火鍋調料生產商——天味食品（603317.SH）于8月5日披露了上市以來首份半年度業績報告。數據顯示，公司在2019年上半年實現營收6.29億、歸母凈利潤1.03億，分別同比增長32.10%以及40.85%。

單季度來看，2019年二季度實現營收、歸母凈利潤分別為3.24億、0.29億，分別同比增長39.43%和51.58%。兩者的增速較2019年一季度均有所加快。

受業績利好的刺激，公司股價在第二天大幅高開，并最終收漲5.52%。第三天，在指數受外圍影響跌幅較大的情況下，公司再次上漲4.70%。

不過另一方面，雖然公司業績增速較快，但估值也并不便宜。截止2019年8月6日，公司的市盈率（TTM）超過60倍，在A股所有調味發酵品上市企業中處于相對較高的位置。

未來能否通過持續高增長，來消化目前較高的估值，或許是投資者需要重點思考的問題。

 川菜調料貢獻上半年主要增長 

天味食品的主營為川味復合調味料的研發、生產和銷售，旗下擁有“大紅袍”、“好人家”、“天車”等品牌。

從2019年上半年的營收構成來看，火鍋底料、川菜調料是公司最主要的收入來源，營收占比分別達40.38%和51.51%。其他業務香腸臘肉調料、雞精、香辣醬等營收占比均沒有超過10%。

從半年度各業務的具體增長來看，川菜調料貢獻了公司最主要的新增收入來源，同比去年增加銷售近1.09億。此外，香腸臘肉調料、香辣醬的增速也較快，但由于基數較小，貢獻相對有限。

回溯最近三年的業績表現，天味食品的營收從2016年約9.84億上升至2018年14.13億，同期的歸母凈利潤則從2.03億上升至2.67億，復合增速分別為19.83%和14.69%。

其中，2017年的歸母凈利潤出現下降，一個重要的原因是當年因實施股權激勵確認了2,745.90萬元股份支付費用。如果剔除這部分因素的影響，公司三年間每年的歸母凈利潤均有所增長，但整體增速并不算特別亮眼。

 行業增速較快，頤海國際表現最為亮眼 

從行業發展來看，復合調味料市場呈現增速較快、集中度逐步上升的特點。

根據中國調味品協會的統計數據，2017年復合調味料產業的產量為49.5萬噸，同比增長14.9%，在調味品行業17大分支產業中位列第二。

同時，根據國金證券的統計，2018年前五大企業在國內復合調味品市場的占有率約為50%。具體來看，天味食品的主要競爭對手包括頤海國際（1579.HK）、重慶紅九九食品有限公司、重慶周君記火鍋食品有限公司等。

其中，港股上市公司頤海國際是近些年的佼佼者。受益于關聯企業海底撈集團的快速擴張，該企業也塔上了飛速發展列車。翻查報表數據發現，公司近五年的營收從4.98億上升至2018年26.81億，歸母凈利潤從0.43億上升至5.18億，復合增速分別達到了52.32%和86.30%。

伴隨著業績增長，頤海國際的股價也水漲船高。自2015年上市以來，已累計上漲十倍有余，目前市盈率（TTM）超過70倍。

 高估值能持續嗎？

受新股效應、標桿公司利潤股價持續上漲等因素的刺激，天味食品今年上市以來的股價也一路走高。截至8月6日收盤，公司今年已累計上漲227.55%，市值超180億，市盈率（TTM）高于60倍。

現在的問題是，高估值能持續嗎？

首先，對比頤海國際的業績增速來看，由于海底撈集團的加持，頤海國際2016-2018年的營收、歸母凈利潤復合增速分別為56.98%、66.43%，遠高于天味食品同一時期的19.83%和14.69%。所以，天味食品擁有與頤海國際同樣超60倍的市盈率（TTM）是否合理？

其次，對比同屬于申萬調味發酵品分類的A股其他上市公司的估值（截至2019年8月5日），天味食品位列第二，僅次于佳隆股份（002495.SZ）和海天味業（603288.SH）。其中，佳隆股份由于市值較小、盈利波動大，參考意義相對有限。而海天味業作為行業龍頭，與天味食品的估值非常接近。

但是，從近三年（2016-2018）的歸母凈利潤增長情況來看，天味食品排在所有九家企業的第六名，增長并不算突出。 

雖然自2018年以來，天味食品的營收、利潤增速均有較為明顯的加快，但未來持續性如何仍有待驗證。（CJT）

本文作者：面包財經

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