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在一年五倍的滬電股份面前，我是如何淪為看客的

2019-08-07 09:20 | 來源:阿爾法工場 | 作者:人神共奮 | [券商] 字號變大| 字號變小

來源：思想鋼印導語：“主題+業績型牛股”的典型走勢?。01 三個業績浪的窗口期2018年7月10日，滬電股份（SZ:002463）發布了一份中期業績修正公告，將半年報業績從3個月前預告的“同比增長7%-55%”調高到“65%-100%...

來源：思想鋼印

導語：“主題+業績型牛股”的典型走勢?。

01 三個業績浪的窗口期

2018年7月10日，滬電股份（SZ:002463）發布了一份中期業績修正公告，將半年報業績從3個月前預告的“同比增長7%-55%”調高到“65%-100%”。

但這個巨幅的業績上調僅僅讓股價上漲了7%，第二天還跌回去2%；之后才又用了近一個月的時間，慢慢地漲了10%。

大部分人都沒有想到，一年五倍的漲幅就在這個“明牌”中啟動了。

此前一篇文章里，我拆解了一條從靜態PE（市盈率）到動態PE的趨勢線，代表了股價圍繞價值上下波動。但具體如何讓漲幅變成帳戶上的贏利，卻是一個實戰技巧問題。

從經典的價投理論上說，我們不需要考慮中間怎么走，只要最終能漲到目標位就行了。

但問題在于，未來的業績預測建立在假設的基礎上，常常到了年終一看，不是高了，就是低了。所以機構確定了優質企業后，就要長期跟蹤經營動態，并且要預測全年及下一季的經營業績。一旦企業實現了預測，就好像馬拉松運動員階段性實現目標，其股價一般也會跟“業績趨勢線”上漲一波。

這種上漲分布是不均衡的，往往在集中在財報公布前后，去把當期落后的TTMPE（滾動市盈率）漲回來；或者因為預期過滿，而將漲得過高的股價給拉回來。

這段時間被稱為業績浪的窗口期：

每年的一、三、四月份是年報和一季報的窗口；

七八月份是中報的窗口；

十月份是三季報的窗口。

下面是滬電股份近一年的走勢，它在2018年的中報、三季報和2019年年報、中報公布前后，都出現了超預期的業績上漲，全部留下了跳空缺口。而除此之外的時間，大部分時間都在盤整或者隨大盤波動。

這就是“主題+業績推動型牛股”的典型走勢。

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02 業績拐點來了嗎？

在和許多投資者交流后，我發現了一個問題：很多人并不理解“為什么要計算估值”。有人說，財務都是假的，看PE有個屁有；有人認為，計算估值就是為了找到低估值的股票。

用PE進行選股，這就是大錯特錯了。比如滬電股份，在去年6月份創出3元多的低價時，其TTMPE（滾動市盈率）為26倍，混在電子制造業一堆20倍PE的公司中，實在看不出有什么優勢。

投資正確的順序應該是：先研究，再估值，最后交易。因為，同一個行業，同樣的業績增速，因為長期邏輯不同，合理估值可能相差一倍。

比如滬電股份的幾個大邏輯：

首先是行業。PCB（印刷電路板）行業因為環保和人力成本的原因，從中國臺灣向大陸轉移，從年初開始，這個行業就是分析師推薦的重點。

其次是個股的核心邏輯。滬電在2013-2015 年公司由于昆山新廠搬遷，業績大幅下滑，到了2018年，黃石新廠的產能正在釋放當中，良品率有望上升，很可能剛好趕上這一輪行業景氣周期。

最后，滬電的下游行業是通訊和汽車，5G雖然離貢獻業績尚早，但確定性非常之高，這就帶來了巨大的業績彈性。

基本面確定了這三點，基本就是一個值得繼續跟蹤的標的了。那么接下來就是初步估值環節，以判斷是否加入自選股池。

2018年6月份，股價因大盤暴跌創出新低后，基本在30倍靜態PE、28倍TTMPE的水平。雖然不是很低，但此時處于經營低谷，這種估值水平，對業績的變化非常敏感，就非常值得加入自選股池密切跟蹤了。

確定了這一點之后，從6月底開始，投資者就應該提升對滬電業績拐點的監控力度，特別是在業績浪的前夕。

市場本應對本文開始提到的7月10日的“業績修正公告”有激烈的反應，如果換成牛市，肯定是公告之后三個漲停一步到位。

非常遺憾的是，此時，大盤剛剛跌破2800的“融斷底”，市場人心惶惶，有限的資金也集中在消費醫藥中抱團取暖，5G被當成題材股，人人避之不及；即使到了7月24日，知名賣方機構研究員發布了一份深度報告，強推滬電，股價依然處于盤整之中。

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滬電的業績浪在正式啟動前，竟然給了市場一個多月的上車時間，大熊市價值發現的遲鈍給了善于研究不善于交易的人一個最好的禮物。

直到大盤啟穩，一部分消息靈通的資金大概發現滬電股份的報表，8月上旬，滬電悄然出現了一波20%的上漲。

03 第一個翻倍是怎么實現的？

該來的，早晚要來。

2018年8月24日，公司公布了“亮瞎狗眼”的中報，落在本已向上修正過的預測值的上限，Q2單季度凈利潤1.3億，同比增長135%，環比增長80%。更驚喜的是，同時還預告三季度將同比大增104-141%。

股價當天漲停報收，但相比兩個月前的最低點3.36，已經走了完整的兩波，大漲74%。很多看好的投資者都認為漲幅完全透支了業績。一猶豫之間，錯過了最好的上車時間。

散戶在研究上處于弱勢，但弱有弱的辦法，可以觀察強者的動向，反推業績的持續性。

超預期的財報，往往會在報表公布前后形成一個跳空缺口，這個缺口如果是在業績拐點附近，很可能就成為下一個階段的股價運行的低估區。

有經驗但缺乏研究深度的投資者，可以觀察這個跳空缺口的支撐力度，來判斷業績超預期的持續性，再決定手中的股票是保留、持有，還是加碼買進？

實際上，滬電之后的股價都在這個跳空缺口之上，就算是10月份的暴跌也沒能補上。

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我在此前講過，中線投資最重要的是看TTMPE（滾動市盈率）。因為中報的公布，此前一路大漲的TTMPE從43倍突降至31倍，即使跟股價最低點3.36元對應的26倍的TTMPE相比，也僅僅上升了20%，低于業績增速。

無論是從TTMPE，還是大資金的意愿，這都是一個有安全邊際的價格。

但對于長線投資而言，就未必了。

一般而言，股市喜歡踏實，技術派喜歡要雙底，價投也講究“兩季報表確認”觸底——哪怕股價漲了一段，丟失掉一部分業績。

所以7，8月份的業績浪過后，股價構筑了一個高位平臺，市場在等候三季報的“蓋棺定論”。

不過，具體到滬電股份，因為中報的同時又預告了三季報，相當于已經提前兩次確認了，再加上基本面的研究，所以業績反轉已是板上釘釘了。只是這兩個月大盤進入熊市，給了我們最佳的入場機會，否則，早就被炒上天了。

10月20日，滬電公布了三季度，又一次落在預告區間的上沿附近，同時發布了全年業績預告。

股價當天報收漲停7.40元，當天的TTMPE為29.6倍，比公布中報時的估值稍稍回落，這個估值水平吸引了一部分追求確定性的資金，之后一路震蕩向上，創出2018年新高8.3元。

可一到11月份，財報公布完，大盤隨超跌的垃圾股一波強勁的反彈，滬電反而走得非常弱，到了年底，竟然補上了三季報的跳空缺口。

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業績再好的股票，如果前期漲幅太大，過了財報季，反而容易成為前期獲利資金兌現期。但從長線看，這是一次絕好的介入機會（我的大部分倉位都是在這一段進場的）。

上一篇說過，做長線要看動態市盈率，三季報公布后，機構紛紛調高2018年的業績預測至0.33元，動態PE僅23倍。但因為股價此時已翻了一番多，想要判斷長線的機會，我們必須回頭再對基本面重新梳理一遍。

滬電業績增加的直接原因是新工廠產能恢復，新工廠產能的題材非常常見，但常常達不到高管的預期，為什么滬電可以連續超預期呢？

熟悉高端制造業新工廠開業規律的人，一定猜到了，必定是良品率的提升大大超過了預期，導致產能加速利用，新工廠提前扭虧。

投資者往往認為，研發能力強的、能制造高端產品的，才算有競爭力，其實高端制造業還是制造業，其核心在于精密制造工藝。滬電良品率的提升之快，說明市場之前低估了其制造實力。

再看估值，雖然PCB還是屬于制造業，競爭激烈，高端產品上也比不上深南電路，這個PE水平并不算低，但如果你站在發展的大視野中，這是一家公司用兩個季度的業績確認了自己走出周期性底部的時刻，這個PE水平就非常值得了。

所以很多時候，估值并不是看數字的高低，本質上是考驗你對公司經營周期的理解。

你看，滬電從最低價3.36元，漲了70%的地方，只適合做中線，或者長線試探性倉位；但在股價接近翻倍的地方，反而才真正值得重倉長線參與。

至此，第一個翻倍已經實現，下面怎么走，還是要看業績。

04 第二個翻倍后的糾結

2018年2月26日，滬電公布業績快報，利潤大增180%。雖然落在預測的上限，但跟機構之前的預測差不多。而且滬電跟隨5G題材大漲100%，已經體現了業績，當天高天低走，給人利好出貨的感覺。

在業績浪中，一家公司業績持續高增長，股價走勢通常分為兩種情況：

如果超過預期，往往是報表前后有兩波上漲，一波炒預期，一波炒確定性；如果符合預期，常常要么是報表出來前漲，要么出來之后漲。

滬電顯然屬于前者。點擊可看大圖

為什么會這么走呢？此時的2018年靜態PE和TTMPE為33倍，但機構隨后的研報給出的2019年利潤預測為0.43元，增速為30%，動態PE為25倍。

這個估值水平，長期完全可以持有；但如果是中線，因為財報期剛剛開始，有些資金會轉移到其他業績可能超預期的個股。

之后預告和正式周報之間的等待期，股價在頂部構筑了一個短期平臺。

真正到3月26日，年報公布的同時，又發布了一季報預告，99%-142%。因為市場對滬電的預期已經打滿，而且去年一季度是業績低谷，所以這個增速并沒有超過市場預期。

2019年年報與一季報的財報季，恰逢市場炒垃圾的時期，由業績推動的股票，一旦漲到合理區間后，反而容易停滯不前。

更重要的是，去年中報超過預期，基數非常高，這就對2019年中報的業績是一個大大的挑戰，如果不及預期，TTMPE（滾動市盈率）就會上升到35倍，這對電子行業就顯得有點高了。

此外，業績浪將在4月結束，此后，市場會關注點會從業績兌現，轉移到題材，一批長線或中線資金也準備選擇因為年報不好但長期邏輯不錯的個股，在其跌出上漲空間后介入。

所以，漲幅已經很大的滬電，在四月份大盤的爆炒中，始終無法向上突破平臺。最終4月23日，符合預期的一季報的發布，反而成了下跌的催化劑。

隨著大盤的下跌，出現了一波近30%的急跌，之后在9到10元附近震蕩。

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這兩個月股價反復無常的走勢，看似無規律，其實取決于三組因素的相互關系：估值的高低，市場預期的飽和度，以及財報的經營現狀對中長期邏輯的實現度。

像這種上攻不成，下一個臺階盤整的走勢，很容易出現在業績推動型股票的“非財報期”，如果你仍然長期看好，倉位又不重，就成了加倉和布局的良機。

這段撿便宜貨的時間，通常是4月底到7月初，但對于滬電股份，6月下旬就結束了。

05 再一次超預期

2019年6月27日，滬電毫無征兆地發布了半年報預告，比上年同期增長：123%-154%，相當于修正了4月份剛剛公布的半年報預測。

要知道，去年中期的利潤已經同比大漲135%，這個基數上繼續翻倍，這就大大超過預期了。

這次股價毫不猶豫地給出了三個漲停，因為這個業績，即使三個漲停后的最高價14.98元，也就相當于TTMPE29-31倍。

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更重要的是，市場意識到，滬電的業績超預期，來源于其最大的題材5G的業績釋放。這就意味著，整個5G板塊已經進入了業績兌現期，率先發布業績的滬電，就成了這個階段5G板塊的領頭羊。

從龍虎榜看，前兩個漲停板是游資進場，機構拋售，可兩天后，醒悟過來的機構卻在游資拋售的時候，重新買入。

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股價在稍作盤整之后，一鼓作氣向上最高達到16.94元，距離一年前最低點3.36元，完美的一年五倍。

但如果從TTMPE的漲幅看，僅僅從啟動最低點的26倍，漲到最高點的35倍（預告中值），而這正是滬電股份能夠持續一波波上漲的根本原因。

大家可能想問，滬電的牛股之路有沒有走完，有沒有可能成為一支十倍股，市場還會在此位置等候中報公布。

中線投資者要看公司對三季報的預測，再看目前的估值是否合理，決定進退；而長線資金看的是5G業績的釋放情況，還有公司在汽車PCB板上有無突破，這是一個更長期的業績展望支撐點。

由于高增長不可能長期持續，產能釋放空間已經不大，后市基本面跟蹤的重點是看增長率回落到與估值匹配的20-30%，要用多長時間。

06 價值投資不是持股待漲

滬電股份公布了2019年靚麗的中期業績后，據說，在一次和機構的溝通會上，有人問，既然你們的業績這么好，為什么前期還把員工持股給賣完了呢？

這個董秘很誠實也很懊惱地說，我們自己也不知道業績會這么好——其實是說，良品率的提升大大超過公司預期。

很多投資者以為研究好一家公司之后，就萬事大吉持股待漲，事實并沒有那么簡單，就連董事長也無法準確預測業績。

如果估值偏高，一季不及預期的財報，一周時間就能將股價打下30%，兩季就變成了“戴維斯雙殺”。

所以，即使你長期看好一家公司，如果短期業績承壓，也要避開相應的這三個財報時間窗口，至少不能在股價高位增持，倉位重的還應該減掉一部分。

我們常常說，炒股票不是種地，不是你天天看盤就能獲得收益的。那么這三個業績浪的時間窗口，對于中線投資者而言，就是春種秋收，對于長線投資者而言，就是觀察莊稼長勢的關鍵節點。

過去一年，你是否有壓中或者錯過翻倍股的經歷？請在評論區留言告訴我們。

《電鰻快報》

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