科創板是券商投行競爭新的主戰場，試點注冊制、跟投等諸多制度創新，對投行的定價能力、資本金實力、承銷能力以及風控能力等都有較高要求，對中小券商而言更是不小的挑戰。日前上證報專訪了西部證券投行業務負責人張永軍，以這家西部地區的老牌券商為樣本，管窺中小券商投行如何迎接科創板這場硬仗。

        西部證券暫時還沒有科創板申報項目，但是公司此前率先出資10億元成立另類投資子公司，明確是為科創板跟投而設立的。“兵馬未動，糧草先行”，跟投上先行一步，其投行的業務邏輯也在重構。

投行業務邏輯已改寫

        “以往投行提供的更像是通道業務，收入主要依靠承銷費用，現在要求券商跟投并且限定鎖定期，其實更加考驗券商的定價和研究能力。”在張永軍看來，“跟投+限售”的制度要求正在改寫投行游戲規則，對證券公司內部改革帶來不小挑戰。

        首先申報項目已經不是投行單獨能決定的事，需要更加重視各部門之間的業務協同。據張永軍介紹，與以往IPO項目在通過投行內核后就可以上報不同，申報科創板項目需要保薦機構的投行部門、另類投資、研究所等部門統籌協作，真正做到 “保”與“薦”。

        其次，公司不僅要嚴選項目，強化申報項目質量，避免保薦一些“偽科創”企業，還要“壓實”定價。這需要深諳項目所處的行業邏輯，讓估值定價回歸理性。

        最后，跟投的強制屬性雖然從理論上講使得另類投資子公司可以獨立決策，但中小券商的另類投資子公司在項目儲備、投資經驗、投資方式上，與頭部券商相比還有一定的差距，在話語權上相對會弱一點。畢竟在頭部券商的虹吸效應下，中小券商投行好不容易爭取到的項目，被另類投資子公司直接否決的概率還是比較小的。

跟投科創板“彈藥充足”

        對于市場疑慮的跟投可能會消耗券商大量資本金的問題，張永軍認為這本身就是一個偽命題，跟投無論是對大型券商還是中小券商，甚至是未上市券商來說，實際資金壓力都不大。

        一是從資金需求來看，目前科創板已受理企業的擬募資規模平均約為9.8億元，即使按照最高5%的跟投比例計算，一個項目的跟投規模也就5000萬元左右。對于大型券商或上市券商來說，自身資金實力強，資金壓力并不大，還可以在必要時通過再融資、發債等多種途徑進行融資。而對于非上市的中小券商來說，核心問題不是有沒有資金進行投資，而是有沒有好的項目讓其進行保薦與投資的問題。

        二是從保薦數量來看，理論上保薦數量越多，資金壓力應該越大。但目前推薦科創板企業最多的保薦機構數量也沒超過20家，中小券商即使有項目，數量也都在個位數徘徊，因此基本上不太可能超出可承受范圍。

        事實上，已有不少中小券商在加快融資動作、擴充資本實力，如東吳證券、山西證券、華安證券等中小券商先后發布公告披露再融資方案，擬通過短融、配股、可轉債等方式進行募資，募集資金則用于增加公司資本金、優化業務結構等。

聚焦局部才有機會

        科創板是券商投行競爭的新的主戰場，業內的一個共識是，在凈資本、風控、研發實力等具有明顯優勢的頭部券商將獲得更多機會。那么，中小券商有無可能突圍?

        “資源聚集在頭部券商是一個事實。”張永軍承認，中小券商和頭部券商在起步上就已經有差距了。首先，在項目儲備上，目前能符合科創板定位、滿足科創板申報條件的企業數量本身并不多，而頭部券商在項目儲備上具有先天優勢。其次，頭部券商的綜合實力更強，尤其是定價能力和研究能力，與科創板的要求更加契合。

        不過，這并不意味著中小券商完全沒有機會，在張永軍看來，投行之間的競技更像是一場馬拉松比賽，頭部券商有領跑的天然優勢，中小券商在保薦數量上拼不過大券商，但中小券商可從某一細分行業，或在有比較優勢的區域內深度服務客戶，若客戶黏性較好，仍可在科創板市場上分得一杯羹。

        唯有及時轉變發展思路，方能占有一席之地。據張永軍介紹，西部證券科創板的儲備項目主要集中于生物醫藥、新材料、高端裝備等領域，目前承做團隊正積極備戰，有條不紊地推進項目，爭取盡快申報。當前，西部證券主要以增強自身團隊實力、做好項目為第一訴求，并不過于擔憂來自頭部券商的競爭擠壓。

《電鰻快報》