作者為時金研究所 變哥

導(dǎo)語：有小米為首的華麗股東陣營助陣，顯示了樂鑫科技在物聯(lián)網(wǎng)芯片領(lǐng)域的分量。

7月22日上午，首批科創(chuàng)板企業(yè)之一的樂鑫科技(SH:688018)正式掛牌交易。截至昨日（7月24日）收盤，樂鑫科技3個交易日累計上漲158.95%，報收162.10元/股。

在這一片火熱的氛圍中，這家物聯(lián)網(wǎng)通用芯片廠商又宣布了一個好消息。7月22日晚間，樂鑫科技正式發(fā)布了最新芯片：ESP32-S2。

根據(jù)樂鑫科技的介紹，與前期已經(jīng)發(fā)布的產(chǎn)品相比，ESP32-S2安全性更高，具備豐富的外設(shè)接口、更多的用戶可用IO（輸入和輸出接口）、充足的用戶可用空間，以及一貫的低功耗性能。同時，ESP32-S2 提供通用 Wi-Fi 連接解決方案，適用于從消費者到工業(yè)用例的各種應(yīng)用。

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經(jīng)過首日的大漲，到了7月23日，科創(chuàng)板個股多數(shù)低開。其中，樂鑫科技低開4.7%，隨后又迅速走高，盤中漲幅一度超過20%，截至收盤，樂鑫科技報收147.5元/股，上漲14.24%，是7月23日漲幅最大的科創(chuàng)板個股。?

01 IoT設(shè)備主控芯片生產(chǎn)商

樂鑫科技成立于2008年，是一家專業(yè)的集成電路設(shè)計企業(yè)，采用Fabless（沒有制造業(yè)務(wù)、只專注于設(shè)計）經(jīng)營模式，專注于物聯(lián)網(wǎng)Wi-FiMCU（Wi-Fi無線微控制器）通信芯片及其模組的研發(fā)、設(shè)計及銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能家居、智能支付終端、智能可穿戴設(shè)備等領(lǐng)域。

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據(jù)了解，樂鑫科技是物聯(lián)網(wǎng)Wi-FiMCU芯片領(lǐng)域的主要供應(yīng)商之一，打破了海外企業(yè)在這一領(lǐng)域的壟斷，是唯一一家與高通、TI、Marvell、賽普拉斯、瑞昱、聯(lián)發(fā)科等同屬于第一梯隊的大陸企業(yè)。

2018年，樂鑫科技在中國的IoT（物聯(lián)網(wǎng)）設(shè)備出貨量占比為33.59%，市場份額達到第一，具有較強的進口替代實力。

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4月3日，樂鑫科技的科創(chuàng)板IPO申請被受理。隨后，樂鑫科技先后于5月6日、5月23日、6月3日回復(fù)了一輪、二輪及三輪問詢。6月19日，樂鑫科技通過科創(chuàng)板上市委會議，6月24日提交注冊，7月1日注冊生效。

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7月8日晚間，樂鑫科技發(fā)布公告稱，根據(jù)初步詢價結(jié)果，本次發(fā)行價格確定為62.60元/股，是首批25家科創(chuàng)板上市企業(yè)中發(fā)行價最高的。?

02?營收高速增長、研發(fā)投入放緩

根據(jù)招股說明書，樂鑫科技的主營業(yè)務(wù)收入由三部分構(gòu)成：芯片、模組和其他。

2016-2018年，樂鑫科技的營業(yè)業(yè)務(wù)收入分別為1.23億元、2.72億元和4.75億元，年均復(fù)合增長率高達 96.55%。

其中，在2016年—2018年，芯片收入占總營收的比重分別為89.72%、67.68%、67.13%，模組收入占比分別為10.06%、32.03%、32.40%。其他收入占比分別為0.22%、0.29%和0.47%。

圖片來源：樂鑫科技招股說明書，點擊看大圖。

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同時，在2016—2018年，樂鑫科技的歸母凈利潤分別為44.93萬元、2937.19萬元和9388.26萬元；扣非歸母凈利潤分別為84.89萬元、4619.60萬元和8836.40萬元；綜合毛利率分別為 51.45%、50.81%和 50.66%，保持在比較穩(wěn)定的水平。

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值得一提的是，樂鑫科技在技術(shù)研發(fā)方面的投入也比較可觀。2016-2018 年，樂鑫科技的研發(fā)投入金額分別為 3029.15 萬元、4938.39 萬元和 7490.00 萬元，占營業(yè)收入的比重分別為 24.64%、18.16%和 15.77%。

截至 2018 年末，樂鑫科技的研發(fā)人員團隊有162人，占員工總數(shù)的67.22%。

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不過，樂鑫科技研發(fā)投入占營收的比重出現(xiàn)下滑趨勢，同時，樂鑫科技2017年和2018年的研發(fā)投入同比增幅分別為63.03%和51.67%，可以看出，研發(fā)投入的增速呈現(xiàn)放緩趨勢。

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眾所周知，樂鑫科技所處的芯片設(shè)計行業(yè)是典型的技術(shù)和資本密集型產(chǎn)業(yè)，為了應(yīng)對下游市場日益增長的需求，需要不斷創(chuàng)新研發(fā)產(chǎn)品以保持競爭力。

但是，樂鑫科技在招股說明書中卻表示“目前資本規(guī)模與公司的研發(fā)投入需求存在矛盾，面臨一定的資金壓力”。

好在樂鑫科技已通過在創(chuàng)業(yè)板的IPO，解決了這一燃眉之急：招股說明書顯示，在扣除發(fā)行費用后，IPO募集的資金將陸續(xù)投入到標準協(xié)議無線互聯(lián)芯片技術(shù)升級項目、AI 處理芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)中心建設(shè)項目中。

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03?與小米關(guān)系密切

值得一提的是，樂鑫科技的股東名單也十分華麗，京東方、海爾、美的、英特爾、科沃斯等知名科技公司紛紛位列其中，剛剛晉升為世界500強的小米也是其股東。

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招股說明書顯示，樂鑫（香港）投資有限公司是樂鑫科技的第一大股東，持股58.10%；第二大股東為復(fù)星國際旗下的亞東北辰投資管理有限公司，持股9.49%；第四大股東為芯動能投資持股5.2%，而上市公司京東方A持有芯動能投資37.35%的股權(quán)。

另外，英特爾投資持有樂鑫科技3.2%的股份，美的投資持有樂鑫科技1.5%的股份。

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樂鑫科技招股說明書，點擊可看大圖。

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同時，持股比例為0.50%的外資股People Better ，是小米集團通過 FastPace Limited 全資持有的公司，持股2.50%的金米投資也由小米集團控制，也就是說，小米集團通過直接或間接的方式持有樂鑫科技3%的股份。

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在這些“明星股東”中，小米的身份最為特殊，它既是樂鑫科技的股東，也是樂鑫科技的客戶。早在2015年，小米集團全資子公司小米通訊已經(jīng)與樂鑫科技有業(yè)務(wù)往來。

到了2018年，小米通訊已經(jīng)成為樂鑫科技的第二大客戶。2016年-2018年，樂鑫科技向小米通訊通過直銷模式銷售芯片與模組，銷售金額分別為698.01萬元、1579.39萬元及4409.79萬元。

樂鑫科技招股說明書，點擊可看大圖。

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除了樂鑫科技，小米還參股了科創(chuàng)板首批上市公司方邦股份，持股3.33%。同時，小米以及米家生態(tài)鏈企業(yè)也是方邦股份的重要客戶。

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資料顯示，方邦股份成立于2010年，是國內(nèi)首家集電磁屏蔽膜、導(dǎo)電膠、極薄撓性覆銅板和極薄可剝離銅箔等新材料的研發(fā)生產(chǎn)供應(yīng)商，產(chǎn)品廣泛使用于手機、平板電腦、智能汽車和可穿戴設(shè)備等，是5G核心器件FPC的重要材料。

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雖然小米只持有樂鑫科技和方邦股份的少量股份，但是，在這些企業(yè)的發(fā)展歷程中，卻起到了重大推動作用，甚至可以說是半孵化作用。從業(yè)務(wù)上來看，兩家公司的產(chǎn)品主要用于手機和IoT設(shè)備。

作為手機和IoT設(shè)備的核心元器件和材料提供商，兩家公司的技術(shù)實力都達到甚至領(lǐng)先國際水準，而小米作為國內(nèi)最大的智能設(shè)備生產(chǎn)商之一，兩家上游智能供應(yīng)鏈企業(yè)與小米的“手機+AIoT”雙引擎布局形成強大的產(chǎn)業(yè)勢能。

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據(jù)不完全統(tǒng)計，目前在準備科創(chuàng)板上市的企業(yè)中，有近十家都有小米參股、間接持股的身影。

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有分析認為，與多數(shù)企業(yè)謀求控制權(quán)或者盲目多元化的投資邏輯不同，小米的投資是圍繞自身的核心業(yè)務(wù)，和自己的業(yè)務(wù)不相關(guān)不投，不能夠幫到被投企業(yè)也不投，保證被投的兄弟企業(yè)和合作伙伴可以獲得小米頂級的技術(shù)、供應(yīng)鏈、品牌和營銷大平臺賦能。

同時，小米投資堅守開放平臺原則，選擇“參股而不控制”，給予初創(chuàng)公司充分的自主性、積極性和戰(zhàn)斗力。

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小米的投資邏輯為被投企業(yè)的進一步發(fā)展提供了動力，同時，小米也有望從這些投資中獲得巨大收益。

以樂鑫科技為例，資料顯示，小米持有樂鑫科技180萬股股份，當時的投資成本約為3500萬元。截止7月24日收盤，樂鑫科技的股價為162.10元/股，則小米的持股市值為2.917億元，減去入股成本3500萬，樂鑫科技上市兩日已經(jīng)給小米帶來了約2.55億的投資收益。

《電鰻快報》