好未來（TAL.N）于日前披露了2020財年第一季度未經審計財務報告（截至2019年5月31日）。

數據顯示，公司當期實現營收約7.03億美金，同比增長27.6%。凈虧損730.4萬美金，相比去年同期的盈利6680萬美金，降幅達110.9%。非美國通用會計準則（不考慮股權激勵費用影響）下，盈利為1878萬美金，同比減少77.0%。

同時，公司給出了二季度業績指引，預計營收8.96億美金-9.17億美金，增速為28%-31%。

受營收增速放緩、盈利不及預期的影響，好未來的股價大幅低開，并最終在當天收跌11.38%。

好未來在過去一段時間發生了什么？未來是否依然可期？

 上市以來營收復合增速達48.06%，股價上漲數十倍 

好未來是國內領先的K-12教育集團，也是國內首家在美上市的中小學教育培訓機構，旗下品牌包括學而思培優、學而思網校、智康1對1、摩比思維館以及家長幫等。

2010年上市以來，公司的營收從2011財年（截至當年2月底）1.11億美金上升至2019財年25.63億美金，同期的歸母凈利潤從0.24億美金上升至3.67億美金，復合增速分別達到了48.06%以及40.62%。

更重要的是，在體量不斷增大的情況下，公司近三年的收入增長并沒有出現大幅減速的跡象。數據顯示，好未來2017-2019財年的營收增速分別達到了68.26%、64.42%以及49.44%。

業績的高增長使得公司股價上市以來上漲數十倍。即使經過此次下跌，市值仍然接近了200億美金。而且，持續的高增長也給了投資者樂觀的預期，公司目前的市盈率（TTM）超過65倍。

 營收增速放緩，利潤同比大減 

也正因為如此，一季報營收、利潤雙雙不及預期，給了投資者不小的沖擊。

首先來看收入端，一季度27.6%的同比增速創下了自2014年以來的新低，投資者開始擔心高增長是否不再。而且，由于公司較高的估值很大程度上建立在對未來營收持續高增長的假設之上，如果增速下一臺階，勢必會引起估值的連鎖反應。

盈利方面，仔細拆分成本構成可以發現，在營收同比增長的情況下，利潤大幅下降主要是受到了銷售成本、管理成本以及以股份為基礎的補償費用增加等因素的影響。

其中，銷售費用同比增長64.40%至1.55億美金，主要原因是基于增加客戶群、增強品牌以及提高銷售人員待遇的考慮，加大了相關費用支出。管理費用同比增長40.30%則主要是因為員工的增長及待遇的增加。這兩者的增速均超出了營收的增幅，是導致公司經營利潤同比下滑的重要原因。 

除此以外，其他費用、長期投資減值損失也對公司利潤造成了不小的拖累。

招生數據方面，總學生人次（長期正價課）由上年同期的1,221,750人增長至1,718,190人，同比增長40.6%。這一增長主要來自于更多小課班的推出以及網課的增長。公開資料顯示，學而思網校的營收占比從2019財年一季度的9%上升至2020財年一季度的15%。

另一個比較重要的數據是線下學習中心數量，由2019年2月底的676個上升至5月底725個，單季度增長49個。

 新東方最新季報：財務指標超預期，股價大漲 

沒有對比就沒有傷害。

另一教育巨頭新東方（EDU.N）也于日前披露了2019財年四季報（截至2019年5月31日）及全年業績。業績出來后，由于超出市場普遍預期，新東方的股價單日上漲達9.19%，市值創出歷史新高。

數據顯示，新東方2019財年四季度實現營收約8.43億美金，同比增長20.2%。實現經營利潤、歸母凈利為0.77億美金、0.43億美金，前者同比增長36.0%，后者同比減少33.5%。不過，在非美國通用會計準則口徑下，新東方四季度的歸母凈利潤達到了0.95億美金，同比增長8.9%。

有意思的是，如果以人民幣計算，新東方的全年營收首次突破了200億。

反應到運營層面，四季度學生報名人數為2,756,000人，同比增長33.9%。學習中心總數為1233家，同比凈增152家，環比增加69家。同時，學校總數為95家。

對于下一季度（2020財年一季度）的營收，公司預計會落在10.51億-10.76億美金之間，同比增速為22%-25%。同時，公司表示未來將繼續加大雙師模式和線上K12中小學全科課后教育業務新產品的投入。

 政策的擾動 

對于課外培訓行業來說，政策的變化也是影響行業發展的重要一環。

2019年7月上旬，中國中央、國務院印發《關于深化教育教學改革全面提升義務教育質量的意見》。文件指出“嚴禁以各類考試、競賽、培訓成績或證書證明等作為招生依據，不得以面試、評測等名義選拔學生。民辦義務教育學校招生納入審批地統一管理，與公辦學校同步招生；對報名人數超過招生計劃的，實行電腦隨機錄取。”

這一政策弱化了部分強勢學校通過競賽、培訓成績或證書證明等方式篩選學生的權利，進而可能降低市場對培訓服務的需求。

費用上升、政策限制增多的背景下，好未來還能維持過去的增長速度嗎？（CJT）

本文作者：面包財經

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