太極集團(12.820, -0.23, -1.76%)：巨額營銷打頭陣背后 研發脫節 營運乏力

　　在太極集團公布的2019年業績預增報告中，營銷戰略再次成為公司業績的“重要功臣”，而《投資者網》發現，“功臣”背后亦需要巨額的資金支撐，甚至吞噬了凈利潤

　　《投資者網》陳婷

　　最新財報顯示，截至2018年9月，太極集團（600129）營收為77.4億元，同比增長16.9%；同期凈利潤為1.5億元，同比增長87.2%。值得注意的是，在實現近80億元營收的同時，公司的凈利潤不足2億元，較高的營業成本吞噬了凈利潤。

　　為了提高銷售加大營銷力度無可厚非，但作為一家從事中、西成藥的生產以及擁有醫藥工業、醫藥商業、藥材種植等完整醫藥產業鏈的醫藥公司，太極集團的研發力度似乎與營銷力度不在同一水平線上。除此之外，主營業務毛利率逐年下降、收賬能力下滑以及負債加重都在考驗著太極集團

　　營銷與研發失衡

　　4月3日，太極集團發布業績預告，公司2019年1-3月凈利潤預計為3650萬元，同比預增213.8%。公司在公告中指出，業績預增的主要原因是在“有序營銷”的指導下，公司加大市場開發及學術營銷推廣而帶來銷售收入的持續增長，其次是控股子公司收到政府補助收入。

　　“有序營銷”，是太極集團在2016年開始實施的一項戰略。《投資者網》梳理公司近年業績預告公告得知，自2017年中期至2019年第一季度，“有序營銷”頻頻出現在對歸屬于上市公司股東（扣除非經常性損益）的凈利潤增長以及業績預增作出貢獻的名單中。

　　公開資料顯示，“有序營銷”戰略共分為太極集團、省級總代理商、二級經銷商和零售終端四級，各級權責明晰。太極集團作為生產企業，將省級經銷權拍賣給省級總代理商，為它們供貨并提供專業的培訓服務。省級總代負責選擇二級經銷商，為二級經銷商提供配送服務。二級經銷商分為連鎖型和配送型兩種，前者為連鎖醫藥企業，為旗下連鎖藥店供貨并對店內銷售人員開展專業培訓，后者直接服務單體零售藥店和診所，在提供配送服務的同時承擔起培訓醫師的責任。

　　“有序營銷”下，各級經銷商的出貨價由太極集團統一設置，并逐層遞增。其中，太極集團稱藿香正氣口服液是代表“有序營銷”戰略成功的典型產品。公司2017年年報顯示，得益于“有序營銷”體系的完全建立，藿香正氣口服液的年銷售額為13.5億元，同比增長32%。

　　然而，《投資者網》通過梳理公司財報發現，作為“業績功臣”的營銷方案，其背后亦需要巨額的資金支撐。

　　最新財報顯示，截至2018年9月，太極集團營收為77.4億元，同比增長16.9%；同期凈利潤為1.5億元，同比增長87.2%。值得注意的是，在實現近80億元營收的同時，公司的凈利潤不足2億元，較高的營業成本吞噬了凈利潤。

　　利潤表明細顯示，報告期內，公司的銷售費用總額為21.1億元，占營收比例超過1/4。此外，2017年年報顯示，公司的銷售費用約為19億，同比增長19.03%，營收占比超過20%。而2017年公司的銷售收入為87.35億元，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為0.98億元，同比下降88.54%。

　　通過對比其他藥企的年報數據，《投資者網》注意到，太極集團不是唯一一個砸重金加大營銷力度的醫藥公司。2016-2018年，東北制藥(14.000,-0.70, -4.76%)（000597）的銷售費用率不斷攀升（從15.31%上升至25.69%），主要是由于銷售推廣費用的投入大幅增加所致。同仁堂(31.800,-0.60, -1.85%)（600085）2018年的銷售費用為29.53億元，同比增長11.04%，主要由本期職工薪酬增長及市場投入增長所致。華北制藥(5.210,-0.10, -1.88%)（600812）2018年的銷售費用為26.39億元，同比增長92.56%，變動原因是公司積極適應行業政策變化，加強精細化招商與終端銷售，加大學術宣傳及推廣。

　　為了提高銷售加大營銷力度無可厚非，但作為一家從事中、西成藥的生產以及擁有醫藥工業、醫藥商業、藥材種植等完整醫藥產業鏈的醫藥公司，太極集團的研發力度似乎與營銷力度不在同一水平線上。年報顯示，2017年，太極集團研發投入總額約為6768萬，同比增長27.42%，占營收不足1%。2018年中期，公司的研發支出為2697萬，同比增長3.61%。

　　與此同時，太極集團的研發投入亦低于同行水平。東北制藥2018年研發投入為2.04億元，占營業收入比重為2.73%；2017年，公司的研發投入金額為1.24億元，占營收比重為2.18%。2018年，同仁堂的研發投入合計為2.34億元，占營業收入比重為1.65%；2017年，公司的的研發投入金額為2.19億元，占營業收入比重為1.64%。2018年，華北制藥的研發投入為3.33億元，占營業收入比重為3.61%；2017年，公司的研發投入金額為1.74億元，占營收比重為2.26%。

　　財報顯示，公司的主要產品有藿香正氣口服液、注射用頭孢唑肟鈉（益保世靈）、急支糖漿、 氯化鈉注射液、洛芬待因緩釋片（思為普）等。而太極集團在2018年中期財報中表示，公司主要將科研投入放在化學藥產品的一致性評價工作中。

　　營運與償債承壓

　　公司資料顯示，太極集團的經營業務主要包含醫藥工業和醫藥商業，醫藥工業主要生產中成藥和西藥；醫藥商業主要包括醫藥批發及零售，業務的主要利潤來源為進銷差價及通過統一配送獲得收益。

　　《投資者網》梳理2015-2017年年報得知，作為公司收入主要來源的醫藥工業業務毛利率在逐年下降（從54.97%降至52.99%），營業收入與營業成本在不斷上升，但營業成本的增幅始終大于營業收入。而作為第二大來源的醫藥商業業務從2016年開始扭虧為盈，但毛利率仍處于較低水平（2017年該業務的毛利率為18.84%）。

　　此外，財報數據顯示，2018年三季度，太極集團的應收票據及應收賬款合計17.4億元，同比提高46%。與此同時，當期公司存貨從上年同期的22億元增至27億元，據此推測，太極集團的產品在市場上或許存在一定的滯銷現象。在2018年中期財報中，公司披露了一批“骨干產品”的銷售增長業績，卻不見主打產品——藿香正氣口服液和急支糖漿的銷售情況。

　　2018年三季報顯示，公司當期的短期借款為30.7億元，一年內到期的非流動負債為3.13億元，合計33.83億元，但太極集團擁有的貨幣資金僅有19.5億元。有業內人士指出，一旦債務到期，太極集團可能會通過進一步的融資來還債。值得注意的是，按照2018年三季度數據，太極集團的資產負債率已高達73.5%，再次舉債則將面臨更大的債務壓力。

　　在太極集團的股吧論壇中，有股民向董秘提問為何公司的凈利低于同行水平，董秘據此回答道，由于“歷史原因”，公司的資本金偏少（據《投資者網》此前報道，企查查數據顯示，太極集團的注冊資本為5.57億元，低于13.7億元的同仁堂、10.4億元的云南白藥(89.980, -0.82, -0.90%)和25.2億元的哈藥股份(5.840, -0.29, -4.73%)），公司的發展依靠自身積累及負債，導致各項成本費用較高，利潤偏低。公司將提高藿香正氣液、急支糖漿、益保世靈、小金片、美菲康、思為普等核心產品市場份額，全面用智能化提升公司效益和市場占有率，同時改善業務結構和產品結構，向高毛利、高產出品種和市場聚焦，降低銷售費用。

而對于公司是否有計劃減少負債率，董秘稱公司將通過企業增加資本積累、增資擴股、引入戰略投資者、負債轉股，盤活存量資產，加速資產周轉效率等方式多渠道降低企業資產負債率。

　　《投資者網》注意到，2017年，太極集團在冬蟲夏草產區啟動冬蟲夏草工程項目。在對投資者所提問題的回答中，董秘稱公司正按既定計劃開展蟲草野生撫育，蟲草生長周期為3-5年，目前暫未產生收益。

　　此外，備受關注的太極集團新品——芪燈明目膠囊（中藥口服制劑）于2017年完成預試驗。2018年3月，太極集團向藥審中心提出召開 “芪燈明目膠囊”治療DME（糖尿病視網膜病變中的黃斑水腫部分）有條件批準上市的溝通交流會申請。據董秘在股吧透露的消息稱，公司預計于2019年正式啟動臨床觀察，有望在三年內完成“有條件批準上市”臨床試驗。而新品是否能成為公司新的盈利增長點，還有待觀察與驗證。

《電鰻快報》