作者為阿爾法工場研究員

導語：瑞幸的高增長，是建立在門店擴張、產品提價、人均消費增加、成本控制強化等全維度之上，而非簡單的“燒錢”。

8月14日，瑞幸咖啡(NASDAQ:LK)披露了上市后首份財報。 這份2019Q2財報顯示，其擴張之勢一如既往地持續：

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營收9.091億元，同比增長648.2%； 凈虧損6.8億元； 新增交易用戶590萬，同比增長410.6%； 門店數達到2963家，同比增長374.8%； 月平均銷售商品數2760萬件，同比增長589.7%……

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對于這張成績單，國內投資者的評價不一： 悲觀者第一時間又舉起了放大鏡，對虧損的進一步擴大耿耿于懷； 樂觀者則認為收入增長幅度遠大于虧損擴大程度，扭虧只是時間問題，一切盡在預期之內。

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如何評價現階段的瑞幸，似乎各有各的角度。

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事實上，通過對瑞幸咖啡二季度門店規模、用戶規模、人均消費、單杯收入、補貼情況、成本控制等核心指標的透視，不難發現： 相對同期上市的中概股，瑞幸股價前期走勢不錯并非偶然。

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【1】門店數量同比增長374.8%

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瑞幸二季度虧損的同比擴大，是門店擴張的必然結果。

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截止2019年第二季度，瑞幸咖啡門店數達2963家，比2018年第二季度的624家門店增加了374.8%。

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374.8%的門店擴張幅度，對應100%出頭的虧損增幅，說明瑞幸的成本控制是顯著提升的。

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如下圖所示，如果計算單杯成本，瑞幸咖啡的材料費、折舊、物流和儲存各項運行費用都在同比下降。 ?

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【2】門店運營虧損同比下降31.7%

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瑞幸門店運營虧損較去年同期下降31.7%至5580萬元。 這一數據，得益于瑞幸自提模式的逐漸成型。

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二季度，瑞幸快取店和悠享店門店數量，從2019年3月的2163家和109家，增長至2741家和123家。 至二季度末，快取店占比達到全部店面的92.5%，相比于一季度的91.3%進一步提升。 ?

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與之對應的是，外賣所占比例，已從去年二季度的 62.2%下降到2019年二季度的19.8%。 ?

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自提模式的成型，意味著瑞幸在獲得更高坪效的同時，無需承擔巨大的外賣快遞費用，這將大幅削減其經營成本。 數據顯示，瑞幸咖啡56%的銷售費用來自于物流配送，一季度這一數據曾達9461萬元。

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【3】用戶規模同比翻6倍

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2019年第二季度，瑞幸咖啡交易用戶數2280萬，2018年同期為290萬，同比增長686%。 第二季度新增交易用戶590萬。 ?

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顯然，瑞幸的用戶數量依然保持著高速增長之勢。

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【4】活躍用戶月人均消費增長35%

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2019年第二季度，瑞幸咖啡平均月活用戶為620萬，月平均銷售量2760萬（件）。 平均下來，每個活躍用戶消費4.45件商品/月。 相比于去年同期3.3件商品/月的人均消費量，增長了35%。 ?

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瑞幸二季度月均商品銷售數量同比增速達589.7%，高于410.6%的月活用戶增長速度。 這說明，用戶質量在顯著提升。

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【5】單杯咖啡收入同比增長16.6%

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二季度，瑞幸現煮咖啡業務收入為6.6億元，共售出咖啡2105.6萬杯，即平均每杯咖啡收入10.4元。 去年同期，瑞幸平均每杯咖啡收入為8.9元/杯。

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二者相較，瑞幸二季度單杯咖啡收入同比增長了16.6%。

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【6】補貼同比下降45%

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瑞幸咖啡從誕生之日起，就被貼上了“瘋狂補貼”的標簽。 但其實，瑞幸的補貼力度正在大幅收縮。

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二季度，瑞幸免費產品推廣費同比下降45%，至歷史最低的6.5元/人。

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據瑞幸投資者電話會議透露，在促銷力度下降的同時，瑞幸用戶留存率相比一季度沒有顯著變化。

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通過以上分析比較，可以得出這樣的結論： 瑞幸補貼力度大幅下降同時，用戶規模與用戶質量仍保持高速增長。 這種高增長，是建立在門店擴張、產品提價、人均消費增加、成本控制強化等全維度之上，而非簡單的“燒錢”。

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實際上，就在國內這廂還在為瑞幸的二季報爭論不休之際，海外的一眾知名機構投資者卻早已用手中籌碼為中國咖啡賽道的前景發起了投票。

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8月6日，一家名為Point72的資產管理機構向SEC（美國證券交易委員會）披露，?已斥資3.9億美元，以平均22.9美元/普通股的價格，增持了212余萬股瑞幸ADS（注: ADS意為美國存托股份； 每ADS=8股普通瑞幸股票），對應普通股為1702萬股。

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增持完成后，Point72對瑞幸的持股比例達到了5.08%，成為其第四大機構投資者。 值得指出的是，這家機構今年一季度剛清倉了星巴克(NASDAQ:SBUX)。

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對于Point72，可能很多中國投資者還很陌生； 但對于自2016年起熱播的美劇《億萬》（Billions），想必不少人都很熟悉。 現實世界中，《億萬》主角波比·艾克斯羅德（Bobby Axelrod）的原型，正是Point72創始人、號稱“沖基金之王”的史蒂文·科恩（StevenA. Cohen）。 ?

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圖為Point72創始人史蒂文·科恩

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根據最新數據顯示，不止Point72一家知名機構，重倉瑞幸的海外機構投資者明星云集。

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根據彭博終端數據可知，目前瑞幸的第一大投資者為美國資本集團(Capital Group)，持有15.57%的瑞幸流通股。 該機構是世界上歷史最悠久、規模最大的投資管理機構之一，2018年資產管理規模逾1.4萬億美元。

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在美國資本集團之后，還有一長串國際知名的機構投資者： 卡塔爾主權財富基金，美團的基石投資者——美國對沖基金Darsana Capital Partners LP ，“老債王”格羅斯管理的駿利亨德森(Janus Henderson）基金，富達基金，富蘭克林資源，貝萊德，新加坡主權財富基金，德意志銀行……

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海外知名機構投資者抱團扎堆瑞幸，究其原因并不復雜——除卻基本面因素，其實主要還是基于以“來看懂”和“好賽道”這兩重常識性邏輯——前者有星巴克對標，后者用一句話來說就是“消費對應的是剛性需求，尤其是在經濟增長乏力的時候這種優勢更為明顯。 ”

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《電鰻快報》