一年多前斥資參與龍元建設定增的機構，或許比散戶更關注公司的中報。

龍元建設（600491.SH）此前發布的2019半年報顯示：公司上半年實現營業收入113.28億元，同比增長9.09%；實現歸母凈利潤4.37億元，同比增長10.94%。

2018年4月公司非公開發行股票約2.68億股，截至2019年6月底股價跌幅達36%，參與此次定增的機構投資者們合計浮虧已超10億。2019年三季度，公司股價在相對低位徘徊，參與定增的機構賬面浮虧情況雖有波動，但距離成本價仍有相當差距。

具體配售對象的產品認購信息如下：

公司的中報是否給了市場驚喜？

 六家機構定增踩雷，中報浮虧已超10億 

2018年，龍元建設非公開發行股份267,657,955股，募資28.67億元用于投資數個PPP項目。這批定增發行的股票于2018年4月25日正式上市，發行價格為10.71元/股。在鎖定期滿12個月后，定增股份于2019年4月25日解禁。

過去一年多，龍元建設的股價走勢是這樣的：

從股價走勢圖上來看，定增發行時股價正位于下行途中，之后股價呈波動狀，整體股價相比2017年下降一個臺階。截至解禁日2019年4月25日收盤，公司股價為7.50元/股，與定增時的發行價格相比，跌幅約為30%。

根據相關公告信息，此次定增的發行對象及其獲配情況如下：

在這次定增中的六家機構中，中信保成基金獲配股數最多，約7,469.65萬股，占總發行股數的27.91%。中信保誠基金、信達澳銀基金、平安大華基金、建信基金、陜西省國際信托在獲得定增股份之后，一躍成為公司的前十大股東，各占公司總股本的4.88%，4.27%，4.27%，1.84%和1.75%。（注：陜西省國際信托股份有限公司是民生證券定增3號定向資產管理計劃的產品委托人）。

需要一提的是，公司的第三、四、五大股東中信保誠、信達澳銀和平安大華三家基金的獲配金額分別為8億元，7億元和7億元，若以解禁日當天的收盤價計算，這三家的浮虧金額分別為2.40億元，2.10億元和2.10億元，此時六家機構合計浮虧8.60億元。

根據2019半年報披露公司前十大股東持股情況，截至2019年6月30日，中信保誠基金、信達澳銀基金、平安大華基金、建信基金、陜西省國際信托在4月25日限售股解禁之后均未減持公司股票。以6月底收盤價6.84元/股來計算，五家機構合計浮虧10.07億元，浮虧幅度加大。

 PPP項目迅速發展，中報毛利率有所降低 

下面具體看一下公司經營狀況如何。

龍元建設的主營業務為建筑施工業務和PPP投資建設運營業務。從整體業績來看，公司2019年1月-6月實現營業收入113.28億元，同比增長9.09%；實現歸母凈利潤4.37億元，同比增長10.94%。

分業務類型來看，自2015年公司發展PPP項目業務后，公司的傳統土建施工收入占比逐年下降，PPP及BT項目施工增長迅速。2019年上半年，公司土建施工實現營業收入102.08億元，收入占比超過九成，同比增長6.47%。這其中PPP及BT項目施工實現營業收入40.43億元，同比增長6.76%；傳統土建施工實現營業收入61.65億元，同比增長6.27%。此外，PPP項目投資實現營業收入3.38億元，PPP項目總收入43.81億元，其收入比重在2019上半年上升至38.67%。

需要一提的是，近年發展的PPP及BT項目施工的毛利率高于傳統土建施工業務，所以自2016年開始，隨著PPP及BT項目施工的收入占比不斷上升，公司整體毛利率也有一定提高。2018年PPP及BT項目施工的毛利率提高至13.74%，公司整體毛利率也上升至9.46%。但根據2019年中報，PPP及BT項目施工的毛利率下滑2.08個百分點至11.66%，公司整體毛利率也出現輕微下滑。

 應收賬款金額較大，營收現金含量降低 

值得注意的是，近幾年公司的應收賬款增長較快，由2014年的51.78億元增加至2018年的101.52億元，年復合增速為18.33%。相比之下，公司營業收入從2014年至2018年間的年復合增速僅為5.64%，遠低于應收賬款增速。截止到2019年6月30日，公司賬面應收賬款有87.43億元，占公司總資產的15.51%，占公司凈資產的78.61%。

在周轉速度方面，公司應收賬款周轉率在近幾年里逐步下降，由2014年的3.48次下降至2018年的1.97次。

公司應收賬款主要為應收的工程結算款、工程質保金等，施工行業特點決定了施工進度與相應的工程款結算存在一定的時滯與差額，因此，隨著公司業務規模的擴大，周轉速率下降，應收賬款發生壞賬損失的可能性加大。

應收賬款的增加除了帶來壞賬風險，一定程度上也影響了公司的經營性現金流。2017年和2018年，公司的經營性現金凈流出金額分別為4.15億元和10.98億元，2019年1月-6月經營性現金凈流出14.40億元。

從公司營收現金含量變化來看，近幾年來公司銷售商品、提供勞務收到的現金金額持續小于營業收入金額，而一方面公司營業收入在逐步增長，另一方面公司銷售商品、提供勞務收到的現金則相對穩定，最終使得公司營收現金含量（銷售商品、提供勞務收到的現金/營收）呈下滑趨勢。

根據中報數據，2019年上半年，公司營業收入113.28億元，銷售商品、提供勞務收到的現金為60.41億元，營收現金含量為0.53倍，低于2018年度的0.65倍。

 資產負債率達80%，公司擬發行可轉債20億 

另外，公司的資產負債率和流動性也是值得注意的一個地方。

2014年至2018年，公司的資產負債率分別為83.92%，85.08%，79.98%，83.34%和79.30%。雖然公司2016和2018年完成兩次定增，一定程度降低了負債率，但整體水平仍遠高于行業平均值。截至2019年6月30日，公司資產負債率為80.27%，Wind建筑與工程行業平均資產負債率為62.45%。

流動性方面，近幾年公司流動比率有所下降，至2019年中報期流動比率為0.96。據公開資料，主要原因是公司PPP項目投入主要形成的長期應收款屬于非流動資產，隨著公司PPP業務規模持續擴大，公司流動資產增速慢于流動負債增速。

此外，在高杠桿的情況下，今年4月份公司擬發行可轉債不超過202,332.59萬元用于投資數個PPP項目以及補充流動資金。募集資金到位后，公司的總資產和總負債規模均有所增長。（WGX）

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《電鰻快報》