真視通（002771.SZ）于7月25日收盤后公告了2019年半年報(bào)。報(bào)告顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約3億，同比減少10.55%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1025.34萬，同比減少48.92%，落在一季報(bào)時(shí)業(yè)績(jī)預(yù)告的中下位置。

另外一點(diǎn)值得重視的是，在營(yíng)收下滑的同時(shí)，公司的應(yīng)收賬款卻仍在持續(xù)攀升，從2018年底4.77億上升到了最新的5.43億。這一數(shù)字已經(jīng)占到公司2018年全年?duì)I收的62.13%。

半年度賬面利潤(rùn)下滑接近50%，已經(jīng)可以算作是比較大的利空了。更值得關(guān)注的是，高額的應(yīng)收賬款是否預(yù)示著未來更大的業(yè)績(jī)壓力？

 上市四年：營(yíng)收增長(zhǎng)停滯，歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑 

真視通是一家信息技術(shù)和多媒體視訊綜合服務(wù)和解決方案提供商，產(chǎn)品包括本地及遠(yuǎn)程會(huì)議系統(tǒng)、多媒體和遠(yuǎn)程教學(xué)系統(tǒng)以及生產(chǎn)監(jiān)控與應(yīng)急指揮系統(tǒng)等。客戶主要來自于能源、政府、金融、交通等行業(yè)。公司于2015年登陸資本市場(chǎng)。

從2019年上半年的收入來源可以看到，公司近50%的營(yíng)收來自于華北地區(qū)。其次是華東地區(qū)，占比27.07%。其他所有區(qū)域的營(yíng)收占比均沒有超過10%。

上市以來，公司出現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)較慢、歸母凈利潤(rùn)下滑的不利局面。其中，營(yíng)收只從2015年7.09億增長(zhǎng)到2018年8.74億，復(fù)合增速7.22%。同期的歸母凈利潤(rùn)更是出現(xiàn)下滑，2018年同比減少39.25%至4208.52萬，已經(jīng)小于上市當(dāng)年的6003.98萬。

不佳數(shù)據(jù)表現(xiàn)的背后反映的是行業(yè)需求放緩以及云視頻等新技術(shù)對(duì)公司原有業(yè)務(wù)的沖擊。面對(duì)這一挑戰(zhàn)，公司一方面加大研發(fā)投入，2018年的研發(fā)費(fèi)用為4944.60萬，同比增長(zhǎng)27.08%。2019年上半年研發(fā)費(fèi)用1860.37萬，同比增長(zhǎng)13.30%，大幅高于營(yíng)收的增長(zhǎng)。

另一方面，公司加緊對(duì)外合作，如入股擁有云視頻核心技術(shù)的北京紫荊視通、入股并與南京聯(lián)坤達(dá)成戰(zhàn)略合作、新設(shè)子公司布局工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等。

 營(yíng)收與應(yīng)收賬款現(xiàn)背離，是否暗藏風(fēng)險(xiǎn)？

回到財(cái)務(wù)報(bào)表，在真視通上半年?duì)I收同比下滑的情況下，應(yīng)收賬款卻仍在持續(xù)攀升，從2018年底4.77億上升至5.43億。一般來說，營(yíng)收下滑表明下游景氣度回落，進(jìn)而可能帶來應(yīng)收賬款的回款難度提升。正是因?yàn)檫@個(gè)原因，壞賬風(fēng)險(xiǎn)將不可避免得有所增加，進(jìn)而影響到后續(xù)利潤(rùn)。

如果追溯上市以來的情況可以發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)趨勢(shì)已經(jīng)持續(xù)了好幾年，從2015年2.06億上升到了2018年4.77億，遠(yuǎn)大于同期營(yíng)收的增幅。這也就導(dǎo)致了公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下滑，由2015年3.63次下降到2018年2.21次。

值得注意的是，應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)在2018年有著明顯加速跡象。

從最新的應(yīng)收賬款賬面余額構(gòu)成來看，一年以內(nèi)（含1年）的金額為4.08億，占應(yīng)收賬款賬面余額的67.33%。對(duì)比來看，2018年年報(bào)時(shí)，這一比例為69.89%。由此可見，短期的應(yīng)收賬款占比有所減少，中長(zhǎng)期應(yīng)收賬款占比增加，這一變動(dòng)趨勢(shì)與總額一樣值得關(guān)注。

財(cái)報(bào)顯示：屬于2至3年賬齡的應(yīng)收賬款賬面金額為6450.48萬，相比2018年底的3250.80萬接近翻倍增長(zhǎng)。未來如果有一定金額款項(xiàng)無法收回，可能會(huì)對(duì)公司利潤(rùn)造成不小的沖擊。即便這些款項(xiàng)最終都能全額收回，由于高賬齡應(yīng)收賬款計(jì)提比例更高，當(dāng)相應(yīng)賬齡應(yīng)收款增加時(shí)，也可能會(huì)導(dǎo)致賬面利潤(rùn)承壓。

財(cái)報(bào)顯示，1年以內(nèi)應(yīng)收款計(jì)提比例為5%，1—2年計(jì)提比例為10%。

另外需要說明的是，應(yīng)收賬款增加帶來的另一個(gè)影響是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流減少。數(shù)據(jù)顯示，就在應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)的2018年，真視通錄得上市以來的首年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流負(fù)值，約為-1.42億。

 賣賣賣：實(shí)控人、董監(jiān)高接連減持 

除了財(cái)務(wù)表現(xiàn)，公司實(shí)控人、高管自2018年以來的持續(xù)減持也值得重點(diǎn)關(guān)注。

翻查公告發(fā)現(xiàn)，真視通的實(shí)控人、董監(jiān)高2018年9月以來發(fā)布了多次減持預(yù)告，而且每次預(yù)減持的總股本比例都在4.5%以上。

在2019年4月的最新一次減持預(yù)告中，多位高管擬在公告之日起十五個(gè)交易日后的六個(gè)月內(nèi)，減持不超過公司總股本的4.75%。目前，這一減持計(jì)劃仍未最終完成。

由上表統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)，雖然每次完成的減持比例并沒有達(dá)到預(yù)告上限，但不到一年的時(shí)間內(nèi)累計(jì)減持近總股本的4%，投資者不免擔(dān)心公司內(nèi)部人士是否對(duì)公司未來發(fā)展的前景信心不足？（CJT）

本文作者：面包財(cái)經(jīng)

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