??《電鰻快報(bào)（原號(hào)外財(cái)經(jīng)）》文?/?王巖

???IPO成功過會(huì)的浙江運(yùn)達(dá)風(fēng)電股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：運(yùn)達(dá)風(fēng)電）將于4月19日公布中簽號(hào)碼，運(yùn)達(dá)風(fēng)電的主營(yíng)業(yè)務(wù)是大型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，屬于行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)。不過，《電鰻快報(bào)（原號(hào)外財(cái)經(jīng)）》在閱讀該公司招股說明書時(shí)了解到，該公司的營(yíng)業(yè)收入主要來自幾大客戶，比如：2015年至2017年，對(duì)華能新能源的銷售占分別為35.06%、39.93%和32.48%，對(duì)中國(guó)電建的銷售占分別為32.11%、32.73%和20.44%。

???????? 此外，運(yùn)達(dá)風(fēng)電的應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入以及總資產(chǎn)的比例較高，盡管該公司在招股書中對(duì)此做出了解釋，但同期該公司的逾期應(yīng)收賬款的數(shù)額也比較巨大，而且該公司的資產(chǎn)負(fù)債率也比較高。

?????? 營(yíng)業(yè)收入主要來自幾大客戶 集中度過高

??????? 2015-2017年，運(yùn)達(dá)風(fēng)電的營(yíng)業(yè)收入分別為38.77億元、31.34億元和32.57億元，同期凈利潤(rùn)為13389.67萬元、10175.64萬元和9408.85萬元。報(bào)告期內(nèi)，前五大客戶收入總額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為91.93%、93.91%、85.26%。

??????? 此外，前五大客戶中，運(yùn)達(dá)風(fēng)電對(duì)華能新能源的銷售占分別為35.06%、39.93%和32.48%,

??? 對(duì)中國(guó)電建的銷售占分別為32.11%、32.73%和20.44%，由此可見，運(yùn)達(dá)風(fēng)電對(duì)少數(shù)客戶的依賴度較高，未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。

??應(yīng)收賬款以及逾期應(yīng)收賬款數(shù)額巨大

??? 報(bào)告期各期末，運(yùn)達(dá)風(fēng)電應(yīng)收賬款余額分別為17.68億元、21.94億元、27.2億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為45.59%、70.00%、83.51%。應(yīng)收賬款凈額占資產(chǎn)總額的比例分別為33.49%、43.68%和46.43%。應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入和資產(chǎn)總額的比例較高。

????運(yùn)達(dá)風(fēng)電表示，應(yīng)收賬款余額較大是風(fēng)電設(shè)備行業(yè)的普遍現(xiàn)象，與風(fēng)電行業(yè)的收款周期較長(zhǎng)以及質(zhì)保金制度有關(guān)。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款余額逐年增加，原因來自兩方面：一是產(chǎn)品質(zhì)保金以及部分項(xiàng)目的發(fā)電量考核款的滾存金額的增加。由于公司自2014年開始銷售規(guī)模大幅增加，此前規(guī)模較小，報(bào)告期產(chǎn)品質(zhì)保金隨質(zhì)保期滿收回的較少，因此，隨著每年銷售額增加，產(chǎn)品質(zhì)保金的滾存金額不斷增加。發(fā)電量考核款的增加也是同樣趨勢(shì)。但截止2017年下半年，以前年度銷售的質(zhì)保金和發(fā)電量考核款到期收回的金額開始增加，質(zhì)保金和發(fā)電量考核款余額增長(zhǎng)的勢(shì)頭已減弱；二是收入確認(rèn)時(shí)，尚有安裝調(diào)試款和預(yù)驗(yàn)收款尚未支付，隨著風(fēng)電場(chǎng)投資往南方市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，項(xiàng)目建設(shè)周期變長(zhǎng)，影響了安裝調(diào)試款、預(yù)驗(yàn)收款的收款進(jìn)度。

??????? 運(yùn)達(dá)風(fēng)電表示，雖然公司的客戶主要為大型國(guó)有企業(yè)，資金實(shí)力雄厚，信譽(yù)良好，并且公司計(jì)提了相應(yīng)的壞賬準(zhǔn)備，但應(yīng)收賬款金額較大，占比較高，一旦發(fā)生壞賬損失，對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況將產(chǎn)生顯著不利影響。

?????? 盡管運(yùn)達(dá)風(fēng)電對(duì)應(yīng)收賬款數(shù)額大給出了合理的解釋，但該公司逾期應(yīng)收賬款的數(shù)額也巨大。2015年至2017年，運(yùn)達(dá)風(fēng)電的逾期應(yīng)收賬款分別為2.85億元、3.59億元、5.17億元，占比分別達(dá)16.1%、16.36%、19.01%。

?? 就2017年數(shù)據(jù)來看，運(yùn)達(dá)風(fēng)電逾期應(yīng)收賬款是凈利潤(rùn)的5.5倍。2017年，運(yùn)達(dá)風(fēng)電實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)0.94億元，逾期應(yīng)收賬款為5.17億元。

??? 在招股說明書中，運(yùn)達(dá)風(fēng)電表示，公司的逾期應(yīng)收賬款占比小，逾期賬齡短。2017年末，發(fā)行人應(yīng)收賬款中，未逾期的占比80.99%，逾期6個(gè)月以內(nèi)為16.62%，逾期6個(gè)月至1年期的占比1.72%，此三項(xiàng)合計(jì)99.33%。報(bào)告期各期末，逾期1年以上的款項(xiàng)占應(yīng)收賬款余額的比例分別為0.79%、0.56%和0.67%，占比非常低。公司應(yīng)收賬款質(zhì)量較好，不能回收的風(fēng)險(xiǎn)較小。

?????? 資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超行業(yè)平均

??????? 報(bào)告期內(nèi)，運(yùn)達(dá)風(fēng)電資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司平均值，2015年末、2016年末和2017年末，該公司資產(chǎn)負(fù)債率（母公司口徑）分別為86.29%、83.06%和85.18%。

?? 此外，運(yùn)達(dá)風(fēng)電的流動(dòng)比率也低于同行業(yè)可比公司平均值，2015年末、2016年末、2017年末流動(dòng)比率分別為0.83倍、0.85倍和0.82倍。

??? 在招股說明書中，運(yùn)達(dá)風(fēng)電也披露了負(fù)債率高帶來的風(fēng)險(xiǎn)，公司主要利用商業(yè)信用解決資金問題。雖然公司目前運(yùn)轉(zhuǎn)良好，能及時(shí)償還相關(guān)債務(wù)，但是長(zhǎng)時(shí)間較高的資產(chǎn)負(fù)債率將影響公司的經(jīng)營(yíng)安全。若供應(yīng)商縮短信用期限，將影響公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

《電鰻快報(bào)》