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????????毛啟盈

????????原標題：傳音遭上交所質疑 國產機“非洲之王”沖擊科創板兇多吉少

????????科創板從來不相信“造神”，網紅CEO打造的木瓜移動剛剛折戟沉沙，靠著“非洲之王”手機概念的傳音股份面臨大考。

????????據上海證券交易所官方消息，科創板上市委2019年第16次審議會議公告指出，深圳傳音控股股份有限公司首發申請7月23日上會。

????????今年3月傳音沖擊科創板，原本是手機行業的勵志故事、國際化的標本，然而，傳音似乎一點而也高興不起來，尤其是最近質疑生意一浪高出一浪。

????????最近，上交所的問詢函更讓傳音顯得尷尬。

????????傳音控股遭上交所質疑，3%研發投入難以支撐5G手機

????????傳音控股是全球主要手機供應商之一，在非洲市場運營10多年來，先后打造了知名手機品牌TECNO、itel及Infinix。

????????啟盈門此前文章《全球手機量僅次于華為，傳音沖擊科創板對標小米，只是一個傳說》 曾對其有過有關盤點：

????????2016年，傳音手機出口量已超過8000萬部，全部外銷，成為國產手機外銷冠軍; 2017年，傳音手機出貨量近1.3億部，繼續蟬聯非洲手機市場第一，全球總排名第四(前三為三星、蘋果、華為)，全球功能機排名第一，全球智能手機排名第十(出貨量4000萬左右);

????????傳音這個“神話”一直保持到今天。

????????旭日大數據提供今年2月份手機的出貨量

????????近日，傳音手機推出Infinix Note 6，該手機采用后置三攝，有一支名為X Pen觸控筆。

????????傳音業績可謂華麗，但僅僅是能賣手機而已。上交所這次對傳音提出質疑主要包括以下幾個方面：

????????是否符合科創板的定位問題，此外還有市場競爭、銷售模式及境外收入、對賭協議等等。

????????其中，據招股書披露，傳音控股研發投入占比為3%左右，功能手機售價約65元，智能手機售價約450元，招股書中對“技術先進程度”的描述均為國際領先。上交所要求傳音控股說明領先的具體含義，依據是否充分，是否符合科創板定位等。

????????對此，傳音控股回復稱：

????????公司取得的傳音控股均是在公司業務開展過程中，根據市場需求及行業技術發展趨勢，由核心技術人員帶領研發團隊緊跟世界前沿技術的演進方向，自主研發取得，涉及的技術包括了深膚色數據庫、手機硬件新材料、大數據、云計算等多個前沿的技術領域，具有較高的技術壁壘和行業先進性。根據IDC數據統計，2016年-2018年公司非洲市場占有率從33.73%穩步上升至48.71%，公司智能機和功能機在非洲市場份額連續多年位列第一。

????????傳音這種答復有待商榷，我們知道，今天已進入了5G時代，如果仍然在發展非智能手機，那么，“技術先進”就是自我標榜了。

????????傳音公開數據顯示，傳音在全球40個國家和地區設立了辦事處，全球擁有5家制造工廠，手機生產制造業主要放在中國，在上海、深圳、北京設有自主研發中心，全球員工超過1萬名，公司所生產的手機全部用于出口，目前傳音全球銷售網絡已覆蓋50多個非洲、中東、東南亞及南亞國家和地區。

????????如果傳音繼續將手機作為營收的主要來源，僅僅3%的研發投入，科創板對上市企業在研發的投入上明確規定了財務指標包括“最近三年累計研發投入占最近三年累計營業收入的比例不低于15%”。即便是科創板沒有這個要求，傳音3%的研發不足以支撐5G手機研發。

????????而傳音在非洲市場占有率的增長，與其早先布局的手機渠道有關，與蘋果華為三星等手機非洲戰略有關，而不單是其技術投入導致其市場份額的增長。有媒體稱，如果一定要將傳音在非洲成功找一個最重要原因，絕大多數傳音人或許都會說“因為來的早”。

????????在回復函件中，傳音對印度市場的解讀，就能說明這個問題。

????????根據傳音回復，2018年，印度市場競爭激烈，傳音控股在印度市場出貨量增速減緩，從而導致公司2018年收入增幅減緩。其中，Itel功能機銷售額由44.4億元下降到35.5億元。報告期內新增經銷商主要為印度新增經銷商，2018年度發行量在印度的市場占有率由2017年度的9.03%下滑至6.72%。

????????傳音控股指出，公司itel功能機2019年第一季度銷售額為63，973.58萬元，較2018年第一季度的銷售額68，551.74萬元有所降低。主要原因為非洲、印度市場智能機對功能機的逐步替代，功能機的用戶需求增長持續放緩，itel功能機銷售金額相比于去年同期小幅下滑。

????????國產手機在印度競爭加劇，華為、小米等進去之后，傳音出現了業績下滑。傳音表示，未來公司將加大產品技術研發、市場推廣投入，并不斷提升工廠自動化水平和生產能力，itel功能機的下降趨勢將有所放緩。

????????需要指出的的是，未來是5G手機時代，馬云、李彥宏不止一次地預測，手機將會推出歷史舞臺，而傳音功能機是2G時代的產物，退出的速度可能更快。

????????小米之后，手機廠商可能難以續寫資本“神話”

????????傳音控股公開的2018財報顯示，實現營收226.46億元，手機出貨量為1.24億臺，占據全球市場的7.04%;在非洲市場的占有率達到了48.71%;非洲市場貢獻了77.30%的營業收入;在印度市場上的占有率為6.72%，位居第四。手機業務銷售收入占主營業務的比例達到了96%。

????????公開資料顯示，傳音本次公司擬募資30.11億元，中信證券為公司保薦機構。如果能夠順利過關，對于傳音來說創造了歷史記錄。中信證券認為，經過輔導，傳音控股在主要方面均已符合發行上市的各項規定，已達到了輔導工作的預期效果，因此傳音控股適合發行上市。

????????然而，傳音控股的上市之路可謂坎坷不平。和上一次借殼A股不一樣，除了要面臨監管機構、投資者的質疑，還可能要背負這上市后的托盤壓力。

????????此前，傳音控股在資本市場折戟或與投資者不看好手機概念有關。

????????2017年6月，傳音同時進行戰略融資和A輪融資，引入健坤投資、麥星投資、鴻泰基金等投資方，融資超過2億元。新引進股東中，既有網易大互聯網公司的身影，也有紫光集團與趙偉國背書，還有國家集成電路基金扥大機構加持。

????????可謂身后大咖林立。

????????恰逢2018年是A股一個借殼年，波導、TCL等多家手機廠商被傳要被360借殼，傳音也在借殼概念之中。同年3月份，新界泵業發布公告稱，公司擬經過財物置換及發行股份購買的方法，收購傳音控股操控權。收購若完結，傳音控股或正式登陸A股。

????????新界泵業主營各類泵及操控設備，業務單一，增長緩慢且依賴子公司投資，成為最大的詬病。

????????如果說新界泵業算不上一個非常理想的殼，傳音的談判籌碼也有限，根據坊間描述，創始人竺兆江要對2018年-2020年業績有承諾，而實際情況是，2017年全球手機市場份額在下滑，別說當時華為、OPPO、vivo沒有提上市，就連小米也沒有進入IPO日程。難以找到合適的對標對象，雙方談判陷入僵局。

????????直到2018年6月13日，新界泵業公告稱，公司決定終止籌劃本次重組事項。天音的A股借殼夢就這樣結束了，20天后，互聯網手機小米成功在香港上市。

????????互聯網手機的鼻祖小米成功上市，成為手機行業資本運作的典范，成為傳音資本路上的驅動力。然而，天遇不測之風，金立手機一夜倒下，錘子手機停更，昔日里的中華酷聯僅剩下了華為一枝獨秀。手機行業哀鴻遍野。

????????最讓傳音覺得生不逢時的是，進入2019年以來，小米股價夭折，盡管雷軍耗資52億元買樓，但是，這無疑是國產手機的一記重錘，讓資本市場對手機概念多了一些審視和警惕。

????????因此說，“非洲之王”傳音手機的科創板上市前景堪憂。

《電鰻快報》