作者為阿爾法工場研究員

導(dǎo)語：嘴上說堅實，股價卻很掙扎。

        陌陌(NASDAQ:MOMO)創(chuàng)始人唐巖稱2019年一季度(Q1)為“堅實的季度”，原因是這個季度收入同比增長35%至37億元，超出市場預(yù)期(預(yù)期為35.5億元-36.5億元)。

        嘴上說堅實，股價卻很掙扎。

        財報披露后至今4個交易日，投資者等待了兩年的絕地大反攻并未出現(xiàn)——股價從年中最低點的25.69元一共上漲了6%，那些財報日開盤殺入，奔著超預(yù)期帶動股價上漲資金都被發(fā)了套。

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        股價兩年上行無果，而今營收超預(yù)期行情依然乏善可陳，問題出在哪兒?

        我們認(rèn)為，陌陌的問題在于直播天花板后(參見前文《過度依賴直播，如果沒有新殺器，陌陌的業(yè)績可能長期見頂》)，并購探探并沒有展現(xiàn)出預(yù)期的效果。比如用戶、利潤等方面的增長，而且目前探探APP還處于下架狀態(tài)，反而成為了陌陌的市值拖累。

        從陌陌并購探探這一難言成功的案例，我們其實可以看到幾個主要問題：

        并購之后，公司和創(chuàng)始人的動機(jī)變了;

        探探相比國外同行tinder(母公司Match Group市值193億美元)，向上空間有限;

        標(biāo)的選擇有問題，探探與陌陌的協(xié)同性不夠。

01動機(jī)變了

        產(chǎn)品能帶來多少用戶，決定一家互聯(lián)網(wǎng)公司的高度。2018年2月，陌陌宣布以6億多現(xiàn)金+530萬股對價并購探探后，兩家公司的用戶增速，仍然止不住的下探：

        財報數(shù)據(jù)顯示，陌陌的MAU(月活躍用戶)環(huán)比增速，從2018年Q1的5%降至2019年Q1的1%;

        Trustdata數(shù)據(jù)顯示，探探的MAU大滑坡，從2018年5月的2101萬至2019年4月的1408萬，復(fù)合增速為-3.6%。

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        陌陌本該受益于并購而迎來用戶的增長，但事與愿違;與此同時，探探更是經(jīng)歷用戶大滑坡。

        這樣的運營結(jié)果，是什么原因造成的呢?很大程度，這是公司和創(chuàng)始人的動機(jī)改變造成的。

        探探創(chuàng)始人王宇曾表示，做探探的初衷是讓網(wǎng)戀重歸美好。在產(chǎn)品設(shè)計上以女性用戶為核心，在社區(qū)運營及用戶準(zhǔn)入機(jī)制上，保持克制，嚴(yán)格審核用戶身份，一旦發(fā)現(xiàn)有任何商業(yè)行為會直接關(guān)閉賬戶，讓用戶感覺探探社區(qū)真實、純凈，用戶質(zhì)量還比較高。

        然而被陌陌收購前后，探探的動機(jī)就變了，用戶導(dǎo)向改成了變現(xiàn)導(dǎo)向。先是開通會員付費，在交易完成后，又相繼增加多項高級付費功能。

        (探探高級付費功能示例圖，點擊可看大圖)

        概括說來，互聯(lián)網(wǎng)公司的商業(yè)模型很簡單，無外乎“搭場景、聚流量、貨幣化”，更多的場景可能獲得更多的流量，更多的流量帶來更大的商業(yè)化機(jī)會。用戶只有2000萬級別的時候去大幅貨幣化，成得了什么大事?

        我們能看到，探探付費用戶自2018年Q2以來，增長61%至500萬人，增值服務(wù)收入增長819%至4401萬美元(相對收購價來說，探探收入絕對值依然不夠看)。然而，這是以活躍用戶下降三成，垃圾用戶和信息增多，最終被監(jiān)管勒令A(yù)PP下架為代價換取的。

        探探創(chuàng)始人王宇的初衷是讓網(wǎng)戀重歸美好，可實際情況是陌陌入主后，探探開始大幅商業(yè)化，活躍用戶流失，最后因為傳播****色情等違規(guī)違法信息被全網(wǎng)下架。

        探探管理層的前進(jìn)動力也是值得探討的：王宇等高管已經(jīng)拿到6960萬美元的股權(quán)激勵;另據(jù)知情人透露，王宇的清明假期長達(dá)十天——這種休假時長，在創(chuàng)業(yè)公司待過的都知道意味著什么。

        十天假說起來是小事，但蛛絲馬跡指向的問題是：不止是公司的動機(jī)變了，創(chuàng)始人的動機(jī)或者說初衷也不是那么堅定了。

02向上空間有限

        探探總是被拿來和國外的tinder相比(事實上探探因為“對標(biāo)”商業(yè)模式(無論產(chǎn)品設(shè)計還是業(yè)務(wù)模式都極其相似)，還被tinder起訴過)，2018年tinder收入高達(dá)8.05億元(占母公司收入48%)，探探也有這個潛力?

        同理，作為探探母公司的陌陌，也被拿來跟tinder母公司Match Group(NASDAQ:MTCH)相比，后者市值193億美元，陌陌也有這個潛力??

        但我們應(yīng)該理智的看到，兩者向上的空間是不同的，原因有兩個：

【1】“文化”的天花板

        大部分人網(wǎng)上交友的最終指向，或者說網(wǎng)上交友的本質(zhì)是什么，大家都知道是“yuepao”。Tinder在維基百科里釋義是“一款手機(jī)社交應(yīng)用程序，常用語約會和一夜情”。其傳播一些成人的內(nèi)容，在美國并沒有什么法規(guī)方面的風(fēng)險。

        而探探呢，只要上面出現(xiàn)成人信息，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)立刻面臨APP全網(wǎng)下架，而且不知道什么時候能恢復(fù)。半個月之后(5月10號)，陌陌、探探、釘釘三款應(yīng)用的朋友圈功能，又因為出現(xiàn)違規(guī)內(nèi)容被禁用了。

        內(nèi)容天花板就在這里，bilibili、內(nèi)涵段子等應(yīng)用，也因價值觀不正確、導(dǎo)向不正等問題被下架，你就知道探探這個行當(dāng)?shù)奶旎ò逵卸嗟汀?/p>

        另外，不要忘了陌陌在沒有直播這個廣譜(誰都能做，連騰訊音樂收入大頭都是直播)的變現(xiàn)方式前，陌生人社交做的有多差，曾一度打算退市。推而廣之，百合、世紀(jì)佳緣這類婚戀網(wǎng)站也不會做得多大。

【2】國際化差距大

        tinder母公司Match Group的北美收入與國際收入比例為1.16：1，其7.75億美元的國際收入主要是tinder推動的，其推出三年后應(yīng)用的全球日“滑動次數(shù)”(左右滑動選擇約會對象)就超過了10億。

        雖然探探2018年7月也曾出海一拼，在印度通過大舉投放TikTok(抖音海外版)廣告，曾一度迫近tinder和bumble，但作為模仿者，與第一的距離不是說拉近就能拉近的。

        Tinder的影響力有多大?據(jù)Sensor Tower的數(shù)據(jù)，2019年Q1全球非游戲類應(yīng)用排名榜，tinder是第一名，力壓netflix等應(yīng)用，而探探自然是榜上無名。

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        可以說，在互聯(lián)網(wǎng)這個極其講究網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的世界，tinder就是探探無法突破的天花板。陌陌Q1業(yè)績會有分析師問探探國際化打算，王宇的回答是：更聚焦國內(nèi)市場，這里的機(jī)會很大。

        ……

03協(xié)同效應(yīng)不夠

        并購的效益最大化，無外乎雙方業(yè)務(wù)能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)共享用戶，逐漸將既有場景能力推到最大，形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)獨享一個市場。然而對于陌陌來說，探探的入伙卻并未有體現(xiàn)出這種價值。并購以后，雙方用戶增速、甚至是用戶數(shù)的持續(xù)下滑是不爭的事實。

        為什么兩者協(xié)同效應(yīng)差?不要忘了，從概念上來講，陌陌和探探都是陌生人交友，老二的用戶有不少是和老大是重合的。至于說什么探探女性用戶多，打個簡單的比方：A組十個用戶男女8：2，B組4個用戶男女2：2，誰的女用戶多?雙方的月活用戶差距可不止一倍。

        并購探探，陌陌未嘗沒有阻擋競爭的意思，要知道當(dāng)時YY對探探也是非常有意，只是出手沒有陌陌闊綽而已。提起YY，可以簡單說以下其展現(xiàn)的協(xié)同效應(yīng)。Q1電話會議上，YY創(chuàng)始人李學(xué)凌表示公司兩大戰(zhàn)略是人工智能化和國際化：

        人工智能方面：正逐步的實現(xiàn)從人運營到機(jī)器運營，表現(xiàn)在短視頻推薦、短視頻和直播內(nèi)容集合，小游戲匹配及游戲用戶匹配，以及監(jiān)管內(nèi)容。監(jiān)管內(nèi)容做好了，能一定程度上打破國內(nèi)做社區(qū)的天花板。這是互聯(lián)網(wǎng)公司從線上化到智能化轉(zhuǎn)型的思維;

        國際化方面：YY從語音起家，再到秀場直播，以及隨之發(fā)展起來的游戲直播(也就是目前的虎牙)為基礎(chǔ)。在2018年收購了BIGO，以此布局國際化的直播應(yīng)用BIGO LIVE、通訊應(yīng)用IMO(月活用戶高達(dá)2.11億)、短視頻應(yīng)用LIKE、語音交友應(yīng)用Hello等。

        同樣是直播推動公司急速成長，陌陌的布局就比YY要差一些。上面說的多元化的視頻應(yīng)用(以及伺機(jī)做社交)，是字節(jié)跳動、愛奇藝等大的互聯(lián)網(wǎng)娛樂公司都在做的，可以說是趨勢，而陌陌差就差在這方面。

        從過往歷史看，我們能看到陌陌是一家比較“慢”的公司，這也是其并購沒做太好的部分原因。這個“慢”怎么講呢?

        我們上面提了一嘴說陌陌此前差點私有化退市，是直播讓陌陌真正的轉(zhuǎn)到變成一家大公司，但即使是直播這一塊業(yè)務(wù)，上馬的也比較慢。

        陌陌正式開始做直播是2016年4月，而2015年直播行業(yè)吸引超過10億美元的投資，AppStore里能下載的直播應(yīng)用超過100個，彼時映客等大批玩家已經(jīng)跑了出來，陌陌才姍姍來遲，這對互聯(lián)網(wǎng)公司來說是夠慢的了。得益于陌生人社交積累的用戶起來的直播，與騰訊音樂這種做直播的玩家沒什么不同，用戶多而已。

        以上，陌陌的并購之殤成因，既有長期目標(biāo)讓位給了變現(xiàn)的短期目標(biāo)因素，也因為國內(nèi)“交友”向上空間有限，但本質(zhì)原因還是協(xié)同不夠——或者說戰(zhàn)略操守相當(dāng)有限。

《電鰻快報》