完美世界（002624.SZ）于日前披露了2019年半年度業績報告。數據顯示，公司上半年實現營收36.56億，同比減少0.29%，但實現歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤為10.20億、9.73億，分別同比增長30.50%以及37.67%。

其中，營收下降的一個重要原因是公司在2018年轉讓了院線業務，如果剔除該部分的影響，公司當期的營收增速為12.44%。而利潤增長高于營收的主要原因具體包括：院線業務轉讓后營業成本減少以及部分游戲采用授權運營模式帶來的營業成本降低、銷售費用下降。 

值得一提的是，這一利潤增速超過了公司在2019年7月公告的業績預告上限。受此消息的提振，完美世界的股價第二天高開后一路走高，最終上漲7.05%，市值為335億。

然而也應該看到的是，通過翻查資產負債表和現金流量表，公司同樣存在著應收賬款、存貨高企，經營現金流凈額大幅小于同期利潤的不足。

 游戲貢獻八成營收，移動網絡游戲占比提升 

完美世界的主營業務包括游戲和影視兩大板塊，其中游戲業務最為核心，上半年貢獻營收28.78億，同比增長8.06%，占比約為78.70%。下表列示了公司歷史上推出以及在研的部分端游、移動游戲以及主機游戲：  

在海外合作方面，公司與Valve公司合作共同推進Steam中國的落地。此外，公司還引入了世界級游戲《DOTA2》、《CS:GO》，布局電競領域。

影視業務上半年實現營收7.79億，同比減少22.42%。但如果剔除2018年轉讓院線業務的影響，公司影視業務同比增長32.25%。2019年以來，公司新推出《小女花不棄》、《青春斗》、《趁我們還年輕》、《七月與安生》等電視劇、網劇。

從公司披露的分產品營業收入構成數據可以看到，游戲業務中的移動網絡游戲營收占比相比去年同期明顯上升，從33.05%增長至46.21%，這與行業的移動化趨勢相一致。與之相反，PC端網絡游戲、主機游戲不管是營收絕對額還是營收占比均呈現明顯下降。

另一方面，期間電視劇業務的營收從4.68億上升到7.30億，占比則從12.76%增加為19.97%。

 應收賬款、存貨高企，經營現金流表現不佳 

仔細分析財報可以發現，除了利潤的增長，公司也面臨著應收賬款、存貨大增，現金流減少的風險。

信披資料顯示，完美世界的應收賬款從2018年底19.64億上升到了2019年上半年27.04億，增幅達37.68%。對于這一增長，公司的解釋是本期新上線的游戲及影視項目帶來的應收賬款增加所致。

另一方面，公司的存貨金額上升得更為明顯，由2016年不到5億上升到了最新的23.08億，而2016-2018年的存貨周轉率更是由5.72次下降到1.91次。在最新的財報中，公司解釋是影視業務投資拍攝的影視劇余額增加所致。

由此可見，公司應收賬款、存貨的增加均與影視業務密切相關。影視公司存貨中的原材料、在產品以及庫存商品分別對應著文學劇本的實際成本、制作中的電影電視劇以及已入庫的電影電視劇。

應收賬款、存貨增加的直接影響是公司現金流狀況有所惡化。數據顯示，完美世界2016-2018年經營活動產生的現金流量凈額分別為11.55億、8.04億以及-1.30億，逐年降低甚至2018年出現負值。雖然該指標在2019年中期回升至正值的1.67億，但相比同期的歸母凈利潤，占比仍然較小。

 完成5.5億回購后，再發公告擬回購超3億 

除了這份中報，完美世界近期的另一個熱點是近期發布的大額回購公告。

2019年7月30日，公司公告稱回購實施完成，即通過集中競價的方式累計回購約2,212.52萬股，占公司總股本的1.68%，耗資約5.50億。目前，這些回購的股份已經全部完成注銷。

緊接著到了2019年8月7日，公司再次公告稱擬使用自有資金以集中競價方式回購股份，價格不超過36元/股，耗資不低于3億且不超過6億人民幣。回購的股份將主要用于股權激勵或員工持股計劃。

值得一提的是，公司回購的背景是股價連續兩年的下跌。其中，2018年下跌16.36%，2019年截至8月14日收盤下跌4.97%，大幅跑輸主要指數。

現在的問題是，相對不錯的中期業績以及多次的回購，能夠提升投資者信心，并使得股價企穩甚至有所回升嗎？（CJT）

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《電鰻快報》