本文來源：IPO早知道? 作者：Uncle C

導(dǎo)語：此番擬募資105億元。

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中國領(lǐng)先的軌道交通控制系統(tǒng)解決方案提供商中國通號(hào)，6月21日正式通過上交所科創(chuàng)板股票上市委員會(huì)審核，邁出科創(chuàng)板上市重要一步。

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中國通號(hào)此番擬募資105億元，堪稱科創(chuàng)板“巨無霸”。

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作為中國制造的核心資產(chǎn)，中國通號(hào)被認(rèn)為是科創(chuàng)板壓艙石般存在，但對(duì)其面臨的現(xiàn)實(shí)問題仍需保持密切觀察。

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01?科創(chuàng)板巨無霸

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中國通號(hào)聞名科創(chuàng)板，源于其天價(jià)的融資——105億元。放眼已披露的科創(chuàng)板申請(qǐng)企業(yè)，絕大部分公司募資額不過10億，優(yōu)刻得募資47.48億為第二高，尚不及中國通號(hào)的一半。

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105億的募資額什么概念？放在整個(gè)A股市場(chǎng)來看，滬深兩市3600多家上市公司能排到第36名，即募資額超99%A股公司。

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科創(chuàng)板設(shè)定個(gè)人投資者門檻為證券賬戶資產(chǎn)不少于50萬元且交易經(jīng)驗(yàn)不少于2年，以此看，整個(gè)A股市場(chǎng)約有300萬名科創(chuàng)板合格投資者。每名投資者若以50萬資金入場(chǎng)，整個(gè)科創(chuàng)板規(guī)模約在1.5萬億，中國通號(hào)一家將占科創(chuàng)板的1/150。

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毫無疑問，中國通號(hào)是科創(chuàng)板募資額的巨無霸。

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遠(yuǎn)不止如此，中國通號(hào)在營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo)上面也當(dāng)仁不讓排第一。招股書顯示，2018年中國通號(hào)營(yíng)業(yè)收入400.13億元，同比增幅15.69%，較排名第二的傳音科技的226.46億元超出76%；2018年公司錄得凈利潤(rùn)34.08億元，同比增長(zhǎng)5.8%。

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中國通號(hào)還是港股轉(zhuǎn)A股的典范，其已于2015年8月在港交所主板上市，代碼“HK：03969”，當(dāng)前市值在481億港元（截至6月21日）。

科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)。資料來源：公開資料整理，點(diǎn)擊可看大圖。

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有鑒于此，中國通號(hào)選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)四：預(yù)計(jì)市值不低于30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元。按照科創(chuàng)板市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定，標(biāo)準(zhǔn)一難度最小，越往后難度越大，足見中國通號(hào)底氣十足。

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02?軌交控制系統(tǒng)排頭兵

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通號(hào)集團(tuán)是中國通號(hào)第一大股東，持有其75.14%股份，而通號(hào)集團(tuán)實(shí)際控制人為國資委，事實(shí)上也賦予中國通號(hào)央企成分。

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作為軌道交通控制系統(tǒng)解決方案提供商，中國通號(hào)主要提供設(shè)計(jì)集成、設(shè)備制造和系統(tǒng)交付三大塊業(yè)務(wù)，特別在高鐵和城交領(lǐng)域堪稱一絕。?

公司近3年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況，來源：招股書，點(diǎn)擊可看大圖。

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中國通號(hào)先后參與京津城際、京滬高鐵、武廣高鐵、哈大高鐵等國內(nèi)全部重大高鐵項(xiàng)目建設(shè)，還曾參與北京、上海、廣州、深圳、天津等20個(gè)城市100余條地鐵項(xiàng)目建設(shè)，正在參與印尼雅萬高鐵、中泰鐵路、匈塞鐵路、莫斯科—喀山高鐵等10多個(gè)國家和地區(qū)的高鐵項(xiàng)目建設(shè)并取得積極進(jìn)展。

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截至2018年末，中國通號(hào)在高鐵控制系統(tǒng)核心產(chǎn)品及服務(wù)所覆蓋的總中標(biāo)里程居世界第一，按照國內(nèi)高速鐵路控制系統(tǒng)集成項(xiàng)目累計(jì)中標(biāo)里程統(tǒng)計(jì)，其中標(biāo)里程覆蓋率超過60%。

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中國通號(hào)客戶不乏國資背景，譬如中國鐵路總公司、中國鐵道建筑集團(tuán)有限公司等。由于這些客戶簽單項(xiàng)目金額通常比較龐大，導(dǎo)致中國通號(hào)一定程度對(duì)大客戶的依賴。

公司前五大客戶構(gòu)成情況，來源：招股書，點(diǎn)擊可看大圖。

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2016-2018年，中國通號(hào)前五大客戶收入分別占營(yíng)業(yè)收入的57.90%、46.76%和39.29%。正如招股書明示，失去一個(gè)主要客戶可能會(huì)對(duì)公司的主營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊憽?/span>

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03?手握百億現(xiàn)金再募資

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外界一直有一個(gè)迷惑：中國通號(hào)賬面明明有108億元現(xiàn)金，為啥還要到科創(chuàng)板融資105億？

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誠然，2018年年末中國通號(hào)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為108.08億元，但需看到其現(xiàn)金保有量呈逐年遞減趨勢(shì)，表現(xiàn)為由2016年的141.9億元減少近24%至當(dāng)前數(shù)值。

?（點(diǎn)擊可看大圖）

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經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~常年為負(fù)且數(shù)值逐步擴(kuò)大是主要原因。2016-2018年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為29.4億元、-8.9億元和-15.9億元。

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從募資用途來看，中國通號(hào)預(yù)計(jì)用46億元約44%用于先進(jìn)及職能技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目，包括先進(jìn)軌道交通控制系統(tǒng)及關(guān)鍵技術(shù)研究、軌道交通智能綜合運(yùn)維系統(tǒng)及技術(shù)研究等；

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25億元約24%投入到先進(jìn)及智能制造基地項(xiàng)目的建設(shè)，主要是長(zhǎng)沙產(chǎn)業(yè)園（一期）項(xiàng)目；另分別有3億元和31億元用于信息化建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

?募資用途，來源：招股書，點(diǎn)擊可看大圖。

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筆者看來，這和房地產(chǎn)企業(yè)一個(gè)道理：多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金量完全可以償付部分負(fù)債，但其寧愿損失利息占款成本而等待新的投資機(jī)會(huì)。中國通號(hào)身處建設(shè)周期長(zhǎng)，回款周期也長(zhǎng)的軌交領(lǐng)域，保留充足的現(xiàn)金是可以理解的。

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04?研發(fā)投入不足

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與主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板不同，科創(chuàng)板放寬了業(yè)績(jī)準(zhǔn)入門檻，而對(duì)研發(fā)能力則更為重視。這就意味著研發(fā)能力彪悍的公司即使虧損也能獲得門票，但研發(fā)能力不佳的公司則與其無緣。

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盡管中國通號(hào)宣稱其旗下多家控股子公司被認(rèn)證為高新技術(shù)企業(yè)且在資格有效期內(nèi)，同時(shí)西安鐵路信號(hào)有限公司還是西部地區(qū)鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)企業(yè)。但總的來看，中國通號(hào)的研發(fā)投入還是太雞肋。

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招股書顯示，2016-2018年中國通號(hào)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.53%、3.41%和3.45%，表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。還需注意的是，該項(xiàng)研發(fā)投入是費(fèi)用化及資本化后的加總，一定程度拔高了其研發(fā)比例。

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?（點(diǎn)擊可看大圖）?

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雖說上述比例一直高于國家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的3%紅線，但與其他申報(bào)企業(yè)相比，完全沒啥優(yōu)勢(shì)。有數(shù)據(jù)顯示，截至5月17日100家受理企業(yè)近3年累計(jì)科研投入占比平均為11%，最高為56%。

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可能也是意識(shí)到自身研發(fā)投入的不足，中國通號(hào)本次募資的大頭用于研發(fā)，也算是一種補(bǔ)救措施。

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較低的研發(fā)比例表明中國通號(hào)已步入成熟期，這跟科創(chuàng)板定位于尚未進(jìn)入成熟期但具有成長(zhǎng)潛力、且符合戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向及具科技型、創(chuàng)新型特征的中小和初創(chuàng)型企業(yè)相悖。

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怪不得有人戲稱：中國通號(hào)應(yīng)該去上主板，而不是科創(chuàng)板。

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05?國外市場(chǎng)尚處初期

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中國通號(hào)還面臨一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題：國外市場(chǎng)業(yè)務(wù)占比太過狹小，走出去實(shí)在太難。

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招股書顯示，2016-2018年中國通號(hào)海外市場(chǎng)營(yíng)收分別為7.2億元、7.88億元和5.37億元，占同年總收入比例分別為2.42%、2.28%和1.34%，海外市場(chǎng)有進(jìn)一步萎縮的跡象。

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客觀地來說，中國通號(hào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)足以與眾多主板藍(lán)籌媲美，但研發(fā)投入仍需進(jìn)一步提升以與其科創(chuàng)板名號(hào)相匹配。

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《電鰻快報(bào)》