運用，我們也許能夠看到像AR這樣一些運用真正落地，這也是在未來5年非常好的方向。

云計算和人工智能是另外一個細分的方向，這個目前可以說國產替代和自主可控的條件已經逐步成熟，不管是政策還是資本市場實現科技領域國產化的4個條件，1）品牌自主、2）市場掌握在自身、3）形成完整的產業鏈、4）形成中國技術的標準，這4個條件基本上已經具備，支持力度也在持續上升。此外，云轉型，也是一個從根本上提升軟件企業盈利能力的方式，我們看到“云”在未來5年逐漸被所有人運用在個人生活中。

2018年下半年以來，醫藥行業利空比較多，但是我們依然看好創新生物醫藥，第一，醫保控費倒逼，如果長期做仿制藥，對醫療企業沒有很好的盈利空間。第二，供給側結構的影響。中國的老齡化催生了醫保控費，會影響醫藥行業整體增速，從而倒逼企業轉型升級。臨床實驗數據，仿制藥一致性評價和新藥的優先審評這些政策都引入了供給側改革，會推動藥品去突破研發的壁壘。第三，資金的關注，基本上可以解決新藥研發的后顧之憂。細分領域的專科藥是我們比較看好的方向。此外，還包括連鎖藥店等。

    問：如何把握科創板個股的合理估值空間？

茅煒：科創板個股估值考量的因素很多。仍然可以預測企業未來的現金流，但可能波動比較大，更多看的是行業空間，包括商業模式是否有盈利的可能性，或者穩定盈利的方式。而短期盈利水平，并不是我們所特別關注的。

    如何確定一個非常好的估值水平？每個行業有不一樣的選擇，比如醫藥，尤其對于創新藥來講，我們會看他的研發管道，包括每一個創新藥在研發管道當中所處的地位，這個創新藥未來的市場空間，包括創新藥在市場當中相對的競爭優勢，從而預計這些創新藥正式推出以后大概的盈利空間，然后做一個貼現估值，貼現過程我們可能會給一個比較高的貼現比例，因為不確定性比較大。

       問：科創板會不會對A股中已有的高科技企業形成利好？

茅煒：我們覺得這是一個硬幣的兩面，如果說已經上市的公司確實有核心競爭力，掌握了一些比較好的技術，科創板上市可能是一個利好。

但是對于另外一些核心競爭力比較弱，甚至可能沒有真正核心競爭力的一些公司，可以把它比喻成“李逵和李鬼”，當李逵站在你面前的時候，李鬼的估值就會下降。

    問：科創板將公布指數嗎？

茅煒：我們認為科創板一定會公布指數。

一些投資者關心說，會不會有科創板指數基金？這個肯定要有一定的足夠標的以后，才能發行相應基金。

以當時創業板ETF發行來看，基本在創業板首批公司上市以后，大概過了三年，有了比較多的上市標的以后，市場上才有了創業板ETF。

    問：科創板基金風控和主板市場基金風控有什么區別？

茅煒：總體來講，這兩者風控大同小異，如果一定有所區別，是以下幾個方面。

1. 科創板的交易制度上跟主板有一定區別，尤其上市前5天，不設漲跌停設置，這個過程中，應該會有一定的風險控制要求。
2. 科創板公司退市的時候，是直接退市，不會像主板上市公司退市有一個過程，所以對于公司的質量把握，尤其對于主營業務空心化的公司，我覺得會是更為關注的風險，這個可能跟主板比較大的區別。

    問：南方基金有沒有科創板的基金？

茅煒：南方基金在所有投資領域都是積極參與，我們也有非常積極去準備科創板的相關基金，目前在等待證監會審批。

    問：對個人投資者投資科創板的建議？

茅煒：由于科創板公司絕大多數處于初創期，上市標準相對寬松，如何甄別科創板上市公司質量，對于投資者專業要求很高，我們傾向于建議個人投資者通過專業機構投資者進行間接的投資，會是更加穩妥的方式。

因為專業機構投資者有一個比較龐大的專業投資團隊，研究團隊當中也會有各種專業背景，這些研究人員對于各個行業了解更為深入。專業機構投資者能夠集聚更好的資源，進行更為深入的分析，能夠把握更好的一些確定性機會。

當然有很多個人投資者說，比如前5天沒有漲跌停的限制，是不是我個人進去以后會比較刺激？這個確實是專業機構投資者沒有辦法代勞的。

對于所有投資者來講，不管你是個人參與還是通過機構投資者間接參與，我們建議大家要根據自己的風險偏好，在自己能力范圍之內，在自己的流動性范圍之內來決定你如何參與。畢竟作為一個新興產物，它可能會有波動，可能會有風險，風險跟收益并存。

《電鰻快報》