民辦商科高等教育集團——中匯集團日前通過了港交所上市聆訊。

公司旗下有三所學校，包括廣東財經大學華商學院、華商職業學院以及澳洲國際商學院。截至2019年2月28日止六個月的財務數據顯示，公司實現營收約3.52億、歸母凈利潤0.93億。

翻查資料發現，港股市場自2017年就迎來了教育類企業的密集上市期。在這中間，同樣提供民辦高等教育服務的企業包括新高教集團、中教控股以及中國新華教育等。

相比這些企業，中匯集團有著怎么的特點？

民辦高等教育集團：坐擁三所商科學校

根據弗若斯特沙利文的統計，中匯集團是大灣區最大的民辦商科高等教育集團。

其中，華商學院提供31門本科課程，截至2019年2月28日的學生總數為22,639人。華商職業學院則提供33門專科學歷課程，包括會計、財務管理以及商務英語等，同期的學生總數為9,533名。澳洲國際商學院提供的是澳大利亞短期到中期教育培訓課程，目前擁有學生521人。2018/2019學年，公司所有學校的新入學人數為9,491名，相比去年同期的9,234名增加257名。

從收入貢獻來看，截至2019年2月28日的六個月，華商學院的營收占比達到了75.9%。其次為華商職業學院，貢獻營收的22.8%。澳洲國際商學院實現的營收相對較少，只占公司總營收的1.3%。

翻查信披資料發現，學費和住宿費是中匯集團最主要的收入來源，兩者的占比在近幾年均超過了99%。

從具體收費來看，提供本科課程的華商學院費用最高，2018/2019學年的平均學費為21,849元，且呈現逐年上升的趨勢。從2015/2016學年開始計算，復合增速達7.44%，明顯跑贏通脹水平。提供專科學歷課程的華商職業學院的情況與之類似，學費穩步上漲。

不過值得一提的是，澳洲國際商學院各學年的平均學費在近幾年出現了較為明顯的下降勢頭。

近三年營收復合增速5.35%

2016-2018年期間，中匯集團的營收從5.73億上升到了6.36億，歸母凈利潤則從0.91億上升到1.62億，復合增速分別為5.35%和33.42%。

利潤增速大幅高于營收增長的重要原因是毛利率的提升以及期間費用的降低。數據顯示，中匯集團2016-2018年的毛利率分別為43.1%、44.9%以及45.6%。2019年截至2月28日進一步上升到47.0%。

期間費用方面，占比最大的行政開支占總營收的比例降幅明顯，從2016年12.0%下降到了2018年10.6%。

行業增速方面，根據弗若斯特沙利文的測算，中國民辦高等教育行業的總收入從2013年779億上升至2017年1,151億，年復合增速為10.3%。同時，該機構預測2022年市場規模將增至1,812億，年復合增速為9.5%。

另一數據表明，2017年中國民辦高等教育行業的總收入占中國高等教育行業總收入約為10.4%。

關注負債率上升風險

在發展的過程中，公司也積累了一些風險，典型如負債比例的上升。

數據顯示，中匯集團2016-2018年的資本負債比率（借款總額除以年末/期末的總股本）分別為86.2%、46.9%以及111.8%。

債務股本比率（年末/期末的總銀行借款減去現金及現金等價物除以年末/期末的總股本）則從2017年的12.3%上升到了2018年的90.5%。

公司在年報中稱，2018年負債比例的上升和為增城校區裝修項目啟動資金提供擔保的銀行借款增加密切相關。

政策的不確定性

除了負債比率的上升，投資者更擔心的可能是政策的不確定性。

根據2016年《民辦教育促進法》的修改（下稱“《修正案》”），民辦學校的舉辦者可以選擇把學校設立為非營利性或營利性實體。非營利性學校在稅收、土地等方面具備優勢，但學校出資人不可獲得辦學利潤。

隨后，公司所在的廣東省人民政府頒發《廣東實施意見》規定，現有民辦學校選擇登記為非營利性民辦學校的，應當按規定到民政或機構編制部門辦理登記。現有民辦學校選擇登記為營利性民辦學校的，應當根據適用中國法律法規進行財務清算，經有關部門完成土地、校舍等財產的權屬登記程序，并交納相關稅費，辦理新的辦學許可證。

在招股書中，中匯集團表示將傾向于選擇登記為營利性民辦學校，主要是基于教育課程定價更自由以及為學校舉辦者提供更明確的保障這兩點考慮。

2018年8月10日，司法部根據教育部《征求意見稿》修訂版發布了《司法部征求意見稿》。這可能會影響到公司未來的擴張（只能收購營利性民辦學校）以及運營學校登記類型的選擇。

比如，如果華商學院最終選擇登記為營利性民辦學校，那么可能需要終止與廣東財經大學的合作，進而存在影響屆時入學率的可能。

《電鰻快報》