在外界眼中，規模高達6.4萬億的保險另類投資一直很神秘。昨日，隨著保險另類投資風險狀況“體檢報告”首次披露，市場各方終于有一睹真容的機會。

        近年來，“其他投資”快速上升為保險業第一大類資產，其底層資產風險狀況如何，受到市場高度關注。昨日召開的英國精算師協會2019年亞洲年會上，中國銀保監會財務會計部(償付能力監管部)主任趙宇龍首度披露了償二代穿透式監管下的保險業資產風險實測情況。

        此次測試選取保險行業內具有代表性的40家公司，對其另類投資項目按照擬定中償二代監管框架實施了穿透式分析。這次測試亦是償二代二期工程下穿透式監管工作的重要一步，也是保險另類投資風險狀況一次全面體檢。

        趙宇龍介紹，穿透式監管實測表明，保險機構是負責任的機構投資者，沒有通過多層嵌套放大杠桿、資金空轉、繞道違規投資以及變異風險等問題，是實體經濟重要的長期穩定資金提供者。

        整體杠桿水平較低

        近年來中國保險業另類投資增長非常迅速。截至2018年底，近四成保險資金投資于“其他資產”，投資額達到6.4萬億元。隨著跨行業、跨市場的交叉性產品不斷涌現，部分產品多層嵌套，風險隱蔽且極易發生交叉傳遞，加劇風控和監管難度。

        趙宇龍表示，在金融混業經營趨勢與去通道、去嵌套、去杠桿的背景下，2017年啟動的償二代二期工程提出全面引入對保險資產風險的穿透式監管。與一期相比，穿透的適用范圍更加全面，資產界定更加清晰，計量規則更加科學，將有利于促進保險業健康發展。

        此次測試正是基于這一監管框架展開。該測試選取的40家公司總資產占行業整體資產的67%，其業務類別、發展階段與投資配置均各有特點。對應當進行穿透的資產有86%實現了應穿盡穿，基本能展現行業另類投資風險狀況。

        趙宇龍介紹，這次測試主要希望回答四個問題：通過多層嵌套的另類投資，保險公司有無放大資金杠桿?風險有沒有發生變異?有無資金空轉問題?有無繞道并違規投資、規避監管要求?

        行測數據結果顯示，保險資金整體投資杠桿水平較低：進行穿透的資產，底層資產與頂層資產的風險暴露杠桿僅1.03倍左右，若扣除底層資產公允價值的變化影響，實際的風險暴露杠桿將會更趨近于1倍。

        從嵌套結構特性來看，無需穿透的資產占比投資資產約77%，應當穿透的資產占比為23%。嵌套層級數量中，2層結構及以上嵌套占比不到8%，只有7家公司存在3層以上嵌套，基本為單一產品。

        各類資產中，無法穿透占比前三的資產主要是未上市股權投資計劃/基金、權益類信托計劃、項目資產支持計劃。各家公司反饋較多的是，未上市股權投資計劃/私募基金無法進行穿透處理的主要原因是，在實務操作中，無法從基金管理人處獲得相關資料，或基金協議未規定對所持底層項目按季度進行估值導致無法匹配報送時效性要求。

        在集中度風險方面，這次測試沒有顯示明顯的集中度風險改變。穿透后發現，僅1家公司的不動產類資產占比超過比例限制。從穿透前后風險特性來看，穿透計量最低資本整體小幅下降，穿透計量下各類風險分布更加均衡，說明保險機構投資多層嵌套產品沒有變異或增大風險。例如，信托和債權計劃穿透后底層資產多數為企業債權，風險因子較其他非標資產低，導致違約風險最低資本降低。

        底層資產相對清晰

        主要投向實體經濟

        從穿透前后資產配置結構對比來看，大類資產的配置結構基本不變，子類資產的配置結構有所變化，穿透后增加的資產主要是企業債權和未上市股權。例如，非標債權中，信托和債權計劃大部分進行穿透，底層資產多為企業債券，且風險程度基本都為正常類;未上市股權計劃和股權基金進行穿透，底層資產為企業債權、未上市股權等。

        測試結果顯示，保險公司進行間接投資的比例相對較高，但整體上層級結構比較簡單，絕大多數是出于公司治理、稅務籌劃、投資合作、配置策略等原因而使用資管產品或其他形式的投資結構。

        例如，通過債權計劃的產品結構，底層大部分投向企業債權，并非金融領域的自我循環，主要投資于基礎設施建設等符合國家政策導向的項目，為實體經濟提供了中長期且價格合理的資金，有效發揮了保險資金支持實體經濟的功能。

        此次測試反映的行業投資資產久期和股票投資情況亦與保險資金屬性匹配，具備長期投資、價值投資特性。行測數據顯示，壽險公司債券資產的有效久期約8.7年，具有預期穩定現金流的全部固收類資產的有效久期也長達6.4年。保險行業所有計量利差風險的債券資產的平均久期在5年以上的占比43%，遠高于銀行、券商等機構。從保險資金的配置特點來看，重點關注盈利強和估值低的優質成熟企業。保險資金的股票投資8成以上投資于主板股票，配置標的多為藍籌股，偏向于盈利好、低估值、大市值的標的。

        趙宇龍表示，此次穿透后的數據顯示，此前擔心的前述四個問題均沒有在保險投資運用中出現。保險資金具有穩健投資、長期投資和價值投資的特性，是實體經濟的長期穩定資金提供者。保險業大類資產配置結構和風險組合特性在穿透前后差異不大;配置品種分散化、多元化、以固定收益類資產為主，投資杠桿較低;穿透后單一法人主體/不動產組合的集中度風險觸發率較低;保險資金投資結構較為簡單、底層資產相對清晰。

《電鰻快報》