民辦商科高等教育集團(tuán)——中匯集團(tuán)日前通過(guò)了港交所上市聆訊。

公司旗下有三所學(xué)校，包括廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)華商學(xué)院、華商職業(yè)學(xué)院以及澳洲國(guó)際商學(xué)院。截至2019年2月28日止六個(gè)月的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約3.52億、歸母凈利潤(rùn)0.93億。

翻查資料發(fā)現(xiàn)，港股市場(chǎng)自2017年就迎來(lái)了教育類(lèi)企業(yè)的密集上市期。在這中間，同樣提供民辦高等教育服務(wù)的企業(yè)包括新高教集團(tuán)、中教控股以及中國(guó)新華教育等。 

相比這些企業(yè)，中匯集團(tuán)有著怎么的特點(diǎn)？

 民辦高等教育集團(tuán)：坐擁三所商科學(xué)校  

根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)，中匯集團(tuán)是大灣區(qū)最大的民辦商科高等教育集團(tuán)。

其中，華商學(xué)院提供31門(mén)本科課程，截至2019年2月28日的學(xué)生總數(shù)為22,639人。華商職業(yè)學(xué)院則提供33門(mén)專(zhuān)科學(xué)歷課程，包括會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)管理以及商務(wù)英語(yǔ)等，同期的學(xué)生總數(shù)為9,533名。澳洲國(guó)際商學(xué)院提供的是澳大利亞短期到中期教育培訓(xùn)課程，目前擁有學(xué)生521人。2018/2019學(xué)年，公司所有學(xué)校的新入學(xué)人數(shù)為9,491名，相比去年同期的9,234名增加257名。

從收入貢獻(xiàn)來(lái)看，截至2019年2月28日的六個(gè)月，華商學(xué)院的營(yíng)收占比達(dá)到了75.9%。其次為華商職業(yè)學(xué)院，貢獻(xiàn)營(yíng)收的22.8%。澳洲國(guó)際商學(xué)院實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收相對(duì)較少，只占公司總營(yíng)收的1.3%。

翻查信披資料發(fā)現(xiàn)，學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)是中匯集團(tuán)最主要的收入來(lái)源，兩者的占比在近幾年均超過(guò)了99%。

從具體收費(fèi)來(lái)看，提供本科課程的華商學(xué)院費(fèi)用最高，2018/2019學(xué)年的平均學(xué)費(fèi)為21,849元，且呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。從2015/2016學(xué)年開(kāi)始計(jì)算，復(fù)合增速達(dá)7.44%，明顯跑贏通脹水平。提供專(zhuān)科學(xué)歷課程的華商職業(yè)學(xué)院的情況與之類(lèi)似，學(xué)費(fèi)穩(wěn)步上漲。

不過(guò)值得一提的是，澳洲國(guó)際商學(xué)院各學(xué)年的平均學(xué)費(fèi)在近幾年出現(xiàn)了較為明顯的下降勢(shì)頭。

 近三年?duì)I收復(fù)合增速5.35% 

2016-2018年期間，中匯集團(tuán)的營(yíng)收從5.73億上升到了6.36億，歸母凈利潤(rùn)則從0.91億上升到1.62億，復(fù)合增速分別為5.35%和33.42%。

利潤(rùn)增速大幅高于營(yíng)收增長(zhǎng)的重要原因是毛利率的提升以及期間費(fèi)用的降低。數(shù)據(jù)顯示，中匯集團(tuán)2016-2018年的毛利率分別為43.1%、44.9%以及45.6%。2019年截至2月28日進(jìn)一步上升到47.0%。

期間費(fèi)用方面，占比最大的行政開(kāi)支占總營(yíng)收的比例降幅明顯，從2016年12.0%下降到了2018年10.6%。

行業(yè)增速方面，根據(jù)弗若斯特沙利文的測(cè)算，中國(guó)民辦高等教育行業(yè)的總收入從2013年779億上升至2017年1,151億，年復(fù)合增速為10.3%。同時(shí)，該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2022年市場(chǎng)規(guī)模將增至1,812億，年復(fù)合增速為9.5%。

另一數(shù)據(jù)表明，2017年中國(guó)民辦高等教育行業(yè)的總收入占中國(guó)高等教育行業(yè)總收入約為10.4%。

 關(guān)注負(fù)債率上升風(fēng)險(xiǎn) 

在發(fā)展的過(guò)程中，公司也積累了一些風(fēng)險(xiǎn)，典型如負(fù)債比例的上升。

數(shù)據(jù)顯示，中匯集團(tuán)2016-2018年的資本負(fù)債比率（借款總額除以年末/期末的總股本）分別為86.2%、46.9%以及111.8%。

債務(wù)股本比率（年末/期末的總銀行借款減去現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物除以年末/期末的總股本）則從2017年的12.3%上升到了2018年的90.5%。

公司在年報(bào)中稱(chēng)，2018年負(fù)債比例的上升和為增城校區(qū)裝修項(xiàng)目啟動(dòng)資金提供擔(dān)保的銀行借款增加密切相關(guān)。

 政策的不確定性 

除了負(fù)債比率的上升，投資者更擔(dān)心的可能是政策的不確定性。

根據(jù)2016年《民辦教育促進(jìn)法》的修改（下稱(chēng)“《修正案》”），民辦學(xué)校的舉辦者可以選擇把學(xué)校設(shè)立為非營(yíng)利性或營(yíng)利性實(shí)體。非營(yíng)利性學(xué)校在稅收、土地等方面具備優(yōu)勢(shì)，但學(xué)校出資人不可獲得辦學(xué)利潤(rùn)。

隨后，公司所在的廣東省人民政府頒發(fā)《廣東實(shí)施意見(jiàn)》規(guī)定，現(xiàn)有民辦學(xué)校選擇登記為非營(yíng)利性民辦學(xué)校的，應(yīng)當(dāng)按規(guī)定到民政或機(jī)構(gòu)編制部門(mén)辦理登記。現(xiàn)有民辦學(xué)校選擇登記為營(yíng)利性民辦學(xué)校的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)適用中國(guó)法律法規(guī)進(jìn)行財(cái)務(wù)清算，經(jīng)有關(guān)部門(mén)完成土地、校舍等財(cái)產(chǎn)的權(quán)屬登記程序，并交納相關(guān)稅費(fèi)，辦理新的辦學(xué)許可證。

在招股書(shū)中，中匯集團(tuán)表示將傾向于選擇登記為營(yíng)利性民辦學(xué)校，主要是基于教育課程定價(jià)更自由以及為學(xué)校舉辦者提供更明確的保障這兩點(diǎn)考慮。

2018年8月10日，司法部根據(jù)教育部《征求意見(jiàn)稿》修訂版發(fā)布了《司法部征求意見(jiàn)稿》。這可能會(huì)影響到公司未來(lái)的擴(kuò)張（只能收購(gòu)營(yíng)利性民辦學(xué)校）以及運(yùn)營(yíng)學(xué)校登記類(lèi)型的選擇。

比如，如果華商學(xué)院最終選擇登記為營(yíng)利性民辦學(xué)校，那么可能需要終止與廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)的合作，進(jìn)而存在影響屆時(shí)入學(xué)率的可能。（CJT）

本文作者：面包財(cái)經(jīng)

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