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　　混改后首份年報凈利增速創23年新低 云南白藥(89.940, -0.12,-0.13%)靠牙膏賺得半壁江山

　　云南白藥各個板塊的增速都在放緩，凈利增速創23年新低。某種程度上看，這反映出公司的發展疲態和不易。在“重營銷輕研發”策略之下，其不斷推出新爆款的能力難免打折扣

　　《投資者網》向勁靜

　　在金庸先生筆下是有“北南喬峰、南北慕容”的說法，而在百年老店的藥企中，則是南有云南白藥、北有同仁堂(32.490, -0.30, -0.91%)。相比起來，混改后的云南白藥更是令資本市場關注。

　　日前，云南白藥公布了去年的年度成績單，單看營業收入和凈利潤，兩個核心數據均出現不同程度的增長，看似還過得去。可仔細拆開一看，問題便彰顯出來，比如：如為何負債總額和存貨都創下上市以來的最高紀錄？研發與銷售費用39倍的差距是如何形成的？也就此類相關問題，《投資者網》聯系云南白藥相關人士，最終截至發稿公司層面并未做出任何解釋。

　　凈利增速為何創23年新低

　　云南白藥創始于1902年，是一家真正意義上的百年老店。前身是云南名醫曲煥章發明的傷科秘方“白寶丹”， 1993年在深交所掛牌上市，主要產品有止血類藥品、云南白藥牙膏、中藥等。

　　此前，云南白藥發布2018 年年報，數據顯示公司的營業收入243億元，同比增長9.8%；凈利潤為33億元，同比增長5%。雖然公司的業績依然呈增長態勢，但這也無法掩飾住其增速創下23年新低這一事實。

　　查看云南白藥上市以來的財務報表發現，公司自1995年凈利潤的增速呈下滑態勢（同比下降26%）以外，隨后多年的凈利潤增速大部分都是保持著兩位數的增長。近年來則而從2016年開始，凈利潤增速一直保持個位數增長，數據顯示，2016年至2018年云南白藥的凈利潤分別為29億元、31億元和33億元，同比增長5.4%、7.7%和5.1%。而5.1%這一增速則是創下云南白藥上市23年來的新低記錄。

　　不僅如此，細看云南白藥去年的年報，還有兩個數據也創下上市以來的最高紀錄。即：2018 年公司的負債總計104億元，同比增長9%；同時，公司去年的存貨為99.94億元。

　　另一個值得關注的數據是研發費用，這一情況，或許與其混改有一定關系。

　　作為一家百年藥企，云南白藥更需要創新。而一家公司是否注重創新，就得從其研發費用中窺探一二。而云南白藥在研發上的投入一直不高，數據顯示，公司2014年到2018年的研發費用分別為1.6億元、1億元、8992萬元、8403萬元和1億元，占收入比例遠遠不到1%。盡管公司所在的中醫藥行業普遍的研發投入都不高，但同行的研發投入比例都遠超過1%。

　　可是，與云南白藥的研發費用形成鮮明對比的是銷售費用，公司2016年至2018年的銷售費用分別為28億元、37億元和39億元。其中，2018年的銷售費用是研發費用的39倍。由此可見，哪怕是百年藥企，也難逃在“重營銷、輕研發”的局面下，盈利增速也難免出現下滑。

　　全線業務增速放緩

　　如今的云南白藥的收入主要來自于四大板塊，分別是藥品、健康產品、中藥資源和醫藥商業。其中，撐起云南白藥業績半邊天的業務則是云南白藥牙膏，也就是健康板塊而不是醫藥板塊。

　　藥品板塊，以云南白藥系列為主。2018年創收45億元，占總營收17%，增幅僅3%。健康板塊，包括云南白藥牙膏等，2018年創收44.7億元，占總營收17%，同比增幅4.5%，這一業務在2016和2017年的增幅分別為12%和16%。年報顯示，云南白藥牙膏業務去年保持快速增長，市場占有率位居全國第二位、民族品牌第一位。市場份額約18.1%，營業收入為44億元，凈利潤15億元，占公司凈利潤的46%，幾乎占了半壁江山。

　　而中藥資源板塊，包括中藥材三七等，2018年創收13.7億元，占總營收5%，同比增幅20%，而該業務在2016和2017年的增幅分別為45%和23%。醫藥商業板塊，主要是醫藥商業業務，創收163.3億元，占總營收61%，同比增幅為12.77%。

由此看出，云南白藥各個板塊的增速都在放緩，也反映出公司的發展疲態。盡管云南白藥牙膏占利潤貢獻了半壁江山，可去年這一業務的增速相比前兩年來說，下滑是最快的。

　　云南白藥牙膏之后，再無爆款產品取代。就連云南白藥旗下另一款曾被寄予厚望的產品養元清青洗發水推出已經八年時間了，然而這一產品的銷售收入到底如何？這一數據卻在近年來的年報中并未公布，根據此前公開的數據顯示，2011年養元青洗發水全年收入僅約4000萬元，2012年達到6000萬元左右。

　　此外，云南白藥還推出了衛生巾、面膜等產品，據私募基金承周資產披露的研究報告顯示，2015年清逸堂實現營業收入1.17億元，虧損2543萬元；2016年上半年繼續虧損453萬元。

　　眼下，除了經典產品云南白藥和沒有類似云南白藥牙膏這種經典產品的出現，云南白藥接下來又將如何？公司要保持持續穩定的增長，還需要培育更多的“爆款產品”，從這個角度看，云南白藥研發費用過低的問題，已經到了需要解決的時候了。（思維財經出品）■

《電鰻快報》