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導(dǎo)語(yǔ)：雖然很多公司拼命香港上市，但一路走來(lái)并不太平。

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2019年雖然很多公司拼命香港上市，然而，一路走來(lái)并不太平。

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截至2019年6月14日，港股IPO企業(yè)共計(jì)有63家，內(nèi)地赴港上市的企業(yè)有37家占了2019年上半年港股IPO的大半壁江山，而香港本土企業(yè)及外資IPO企業(yè)共計(jì)25家。

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這63家港股IPO上市企業(yè)上市首日破發(fā)企業(yè)有24家，破發(fā)率為38.10%；有9家企業(yè)上市首日開盤收盤無(wú)升跌，而這些企業(yè)在上市之后多半處于少量或者微量交易狀態(tài)。

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01 港股眾生相：上市首日破發(fā)，當(dāng)天股價(jià)跌幅44%

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根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年上半年內(nèi)地赴港上市的企業(yè)所屬熱門行業(yè)有制藥生物科技與生命科學(xué)、消費(fèi)者服務(wù)、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)以及多元金融這四個(gè)行業(yè)。

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不過(guò)，這些公司的走勢(shì)完全不同，有獲得漲停板穩(wěn)定股價(jià)表現(xiàn)得，當(dāng)然也有上市首日就破發(fā)，而且跌停近20%的公司。

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通常而言，不論在哪個(gè)市場(chǎng)，企業(yè)上市首日就破發(fā)這表達(dá)了投資者的態(tài)度，到底選擇用腳投票還是用錢來(lái)做出決策，雖然原因各不相同，比如有對(duì)企業(yè)本身不看好的，有對(duì)行業(yè)不看好的，也有估值高于市場(chǎng)預(yù)期等。

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當(dāng)然通常而言，這跟企業(yè)所在的行業(yè)及企業(yè)本身有密切關(guān)系。

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據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)顯示，截至2019年6月14日，港股IPO企業(yè)共有63家，其中上市首日破發(fā)的企業(yè)有24家，破發(fā)率為38.10%。

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其中潤(rùn)利海事（HK：02682）、賞之味（HK：08096）羚邦集團(tuán)（HK：02230）、興合控股（HK：01891）和彼岸控股（HK：02885）上市首日股票的跌幅均超過(guò)發(fā)行價(jià)的25%，分別為44.00%、32.14%、31.11%、26.00%和25.60%，不過(guò)這5家均為香港本土公司。

（點(diǎn)擊可看大圖）

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而赴港上市的37家內(nèi)地企業(yè)中，上市首日破發(fā)的有11家。其中邁博藥業(yè)-B（HK：02181）、申萬(wàn)宏源（HK：06806）、中國(guó)東方教育（HK：00667）和中國(guó)光大水務(wù)（HK：01857）四家公司上市首日跌幅超過(guò)11%。

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其中邁博藥業(yè)為內(nèi)地赴港上市破發(fā)王，跌幅最大為19.33%，其他四家的跌幅分別為12.00%、11.85%、11.82%和11.37%均超過(guò)10%。

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02 內(nèi)地赴港上市破發(fā)盤點(diǎn)：邁博藥業(yè)成為破發(fā)王

無(wú)論是在內(nèi)地的投資圈還是香港的機(jī)構(gòu)投行圈當(dāng)中，邁博醫(yī)藥都是一家“并不咋地”的公司。

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當(dāng)然，這也影響了其公司走勢(shì)，即便上市了，然而在二級(jí)市場(chǎng)，投資者并不愿意買單。

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公開資料顯示，邁博藥業(yè)是一家生物醫(yī)療公司，2015年10月01日成立，專注于治療癌癥和自身免疫性疾病的新藥及生物類似藥的研發(fā)和生產(chǎn)。

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2015年3月1日，獲得鼎暉投資入股，金額不詳，上市前，鼎暉投資持股量為22.22%，為第二大股東。

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不過(guò)，就是這樣一個(gè)成立4年的公司，截至上市前止，一直沒(méi)有實(shí)現(xiàn)任何營(yíng)收。

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據(jù)其招股書顯示，2017-2018年，邁博藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均為0元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為-0.48億元和1.50億元；研發(fā)開支分別為0.22億元和0.89億元。

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簡(jiǎn)而言之，成立4年沒(méi)有營(yíng)收且能夠活下來(lái)，邁博醫(yī)藥的主要收入來(lái)源為政府補(bǔ)貼以及制備工藝服務(wù)收入，而目前主要開支為研發(fā)費(fèi)用。且截至目前，公司借款總額為1.05億元，租賃負(fù)債0.46億元，所以融資成了公司現(xiàn)金流的重要補(bǔ)給。

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當(dāng)然，2019年，登陸港交所上市也成為其續(xù)命的另外一個(gè)方式。

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其實(shí)，這不是邁博藥業(yè)第一次沖擊港交所。

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早在2018年8月22日，邁博藥業(yè)就曾提交過(guò)一次上市申請(qǐng)，但是由于時(shí)間期限內(nèi)未通過(guò)聆訊而失效。

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從研發(fā)產(chǎn)品上來(lái)講，邁博藥業(yè)在研管線包括9種單克隆抗體藥物，其中3種為處于Ⅲ期臨床試驗(yàn)的核心產(chǎn)品，然而如果算上其并購(gòu)重組的歷史，這3個(gè)單抗藥品的研發(fā)已經(jīng)耗時(shí)16年，迄今為止仍沒(méi)有任何突破，而在這一領(lǐng)域，如今已經(jīng)有類似恒瑞醫(yī)藥、君實(shí)生物等企業(yè)開始進(jìn)入，這也加大了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性，擴(kuò)大了邁博藥業(yè)的不確定性。

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在行業(yè)不確定性，再加認(rèn)購(gòu)股東有限、高研發(fā)的失敗風(fēng)險(xiǎn)，零營(yíng)業(yè)收入的現(xiàn)狀，這讓投資人對(duì)邁博藥業(yè)并不熱衷。

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在上市當(dāng)日公司即破發(fā)，跌幅近19%，號(hào)稱內(nèi)地赴港上市的破發(fā)王。

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03 東方教育：凈利潤(rùn)下滑20%?上市首日破發(fā)超10%

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與中國(guó)東方教育（HK ：00667）上市首日漫天遍地的廣告相對(duì)應(yīng)的是其上市當(dāng)天破發(fā)的尷尬。

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作為2019年上半年，內(nèi)地赴港上市的首日跌幅排名第三的企業(yè)，中國(guó)東方教育在6月12日開盤之后一路下滑，開盤價(jià)為10.36港元/股，不僅低于其11.25港股的IPO價(jià)格，而且開盤之后一路下跌，剛開盤一個(gè)小時(shí)，10點(diǎn)左右東方教育的股價(jià)就一度下跌10%，下午收盤的時(shí)候收?qǐng)?bào)9.92港元/股，當(dāng)天跌幅11.82%，慘遭破發(fā)。

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作為中國(guó)最大的職業(yè)技能教育提供商，中國(guó)東方教育旗下有新東方烹飪教育、新華互聯(lián)網(wǎng)教育、萬(wàn)通汽車教育等，其上市首日破發(fā)的背后，與其連年利潤(rùn)下滑及成本增加有關(guān)。

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簡(jiǎn)直言之，對(duì)于中國(guó)東方教育的自身，投資機(jī)構(gòu)并不看好，比如其營(yíng)收主力軍新東方烹飪教育的收入增速逐漸放緩以及獲客成本增加。

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據(jù)其招股說(shuō)明書顯示，2016-2018年，中國(guó)東方教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為23.36億元、28.50億元和32.65億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為5.65億元、6.42億元和5.10億元。明顯可以看出公司營(yíng)收增長(zhǎng)逐漸放緩，2018年公司凈利潤(rùn)下降了20.56%。

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2016-2018年，新東方烹飪教育貢獻(xiàn)營(yíng)收分別為14.32億元、17.39億元、19.00億元，分別占比營(yíng)收的61.3%、61.0%和58.2%，但明顯看出其所創(chuàng)營(yíng)收增速放緩。

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另外，中國(guó)東方教育的綜合獲客成本逐年增加。2018年增加一位新顧客需要花費(fèi)5228元，成本增長(zhǎng)率達(dá)33%。

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因此，即便在行業(yè)逐步利好的情況下，盡管2019年新職業(yè)教育的政策文件頻頻出臺(tái)，職業(yè)教育成今年教育行業(yè)的“新風(fēng)口”，然東方教育依舊當(dāng)日破發(fā)，且近期股價(jià)一直低迷。

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04 內(nèi)地企業(yè)赴港上市，哪些行業(yè)最受歡迎？

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前文中介紹了，首發(fā)上市首日股價(jià)漲跌排行突出的公司，但是從宏觀來(lái)看哪些行業(yè)是港股市場(chǎng)的熱門行業(yè)？

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據(jù)我們的梳理，其中制藥、生物科技于生命科學(xué)行業(yè)港股上市企業(yè)最多達(dá)6家；而消費(fèi)者服務(wù)Ⅱ與商業(yè)和專業(yè)服務(wù)行業(yè)均有5家內(nèi)地企業(yè)在港上市；所屬于多元金融行業(yè)也有四家內(nèi)地企業(yè)赴港上市。其中商業(yè)和專業(yè)服務(wù)以及多元金融均是港股一直以來(lái)的明星行業(yè)，所以下文中就不多做贅述。?

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05 生物醫(yī)藥行業(yè)成港股新寵？

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自2018年4月港交所公布了新的《上市規(guī)則》以來(lái)，為尚無(wú)盈利或無(wú)收入的生物科技企業(yè)開設(shè)IPO通道，內(nèi)地藥企紛紛赴港上市趕赴熱潮。

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2019年上半年，截至6月14日，而內(nèi)地所屬于制藥、生物科技與生命科學(xué)行業(yè)的企業(yè)就有6家在港交所成功IPO。其中，只有邁博藥業(yè)上市首日股價(jià)破發(fā)，其余5家都實(shí)現(xiàn)首日上市股價(jià)上漲，

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尤其康希諾生物上市首日截至收盤股價(jià)上漲57.57%；翰森制藥上市首日，收盤報(bào)收19.5元/股，漲幅為36.78%。

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一直以來(lái)，由于生物科技行業(yè)產(chǎn)品研發(fā)期較長(zhǎng)，并在研發(fā)期內(nèi)需要大量資金投入但短期內(nèi)無(wú)法實(shí)現(xiàn)收入等特點(diǎn)，國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥企業(yè)的上市選擇屈指可數(shù)。而其研發(fā)所需資金幾乎全靠股權(quán)融資和政府補(bǔ)貼來(lái)支撐。

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港交所的“新政策”——接受尚未有收入的生物科技公司IPO，不僅為此類生物科技公司的長(zhǎng)久發(fā)展提供資本化的平臺(tái)，同時(shí)也對(duì)企業(yè)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及投資人有了更高的要求。

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對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市是一把雙刃劍融資相對(duì)容易，但也有可能導(dǎo)致企業(yè)估值過(guò)高，資本過(guò)度逐“熱”后將會(huì)導(dǎo)致估值泡沫破裂。企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是產(chǎn)品，生物創(chuàng)新藥的研發(fā)是需要技術(shù)和人才的一項(xiàng)巨大工程，耗資費(fèi)時(shí)且存失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

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但是從最近頻頻爆出藥企“踩雷”事件也可以看到，很多藥企逃不開“重營(yíng)銷輕研發(fā)”的怪圈，所以對(duì)藥企來(lái)說(shuō)精練產(chǎn)品技術(shù)、保證藥品質(zhì)量是首要問(wèn)題。另外，藥品研發(fā)的及時(shí)性和保密性也很重要。

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對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，向生物科技類公司確實(shí)應(yīng)該給予更多的包容心，但是在原則性的信息披露、公司募資融資資金的使用、財(cái)務(wù)方面的問(wèn)題仍需嚴(yán)格按照規(guī)則執(zhí)行。

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對(duì)于投資者，應(yīng)該冷靜下來(lái)，市場(chǎng)永遠(yuǎn)不缺熱情但是缺冷靜，理性投資情懷可以有但是切勿過(guò)度逐“熱”。應(yīng)該讓資本為生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展來(lái)助力。

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06?教育行業(yè)赴港熱

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對(duì)于所屬于消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)的5家公司，其中有3家都屬于細(xì)分教育行業(yè)。近兩年來(lái)，從事教育行業(yè)的公司赴港上市的熱潮一直未曾降溫。自2018年開年起，這一陣“港股教育熱”不減反增。

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可以說(shuō)，港交所不僅是生物醫(yī)藥行業(yè)的“新希望”，更是教育行業(yè)的“伊甸園”。

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據(jù)悉，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)2019年在線教育市場(chǎng)將突破2000億元大關(guān)，達(dá)到2140億元，2021年在線教育市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)2830億元，是新興的藍(lán)海市場(chǎng)，蘊(yùn)藏?zé)o限潛力。

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當(dāng)然，在線教育赴港熱不乏自身成長(zhǎng)的需要，更是資本的推波助瀾。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)教育行業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)生679起融資事件，共有13家公司在港或者是在美上市，合計(jì)融資430.66億元。資本的瘋狂涌入帶來(lái)的是在線教育的野蠻生長(zhǎng)，因此問(wèn)題頻出。

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隨著對(duì)教育行業(yè)的政策監(jiān)管收緊和資本的瘋狂涌入在線教育似乎迎來(lái)寒冬。

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據(jù)悉2018年三部委發(fā)布的《關(guān)于健全校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專項(xiàng)治理整改若干工作機(jī)制的通知》顯示，校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)必須有證才能辦學(xué)，對(duì)于無(wú)證開展培訓(xùn)、非學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)開展學(xué)科培訓(xùn)以及其他違規(guī)開展培訓(xùn)的機(jī)構(gòu)，教育部門要會(huì)同有關(guān)部門予以取締。如此一來(lái)，合規(guī)或許會(huì)成為在線教育行業(yè)的緊要問(wèn)題，也是這些公司要面對(duì)的首要問(wèn)題。

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很多在線教育平臺(tái)深受合規(guī)問(wèn)題、資金困窘、教學(xué)質(zhì)量差、課程復(fù)購(gòu)率低等問(wèn)題的困擾。此外，在線教育有不少負(fù)面新聞爆出。此外，有些機(jī)構(gòu)出現(xiàn)跑路的事件，不少學(xué)員及家長(zhǎng)預(yù)付了培訓(xùn)費(fèi)，乃至分期貸款付費(fèi)，到最終卻投訴無(wú)門，無(wú)法挽回?fù)p失。

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而且，盈利難就像是在線教育難逃的魔咒一樣，即使是早先上市的老牌公司也不例外，如在美股上市的51talk、尚德機(jī)構(gòu)，還有前段時(shí)間IPO失敗的滬江教育也逃不出虧損的怪圈。另外，在線教育機(jī)構(gòu)為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)，斥巨資打響營(yíng)銷戰(zhàn)爭(zhēng)，導(dǎo)致營(yíng)銷也是其支出的大頭。

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在線教育如此“病態(tài)”前行，似乎已經(jīng)陷入困局。事實(shí)上，教育和其他產(chǎn)品不同，它的本質(zhì)還應(yīng)回歸教育本質(zhì)。

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《電鰻快報(bào)》