近日，景津環保股份有限公司(以下簡稱：景津環保)IPO成功過會，自2017年4月份在新三板暫停股票轉讓后，景津環保先后29次發布申請IPO進展公告，現在終于塵埃落定。

        招股說明書顯示，景津環保主要從事各式壓濾機整機及配套設備，配件的生產和銷售，致力于為固液提純，分離提供專業的成套解決方案。《電鰻快報》了解到，過去幾年該公司的營業收入在持續下降，主要是銷量減少疊加單價下降所致。

        從2014年至2017年上半年(以下簡稱：報告期內)，景津環保的營業收入分別為20.35億元，15.83億元，15.44億元和9.41億元;總體呈逐年下降趨勢，而且營收貢獻占比超過70%的壓濾機整機銷量也出現了下降，報告期內分別為6423臺，5705臺，5920臺和3763臺。

        進一步細化產品，報告期內，該公司來自隔膜壓濾機的銷售收入分別為12.9億元、9.5億元、8.7億元和5.5億元，也在逐年下降，而該產品對景津環保的營收的貢獻率超過60%。《電鰻快報》注意到該產品的銷售收入下降主要因為其單價的下降，報告期內，該產品的單價一路下滑，從36.52萬元/臺下降到了27.22萬元/臺。

        盡管隔膜壓濾機單價的下滑主要歸功于原材料價格的下降，但從另一個角度可以看出，該產品的溢價能力并不強，原材料稍有下降，產品價格就跟著大幅下降。而且該公司另外幾個主營產品也存在類似情況，報告期內，廂式壓濾機的單價和收入也隨著原材價格的下降而呈大幅下降趨勢。

        景津環保的產品溢價能力不強在一定程度上與其在研發上的投入有一定關系。《電鰻快報》注意到，報告期內，該公司的研發費用占營業收入的比例分別為0.74%、1.5%、3.08%和2.15%，總體在上升但占比仍然很低，基本沒超過3%。

        此外，景津環保竟然沒有提供公司在研發投入上與其他可比上市公司的對比，所以我們很難知道，景津環保這樣的研發投入水平在行業中處于什么樣的位置。

        長期來說，研發投入的高低將會體現在毛利率上，一家公司研發投入低就很難維持穩定的高毛利率。報告期內，景津環保的毛利率分別為35.56%、38.08%、37.23%和30.78%;毛利率在2016年和2017年上半年出現了下降。

        景津環保的主營產品是壓濾機，壓濾機是固液分離設備，應用領域廣泛，產品需求量大。但《電鰻快報》了解到，目前國內壓濾機生產企業較多，競爭非常激烈，另外隨著國家加大環保力度，未來將會有更多實力強勁的公司加入到環保治理行業，分享這塊蛋糕，這將加劇市場競爭的激烈化程度。

        景津環保的主要原材料為聚丙烯、鋼材和泵、閥、電料等配件，報告期內，原材料成本金額占主營業務成本的比例分別為82.29%、78.63%、77.73%和81.56%，聚丙烯和鋼材的價格在2015年出現了大幅下降，帶動該公司產品價格出現大幅下滑，我們從上面的圖表中可看到。

        然而，隨著聚丙烯和鋼材價格快速回升，景津環保的產品價格并沒有隨之及時調整，對其銷售收入和銷售數量產生了影響，比如：2017年上半年，在原材料價格大幅度回升的情況下，景津環保隔膜壓濾機的銷售收入和銷售數量分別下降了37.16%和37.04%。

        而且，該公司2017年上半年的毛利率也跌至30%左右，毛利率大幅下滑這主要原因是，雖然該公司營收凈利取得了不小的增幅，但由于主要原材料價格上升和人工費用增加，以及部分產品由于市場競爭較為激烈導致價格有所調整，所以，景津環保銷售毛利率下降較多。

        此外，招股說明書顯示，景津環保向關聯方銷售產品的毛利率明顯低于其他銷售渠道的毛利率。景縣鑫龍環保設備銷售有限公司(以下簡稱“景縣鑫龍”)成立于2014年7月，主營業務為壓濾機銷售，該公司為關聯自然人陳書龍(系景津環保實際控制人姜桂廷配偶弟弟的女兒的配偶)父母持股100%的企業。

        2014年景津環保向景縣鑫龍實現銷售金額約為484.96萬元，占景津環保營業收入的比例為0.24%。2015年景津環保向景縣鑫龍實現的銷售金額激增至3156.13萬元，此時景津環保對景縣鑫龍關聯交易金額占公司營業收入比例升至約2%，2015年景縣鑫龍一躍升至景津環保第二大客戶。2016年景津環保向景縣鑫龍實現的銷售收入金額約為1502.03萬元。

        《電鰻快報》發現景津環保對景縣興隆的銷售毛利率明顯低于整機毛利率，2014年和2015年這個差距接近10個百分點，2016年的差距也高達5個百分點。

        對于兩個毛利率差距，景津環保在招股說明書中解釋：“向景縣鑫龍銷售的產品主要為壓濾機機架等產品，鑒于公司對景縣鑫龍銷售的收入及毛利占公司主營業務收入及毛利的比例很低，且與公司對外銷售的其他類似產品毛利率不存在較大差異，因此，公司與景縣鑫龍之間的交易，未對公司經營業績產生重大影響不存在顯失公允的情況。”

        景津環保給出了比較合理的解釋，但兩個毛利率差距巨大，不知投資者是否能認可該公司的解釋。

《電鰻快報》