????????公告顯示，其將原定于2019年7月3日進行的網上、網下申購推遲至2019年7月24日;原定于2019年7月2日舉行的網上路演推遲至2019年7月23日。

????????根據其于7月2日發布的《首次公開發行股票招股說明書》，擬募資約2.06億元，對比此前的申報稿，在募投項目及總投資規模未發生改變的情況下，公司的募資金額已減少約七成。

????????另外，財務數據顯示，公司2018年營收及凈利潤同比出現下滑。

募資金額縮水約七成

????????神馬電力主營電力系統變電站復合外絕緣、輸配電線路復合外絕緣和橡膠密封件等產品的生產與銷售。

????????2017年12月，公司報送招股書申報稿。彼時公司的兩個募投項目分別是變電站復合絕緣子智能工廠建設以及國家能源電力絕緣復合材料重點實驗室建設，投資總規模約11.01億，募資金額約8.05億。首次申報稿中公司募資擬投入情況如下：

????????2018年11月，公司更新申報稿，更新后的申報稿募投項目及總投資規模均未發生變化，但募集資金則大幅縮水近七成，降至約2.46億元。

????????按照原計劃，公司于6月27日初步詢價后，將于7月2日舉行網上路演，7月3日進行網上及網下申購。然而7月2日，公司發布公告，將網上路演推遲至7月23日、網上及網下申購推遲至7月24日。

????????根據相關公告，公司本次擬發行價格5.94元/股，而其對應攤薄后市盈率22.98倍，高于同行業最近一個月平均20.24倍的靜態市盈率。公司未來存在估值水平向行業平均市盈率回歸、股價下跌的風險。根據相關規定進行風險提示后，公司推遲了新股的發行日期。

????????值得一提的是，在7月2日新發布的招股書中，公司的募資金額較前次再度縮水約4000萬元，至約2.06億元。

增收有賴國際市場拓展

????????募資金額一再縮水，而業績方面，自2014至2017年公司營收凈利雖保持增長，但增速漸緩;至2018年，公司營收及歸母凈利潤同比分別下滑3.95%和2.24%。

????????最新招股書中，公司表示業績下滑受到包括國內宏觀經濟以及國際貿易環境等因素的影響，同時，公司在提示業績下滑的風險時表示公司可能出現營業利潤同比腰斬的情況。

????????根據招股書，公司2018年總營收約6.54億，同比下滑3.95%;其中國內收入約4.18億，同比下滑約17.5%，營收占比超6成;同時國外收入約2.3億，同比增長約38.14%。換句話說，公司當前仍以國內市場為主，但國內銷售收入較明顯下滑，進而導致公司總營收及凈利潤的下降;而另一方面，公司海外市場銷售收入及占比同步提升，成為推動公司營收增長的主力。

????????但需注意的是，公司主要出口市場為美國、歐洲、印度及巴西等。其中，美國等發達國家使用復合絕緣子有較長的歷史，產品需求較為穩定;公司對美合作產線報告期內不斷擴大，2018年公司對美銷售營收占比增至約9.46%。

????????根據招股書的相關披露，“2018年9月18日，美國政府宣布實施對2000億美元中國商品加征關稅的措施”，而公司出口的絕緣子系列產品和密封橡膠件產品被列入其中。

????????招股書中公司表示“目前加征關稅對公司生產經營和營業收入及新增訂單的影響有限”。但未來國際貿易局勢對公司產品銷售的影響，仍需持續關注。

政府補助及稅收優惠補貼凈利潤

????????另外，政府補助貢獻公司一部分的利潤。根據招股書，報告期內公司計入當期損益的政府補助金額逐年增長，同時其在公司凈利潤中的占比亦逐年走高。

????????數據顯示2017年，公司計入當期損益的政府補助同比增加約1038.22 萬元，約是同期凈利潤增量的2倍;到了2018年，在政府補助同比增加逾38%的情況下，公司凈利潤不升反降。這一定程度上說明，近年來公司主營業務的盈利能力其實有所下滑。

????????事實上除了政府補助外，公司報告期內享有的稅收優惠也一定程度上補貼了公司凈利潤。根據招股書，除了被認定為高新技術企業而享有15%的企業所得稅優惠稅率外，因部分產品出口銷售，公司還享有相關的出口退稅優惠政策。

????????報告期內公司密封件產品和絕緣子產品原分別享有9%和17%的退稅率;2018 年5月起，絕緣子產品退稅率調整至16%，同時自2018年11月起，公司密封件產品退稅率提高至13%。數據顯示公司報告期內的出口退稅金額逐年走高，其占同期凈利潤的比例分別約為15.43%、19.56%及26.85%。

????????需要注意的是，未來若公司無法持續被認定為高新技術企業，或相關稅收優惠政策發生變化，則將對公司的經營業績產生不利影響。

應收賬款走高，周轉率較行業偏低

????????根據招股書，近年來隨著公司營收規模的整體上升，公司應收賬款金額走高。

????????截止2018年末，公司賬面應收賬款金額約3.02億，同比增長4.52%，同時周轉天數明顯提升至約162天，同比增加約12天，周轉率降至約2.21。事實上，從招股書來看，報告期內公司應收賬款的周轉情況始終低于行業平均水平。這是否在一定程度上說明公司在產業鏈上的地位及議價能力有限?

????????另一方面，持續攀升的應收賬款增加了公司的壞賬風險。招股書顯示公司資產減值損益的主要內容為應收款項壞賬損失/(轉回)。2018年，公司發生資產凈值損失約296.31萬元，較上年同期增加約316.93萬元，由此也增加了公司凈利潤的負擔。

????????招股書中公司進行財務風險分析時表示，若應收賬款不能按時回款，將對公司資產質量及財務狀況產生較大不利影響。

《電鰻快報》