作者為阿爾法工場(chǎng)特邀研究員

導(dǎo)語(yǔ)：隨著博弈階段的最終結(jié)束，卓勝微勢(shì)必將走上一條靠增長(zhǎng)消化高估值之路——成則皆大歡喜，敗則一地雞毛。

2019年上半年以來，但凡提到高科技新股，大家立馬會(huì)想到科創(chuàng)板的那些股票。

畢竟截止目前，科創(chuàng)板上市以及擬上市的151家企業(yè)中，“新一代信息技術(shù)”行業(yè)的新股共有65家，數(shù)量占比達(dá)到43%。

而且，在首批上市的企業(yè)中，半導(dǎo)體行業(yè)的新貴就有安集科技(SH:688019)、華興源創(chuàng)(SH:688001)、中微公司(SH:688012)、瀾起科技(SH:688008)、睿創(chuàng)微納(SH:688002)等。

但實(shí)際上，若論截至目前的2019年A股新股之王，卻還輪不到科創(chuàng)板新貴們當(dāng)?shù)馈Ｔ诒疚耐敢暤倪@只個(gè)股——卓勝微(SZ:300782)面前，它們都是弟弟。

作為與科創(chuàng)板幾乎同期上市的這家公司（IPO時(shí)間為2019年6月18日），受到主力資金的追捧絲毫不遜色于科創(chuàng)板聚光燈下這些半導(dǎo)體的新星。

經(jīng)過上市后的14連板和后續(xù)震蕩上漲后，其當(dāng)前股價(jià)較發(fā)行價(jià)格已經(jīng)從42元/股漲到了284元/股（截至8月13日），漲幅近7倍。

圖1：卓勝微上市后股價(jià)漲到284元 ?

資料來源：Choice金融終端 ，點(diǎn)擊可看大圖。?

反觀科創(chuàng)板的公司，在經(jīng)過首日的巨高漲幅后，顯然后勁乏力。

在上市的首日，萬(wàn)眾矚目的科創(chuàng)板首批25家新股由于不設(shè)置漲跌停板，均取得不錯(cuò)的漲幅，其中排名前10漲幅的股票漲幅均超一倍。

流通盤最小的安集科技當(dāng)天上漲達(dá)到400%，但是經(jīng)過10天的交易日，熱情已大幅退潮。

圖2： 科創(chuàng)板首批公司后勁乏力

資料來源： wind，點(diǎn)擊可看大圖。

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新股之王

其實(shí)不僅僅是與科創(chuàng)板相比，2019年1月1日至2019年8月12日期間，A股主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板總共首發(fā)新股110支，以上市以來漲跌幅排序，刨除首日漲幅，卓勝微以388%名列第一（包含首日漲幅則是688%），且遠(yuǎn)超排名第二的三角防務(wù)(SZ:300775)和排名第三的中簡(jiǎn)科技(SZ:300777)。

值得注意的是，卓勝微的換手率并不算太高，553%，小于在其之后上市比如中國(guó)衛(wèi)通(SH:601698)的換手率，證明更多的籌碼選擇了留守而不是快進(jìn)快出，也間接說明有些人是看好公司的基本面而不是純粹博弈。

圖3： A股19年上市新股漲幅超過100%的18支新股 ?，刨除首日漲幅。

資料來源： wind，點(diǎn)擊可看大圖。

另外，一個(gè)常見巨大漲幅的解釋是流動(dòng)性的追捧，其實(shí)今年收到科創(chuàng)板資金分流的影響，以及二級(jí)市場(chǎng)資金并不寬裕，今年以來上市的新股其實(shí)表現(xiàn)非常一般，在110支首發(fā)新股中，截止目前已經(jīng)有21支破發(fā)，占比19%。

由此更能看出，這有限的資金，只能選擇性突破，而卓勝微，顯然成為了最為搶手的香餑餑。

圖4：A股19年上市新股已破發(fā)的21支新股 ?

資料來源：win d，點(diǎn)擊可看大圖。?

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為何受追捧？

卓勝微，在悄無(wú)聲息中，成為了A股市場(chǎng)上半年的新股之王，不禁讓人好奇背后的原因是啥，筆者認(rèn)為可以用一句話概括——物以稀為貴。

【1】稀有證據(jù)1——射頻前端芯片的“量?jī)r(jià)齊升”

首先最重要的是看卓勝微是做什么的。

根據(jù)公司招股說明書描述，“自成立以來，公司一直從事射頻前端芯片產(chǎn)品的研發(fā)與銷售，如射頻開關(guān)、射頻低噪聲放大器，同時(shí)在WiFi、藍(lán)牙方面進(jìn)行技術(shù)積累，并對(duì)外提供IP授權(quán)。”

不同于大家比較熟悉的處理器芯片，射頻前端芯片對(duì)于大家來說是一個(gè)更為陌生的概念。但實(shí)際上，射頻前端芯片所協(xié)助完成的功能，是智能手機(jī)最為基礎(chǔ)的一個(gè)功能，即通信信號(hào)處理。

射頻前端芯片包括射頻開關(guān)、射頻低噪聲放大器、射頻功率放大器、雙工器、射頻濾波器等芯片。

射頻開關(guān)用于實(shí)現(xiàn)射頻信號(hào)接收與發(fā)射的切換、不同頻段間的切換；

射頻低噪聲放大器用于實(shí)現(xiàn)接收通道的射頻信號(hào)放大；射頻功率放大器用于實(shí)現(xiàn)發(fā)射通道的射頻信號(hào)放大；

射頻濾波器用于保留特定頻段內(nèi)的信號(hào)，而將特定頻段外的信號(hào)濾除；雙工器用于將發(fā)射和接收信號(hào)的隔離，保證接收和發(fā)射在共用同一天線的情況下能正常工作。

圖5： 智能手機(jī)通信系統(tǒng)結(jié)構(gòu)示意圖 ?

資料來源： 卓勝微招股說明書，點(diǎn)擊可看大圖。

當(dāng)然，射頻前端芯片也是更小的一個(gè)市場(chǎng)，當(dāng)前市場(chǎng)規(guī)模不到150億美元，是遠(yuǎn)小于處理器芯片的。

圖6： 全球射頻前端市場(chǎng)規(guī)模 ?

資料來源： 卓勝微招股說明書， 點(diǎn)擊可看大圖。

不過好在隨著手機(jī)通信由2G到5G的快速換代，這個(gè)行業(yè)成為科技領(lǐng)域極為少見具備“量?jī)r(jià)齊升”邏輯的細(xì)分賽道，主要原因是支持新的更高階通信技術(shù)的提高智能手機(jī)，均要求對(duì)不同通信制式兼容的能力，即能夠向下兼容。

因此4G方案的射頻前端芯片數(shù)量相比2G方案和3G方案有了明顯的增長(zhǎng)，單個(gè)智能手機(jī)中射頻前端芯片的整體價(jià)值也不斷提高，未來5G新機(jī)也一樣會(huì)延續(xù)這個(gè)行業(yè)特點(diǎn)。

由于手機(jī)通信技術(shù)代際周期非常短，這個(gè)行業(yè)的周期性并不大，反而享受了量?jī)r(jià)齊升紅利，這個(gè)行業(yè)全球市場(chǎng)增速也穩(wěn)定在雙位數(shù)以上。

圖7： 通信技術(shù)發(fā)展帶動(dòng)射頻前端需求增加 ?

資料來源： Yole，國(guó)金證券，點(diǎn)擊可看大圖。

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根據(jù)券商一致預(yù)測(cè)，卓勝微2019凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

【2】稀有證據(jù)2——射頻前端芯片的國(guó)產(chǎn)化率極低

以華為為例：

• 對(duì)于華為的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)，由于華為海思強(qiáng)大的研發(fā)能力，其在手機(jī)處理器和電源芯片基本上能夠自給自足；對(duì)于其他芯片，有部分國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)替代，比如觸控和指紋識(shí)別芯片的匯頂科技、攝像頭芯片的韋爾股份等。

• 華為進(jìn)口依賴程度最高的是存儲(chǔ)器芯片，好在這些基本掌握在日韓廠商手中，受貿(mào)易摩擦的影響不大。

• 而被稱為“模擬芯片皇冠上的明珠”的射頻芯片，門檻極高，華為對(duì)美國(guó)的依賴非常大，現(xiàn)階段全球射頻前端芯片市場(chǎng)主要被Broadcom、Skyworks、Qorvo等國(guó)外企業(yè)占據(jù)，國(guó)內(nèi)只有唯捷創(chuàng)芯、慧智微、中科漢天下、卓勝微等在這個(gè)領(lǐng)域初露頭角。

圖8：華為供應(yīng)鏈核心零部件的國(guó)產(chǎn)化替代程度?

資料來源： 集微網(wǎng)，華為官網(wǎng)、國(guó)信證券， 點(diǎn)擊可看大圖。

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而卓勝微，在射頻前端芯片的開關(guān)細(xì)分市場(chǎng)，全球市占率已經(jīng)達(dá)到5%，處于國(guó)內(nèi)第一，全球第二梯隊(duì)的位置。但其他細(xì)分領(lǐng)域如放大器、濾波器才剛剛起步，競(jìng)爭(zhēng)力還比較弱。

但即便如此，卓勝微也算得上是國(guó)內(nèi)射頻前端芯片的帶頭大哥了。

圖9： 當(dāng)前射頻前端芯片細(xì)分市場(chǎng)格局 ?

資料來源： 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，東吳證券， 點(diǎn)擊可看大圖。

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【3】稀有證據(jù)3——可比公司韋爾股份(SH:603501)

一般市場(chǎng)將韋爾股份作為卓勝微的可比公司，因?yàn)槠渫瑸橐患倚酒O(shè)計(jì)公司，主要產(chǎn)品包括開關(guān)器件、信號(hào)放大器件、系統(tǒng)電源及控制方案、系統(tǒng)保護(hù)方案、電磁干擾濾波方案、分立器件，與卓勝微有較大重疊。

正常情況下，發(fā)行新股，對(duì)應(yīng)的可比公司由于資金的虹吸現(xiàn)象會(huì)出現(xiàn)短暫的回調(diào)。而韋爾股份，在卓勝微上市以后，股價(jià)不降反升，從2019年6月18日至2019年8月9日，上漲了44%。即對(duì)于稀缺概念的追捧超過虹吸效應(yīng)。

圖10： 韋爾股份股價(jià)不降反升 ?

資料來源： wind ，點(diǎn)擊可看大圖。

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【4】稀有證據(jù)4——機(jī)構(gòu)追捧

雖然目前A股已經(jīng)有3000多家公司，但實(shí)際上能夠被認(rèn)可的公司數(shù)量非常有限，因此我們可以看到一個(gè)現(xiàn)象，就是好公司會(huì)被券商密集覆蓋，而去公司調(diào)研的機(jī)構(gòu)也會(huì)“人滿為患”。

卓勝微上市以后股價(jià)實(shí)現(xiàn)了幾乎沒有回踩的上漲，估值顯然已經(jīng)具有了明顯泡沫化的特征，但是券商的分析師們還是咬著牙爭(zhēng)先恐后的覆蓋，目前至少已經(jīng)有9家券商已經(jīng)出了報(bào)告，并都給出了“買入評(píng)級(jí)”。

而且公司于2019年6月21日和2019年7月25日接受了公開調(diào)研，參與的機(jī)構(gòu)名單基本上包含了國(guó)內(nèi)所有的主流買方機(jī)構(gòu)，可謂門庭若市。

圖11： 券商密集覆蓋卓勝微 ?

資料來源：wind，點(diǎn)擊可看大圖。?

后市探討

以2019年動(dòng)態(tài)PE（市盈率）估值來看，卓勝微當(dāng)前估值已經(jīng)高達(dá)77倍。顯而易見， 卓勝微目前已經(jīng)進(jìn)入博弈階段。

短期來看，在博弈階段中，日內(nèi)換手率成為最值得關(guān)注的短期指標(biāo)，當(dāng)然這個(gè)錢不是普通個(gè)人投資者有能力賺到的。

圖12： 卓勝微盈利一致預(yù)測(cè) ?

資料來源： wind， 點(diǎn)擊可看大圖。?

中長(zhǎng)期來看，卓勝微的參與點(diǎn)肯定不是博弈，其仍可能演繹成長(zhǎng)期牛股，除了目前其射頻開關(guān)芯片的稀缺性和領(lǐng)先性之外，卓勝微的成長(zhǎng)點(diǎn)也清晰可見：

• 大客戶的上量：公司最大的客戶是三星，而且射頻前端芯片也還應(yīng)用于小米、華為、vivo、OPPO、聯(lián)想、魅族、TCL等終端廠商的產(chǎn)品，但收入占比不超過15%，未來大客戶放量是可以期待的。

• 募投項(xiàng)目表明公司橫向拓展的野心：在射頻前端芯片中，公司除了開關(guān)之外其他板塊還很弱，公司的募投項(xiàng)目包括推進(jìn)濾波器芯片、放大器芯片兩大關(guān)鍵產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化建設(shè)，實(shí)現(xiàn)一體化布局。

圖13： 卓勝微IPO募投項(xiàng)目 ?

資料來源： 卓勝微招股說明書， 點(diǎn)擊可看大圖。

總結(jié)來說，隨著博弈階段的最終結(jié)束，卓勝微勢(shì)必將走上一條靠增長(zhǎng)消化高估值（即靠業(yè)績(jī)成長(zhǎng)和產(chǎn)品拓展來滿足市場(chǎng)非常高的預(yù)期）之路——成則皆大歡喜，敗則一地雞毛。

《電鰻快報(bào)》