啟明星辰（002439.SZ）日前披露了2019年半年報，公司營收8.82億元，同比增長19.13%；歸母凈利潤約1375萬元，同比減少40.97%，主要原因為去年同期確認參股公司恒安嘉新的投資收益金額較大。

而自2017年以來，公司上半年扣非后歸母凈利潤均為虧損狀態。根據報告，這主要受季節性因素影響，公司收入主要在第四季度實現，而期間費用具有一定剛性。

值得注意的是，截止2019年6月底，公司商譽賬面值約7.06億元，若所收購企業未來運營情況不達預期，公司商譽將面臨減值測試的壓力。

 網絡安全領域：收入集中在第四季度

啟明星辰提供網絡安全軟/硬件產品、安全管理平臺、安全服務與解決方案，主要產品大類為安全網關、安全檢測、數據安全與平臺、安全服務與工具、硬件及其他。

公司業務具有較為明顯的季節性特征，這在以前年度的財報中也有體現。2018年度，公司第四季度收入占比達到48%，而上半年僅為29%。

根據年報，“由于公司目前的主要客戶通常采取預算管理和產品集中采購制度，從近年公司各季度營業收入占全年的比例統計來看，第四季度占比較高……由于費用在年度內較為均衡地發生，而收入主要在第四季度實現，因而可能會造成公司第一季度、半年度或第三季度出現季節性虧損”。

從年度經營情況來看，自2010年上市以來，公司營收與歸母凈利潤保持正向增長。2018年度，營收25.22億元，同比增長10.68%；歸母凈利潤5.69億元，同比增長25.9%。

查看年度報告，公司營收及利潤規模的增長一定程度受合并范圍擴大影響，也就是并購。

 并購厚增業績，商譽減值風險需警惕 

2012年以來，公司收購了網御星云、合眾數據、書生電子、安方高科、川陀大匠、賽博興安等多家公司股權，并將其納入合并范圍。 

其中，合眾數據、書生電子100%股權分多次跨年度收購。另外，2019年7月底，啟明星辰發布公告，擬以自有資金6435萬元收購賽博興安剩余10%股權，賽博興安將成為公司的全資子公司。

值得一提的是，在并購標的納入合并范圍之后，對其少數股權進行收購，控股母公司享有的利潤份額將增加；若其利潤影響較大，可能會出現歸母凈利潤增速高于營收增速的現象。

隨著合并范圍的擴大，公司營收及利潤大幅增長。但與此同時，賬面商譽也越來越高，至2017年底商譽賬面原值超過8億元。

值得注意的是，由于業績不達預期，公司在2016年及2017年兩年對合并安方高科產生的商譽計提約0.95億減值。盡管，原股東做出了業績補償，商譽減值對公司單報告期影響不大，但這也提示投資者對諸多并購標的自身盈利能力應予以關注。

這些并購標的中，書生電子2016年~2018年業績承諾也未完成，完成率為81.10%。公司還未對其相關商譽計提減值。

 上市公司回購，實控人減持 

2018年10月，啟明星辰披露了《回購報告書》，擬回購不超過10000萬元且不低于5000萬元。

公告顯示，截至2019年7月31日，公司累計回購股份數量4,125,184股，占公司總股本的0.46%，最高成交價為29.98元/股，最低成交價為19.27元/股，成交總金額約9998.1萬元（不含交易費用）。

另一方面，公司實控人進行了減持。公告顯示，公司實控人王佳在2019年5月及7月減持896.69萬股，減持比例1.00%，減持金額約2.08億元。

此外，公開的信披資料顯示，公司部分董監高進行了減持，齊艦及張媛在2019年6月及7月減持約14.4萬股，減持股份參考市值約402.08萬元。（YYL）

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《電鰻快報》