作者：鼎鼎爸

導語：我們總是一廂情愿地幻想，那些過往優(yōu)質公司會比一般公司更容易困境翻轉。

周末，臺風天，外面狂風暴雨咆哮了一個晚上。這樣的夜晚， 我在想應該怎樣總結上個月斬倉出局的雙鷺藥業(yè)(SZ:002038)——虧損了一些錢，有了一些教訓；總體來講，還是自己的能力不過硬。

結緣雙鷺藥業(yè)是幾年前的事情了，那是其如日中天的成長之后強弩之末的歲月。

從雙鷺藥業(yè)2004年IPO上市之后，股價上漲幾十倍，除了上市第一天融資2.28億后，再也沒有向投資者借過一分錢，然后以一騎絕塵之勢，股價一聲不吭的漲過了幾十倍，且一直保持極低的負債率和極佳的現金流。

到了2015年，由于國家醫(yī)保開始把王牌獨家品種輔酶列為輔助用藥，開始嚴控，用量和價格都是大幅下調，靠單一產品的短板就顯現出來，于是公司業(yè)務開始衰落，股價也是日漸西下，一蹶不振。

在這個危機時刻，2016年，有一個獨家強勢品種來那度胺（ 用于治療多發(fā)性骨髓瘤 ）在枕戈待發(fā)，所以讓這個明星股票，有了很多困境反轉的可能性。

于是我進來了。

三年多了，不斷的期望、失望，期望、失望，然后斬倉認錯虧損出局。必須要總結下那些懂得，但仍然困擾我的那些道理。

（點擊可看大圖）

1、我們總是一廂情愿想著過往優(yōu)質公司會比一般公司更容易困境翻轉，但是忽略過去優(yōu)秀的本質在什么地方。

雙鷺藥業(yè)從04年上市以后，創(chuàng)造了依靠單一品種的典型逆襲的神話。從2004-2015年的差不多10年多點時間，實現58倍多的收益，在A股市場絕對是頂尖優(yōu)秀的公司。

但是雙鷺氣勢如虹的本質，是中國藥監(jiān)局帶給雙鷺的紅利，沒有讓其他的企業(yè)同類似的產品跟上（專利保護是一回事，但核心還是沒有其他品種引進競爭）。

因為獨家，醫(yī)院的招標價格不斷上升，過量用藥使用量不斷攀升。一路走來，10年來，好日子過的越來越紅火。

2015年后的醫(yī)保改革，對輔助用藥越管越嚴，杜絕濫用，于是量價齊跌，后進的投資者很受傷。

2.?常年靠一款爆款產品過慣了好日子的公司，比較于競爭者們，研發(fā)基本屬于一個非常Low的級別。

雙鷺藥業(yè)老板徐明波是從軍隊轉業(yè)的醫(yī)藥博士，對生物化學醫(yī)藥有了非常多的理解和布局，所以后來的重磅產品來那度胺算是用很低的成本從收購企業(yè)整合過來的。當然這是非常巧妙的借力整合，非常有遠見。

但是正因為一直在布局，而屬于自己研發(fā)能力的建立遲遲沒有起色。前幾年研發(fā)費用只有區(qū)區(qū)一兩千萬，這對靠研發(fā)能力生存的醫(yī)藥企業(yè)來講，實在不能叫研發(fā)投入。

于是從2016年的來拿送審，到2018年的批文，來那度胺有了重生。然后呢，和被收購企業(yè)卡文迪許的關于銷售權的爭論從來沒有停止過，給資本市場又造成了居多不確定性。

現在的醫(yī)保局為了實現部分抗癌藥的普惠性， 不管創(chuàng)新藥和首仿，基本杜絕這種獨家品種的問題，所以會大力培養(yǎng)有類似產品的競爭企業(yè)進來攪混競爭格局，使得藥企主動降價。

來那度胺自從上市之前叫囂的幾萬塊一瓶的，到現在的幾千塊一瓶，且遇到去年底的多省帶量采購的新改革，來拿被公布的中標價格不斷下垂，對雙鷺藥業(yè)來講，這對未來業(yè)績是一個很大折扣的影響，所以股價一路看跌。

從300億的市值3年多，跌到150億以下，光復時間遙遙無期。

從這個角度，我思考是這樣的：

對于靠高投入，高風險，高回報的醫(yī)藥企業(yè)來講，如果沒有豐富的可控的研發(fā)產品和進度作為儲備，現在靠某一個牛逼的單一品種活的很好的時代已經過去了； 只有保持豐富的產品，儲備強大的研發(fā)能力，才有可能在資本市場聚集人心，比如恒瑞醫(yī)藥等。

3.?不屬于能力圈內的事情，只能眼見別人發(fā)財。

雙鷺藥業(yè)的管理層保守、踏實，非常注意研發(fā)風險，這是徐明波軍醫(yī)出身有一定關系。

但是這幾年，雙鷺藥業(yè)利用自己良好的財務狀況，也線下和線外培育和投資了一大批優(yōu)質新創(chuàng)企業(yè)。從這個角度看，雙鷺有成為醫(yī)藥投資公司平臺的潛力。

從某種意義上，雙鷺藥業(yè)具有理論上的低估，盡管來拿現在被其他很多公司品種在打壓，但是公司的業(yè)績一定會得到很好的提振和奔跑。

無奈我沒有能力來理解這些低估，和他投資的那些東西，所以不屬于能力圈內的事情，我們只能眼見別人發(fā)財，不產生一絲嫉妒。

4.個人投資者參透一家醫(yī)藥公司很難，投資醫(yī)藥指數基金會靠譜的多。

盡管跟蹤研究雙鷺藥業(yè)已有幾年光景。但這么長時間下來，我依然深感在醫(yī)藥股投資上屬于門外漢，搞不清楚很多游戲規(guī)則，只是收集到現存信息的理解和自洽，這是非常危險的行為。

我能理解的是，隨著中國進入嚴重的老齡化社會，醫(yī)藥行業(yè)在未來的幾十年來一定屬于不斷增長的行業(yè)，會涌現一批千億，甚至千億美金市值的大藥企；反觀現在的資本市場，我們的空間非常之大。

但是對于我等普通個人投資者來講，理解一家的能力非常欠缺，建議就 投資醫(yī)藥的指數基金會比較容易和靠譜的多 。

以上思考，純屬個人投資記錄。如果你想安慰我或者指點我，請在評論區(qū)留言告訴我。

本文首發(fā)于作者在雪球的同名專欄。

《電鰻快報》