本文由 劍客雜談?授權轉載

導語：“溺愛”嫡系、商譽過高以及負債持續暴增。 ? ? ? ?? ? ? ??

?深耕心血管領域的樂普醫療(SZ:300003)，是A股第二大市值的醫療器械公司，達到458億元（截至7月30日收盤），緊隨邁瑞醫療(SZ:300760)之后。

對于這只喜聞樂見的白馬股，筆者秉持不吹不黑原則，將幾個風險點摘擇整理如下，供各位參考。 需要指出的是，以下內容均來自公司公告等公開資料。 ? ? ? ?? ? ? ? ?
? ? ? ? ? ?

? ? ? ?01?“溺愛”敗家子 ? ? ??

? ? ?? ? ? ? ?
? ? ? ?

根據2019年一季報披露：

? ? ? ?? ? ? ?

• 母公司報表中，長期股權投資高達 71.19億；而合并報表中，長期股權投資僅為10.6億。

• 母公司報表中，其他應收款高達 19.88億；而合并報表中，其他應收款僅為3億。

  
  

  這便頗令人疑惑： 為何越合并越??？ ? ? ? ??? ? ? ? ?

（如圖， 點擊可看大圖）

?

答案很簡單，越合并越小的原因是： 錢給兒子了。 也就是這個差額投資給了子公司。

我們把這兩個差額相加，可得60.58+16.87=77.45億。 給了兒子77億的真金白銀，換來了什么呢？

?從上圖可見，母公司總資產為135.15億，而合并后為158.86億，可見子公司被撬動的資源增量僅為23.70億。 ? ? ??

77億的投資只換來了23億的增量？ ！

?不得不說，這個老媽真能慣孩子，而這些孩子也真是敗家子。

?這說明什么呢？ 說明公司的控制性投資（形成控股合并的長期股權投資）極為低效。 帶來了什么呢？ 帶來了高商譽的隱憂。 ? ? ? ??? ? ? ? ??

? ? ? ?02?高商譽隱憂? ? ?

?? ?? ? ? ? ?

? ?
? ? ? ?今年商譽減值準備6400萬，明年會不會減值一個億、兩個億還是6.4個億？ ? ? ??

??? ? ? ?

03?負債持續暴增，資金鏈趨緊 ? ??

?? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?

（點擊可看大圖）

?根據年報披露，當前公司總負債為85.25億元，資產負債率為56%。?

如上圖，負債近4年來持續高速增長。

?值得注意的是，僅將短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款、應付債券這幾項金融負債相加就高達60.20億，占負債總額的70.61%。 ? ?

?? ?? ? ? ?

?（點擊可看大圖）?

請注意，其他流動負債中的6.15億為應付的短期債券。

?更值得注意的是，短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款均有較大幅度的增加。 短期借款增加4億，長期借款增加近15億。

?而明明資產負債表上顯示，貨幣資金高達22億。 ? ?

?? ?

（點擊可看大圖）?

若假設長期借款有戰略安排，拋開不談。 那么短期借款的增加4億，道理何在？ 是否為了應對資金的不足？ 即將歸還的6.15億的債券是否與此有關？

再來看公司長期借款的結構，多為質押借款、抵押借款——不是股權質押，就是用房子抵押。 從2015年的3億，到2018年的5億、7.6億，越借越多。?

?? ? ? ?? ? ? ?

（ 點擊可看大圖）

? ? ? ??

根據最新的中報預報顯示，公司出售君實生物股權1,147.10 萬股。

投資上海君實生物，與樂普的戰略方向是一致的。 而此次出售，是否與資金鏈趨緊有關呢？

? ? ? ?? ? ? ?

（點擊可看大圖） ? ? ? ? ? ?

最后，阿托伐他汀鈣和氯吡格雷作為公司的現金流業務，占主營業務收入的32%，占營業利潤的40%。 如果此二者受到政策的影響，一旦熄火，公司的資金鏈將更加緊張，高額的負債是否能夠償還是個未知數。

就像蒲老板一直強調的，必須協調好各板塊的發力周期，達到協同發力。 不知未來支架業務能否迎頭趕上。

樂普醫療作為中國心血管醫療龍頭，筆者衷心希望公司能發展的更好，給廣大患者帶來福祉。 但上述的幾個風險點，筆者也是不吐不快，并請各位投資者朋友仔細斟酌。?

《電鰻快報》