原標題：三年虧6億、一度資不抵債的企業(yè)，“闖關(guān)”科創(chuàng)板IPO! 估值超110億 來源：全景財經(jīng)

        剛剛，科創(chuàng)板又迎來一位非常特別的“考生”：北京神州細胞生物技術(shù)集團股份公司。

        據(jù)上交所官網(wǎng)顯示，昨日(9月16日)，神州細胞的科創(chuàng)板IPO申請獲得受理。其招股書顯示，2016-2018年期間連續(xù)虧損超6億元、資不抵債……估值超110億元。

        此次科創(chuàng)板IPO計劃融資19.82億元，募資規(guī)模在已申報科創(chuàng)板IPO的21家藥企中位列第5。

        熟悉A股制度的投資者必然知曉，業(yè)績連續(xù)3年虧損、資不抵債的企業(yè)，在A股主板都已經(jīng)觸及退市標準。而，科創(chuàng)板一項觸及靈魂的改革便是：允許虧損的、尚無營收的生物醫(yī)藥企業(yè)上市。

        并為此類企業(yè)，設(shè)計了一套上市標準：

        預(yù)計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產(chǎn)品獲準開展二期臨床試驗，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件。

        該套上市標準，被市場認為是，科創(chuàng)板為生物醫(yī)藥企業(yè)量身定制的一套上市標準。目前，神州細胞為第5家選用該套標準沖刺科創(chuàng)板IPO的企業(yè)。

        神州細胞：連續(xù)3年虧損6億、一度“資不抵債”

        神州細胞，成立于2002年，是一家創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)，專注于惡性腫瘤、自身免疫性疾病、感染性疾病和遺傳病等多個治療和預(yù)防領(lǐng)域的生物藥產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。

        作為一家創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)，截止目前，神州細胞的多個新藥項目仍處于研發(fā)階段，營業(yè)收入規(guī)模極低。

        眾所周知，創(chuàng)新藥的研發(fā)，不僅周期長，而且需要大量的資本開支、研發(fā)投入。而在沒有營收支撐的情況下，神州細胞的凈利潤已是連續(xù)3年虧損。

        財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年期間，神州細胞的營業(yè)收入規(guī)模持續(xù)縮水，而虧損額則逐年擴大。2019年第一季度，營業(yè)收入僅為86萬元，扣非后歸母凈利潤-1.25億元，相當于2018全年虧損金額的39%。

        同時，截至到2019年一季度末，神州細胞存在累計未彌補虧損，金額高達-7.45億元。主要原因是，公司的大部分新藥產(chǎn)品仍處于研發(fā)階段，研發(fā)支出巨大。

        2016-2019年一季度期間，神州細胞的研發(fā)支出合計達8.48億元，微薄的營收顯然無法提供巨額的研發(fā)投入。因此，未上市的神州細胞存在向商業(yè)銀行或第三方進行債務(wù)融資的情況。

        據(jù)招股書顯示，神州細胞的債務(wù)比例較高，2018年末的資產(chǎn)負債率超過100%。

        可見，面對持續(xù)、巨額的研發(fā)投入，神州細胞利用債務(wù)融資已經(jīng)接近極限。2018年的負債金額一度超過公司總資產(chǎn)，出現(xiàn)資不抵債的窘境。

        2019年一季度，神州細胞展開新一輪股權(quán)融資，并出售資產(chǎn)，使得總資產(chǎn)較2018年底增長104%，資產(chǎn)負債率下降至58%的安全水平。

        由于神州細胞的大部分新藥項目仍處在臨床試驗階段，未來仍需要持續(xù)投入資金，因此神州細胞科創(chuàng)板IPO非常迫切。

        神州細胞，憑什么?

        據(jù)醫(yī)藥業(yè)內(nèi)人士表示，一款創(chuàng)新藥的研發(fā)，有80%的費用都花在臨床試驗階段，一般分為臨床Ⅰ期、Ⅱ期、Ⅲ期。一旦順利完成Ⅲ期臨床試驗，新藥便可以申請上市。

        據(jù)神州細胞的招股書顯示，截至2019年7月31日，神州細胞的產(chǎn)品管線包括21個創(chuàng)新藥和2個生物類似藥，其中16個藥品已經(jīng)進入臨床試驗階段。

        因此，可以預(yù)見的是，未來一段時間內(nèi)，神州細胞的研發(fā)投入資金壓力仍會非常巨大。據(jù)招股書顯示，神州細胞于2016-2019年一季度持續(xù)投入的研發(fā)費用分別為：1.2億元、1.9億元、4.3億元、1億元。

        但值得一提的是，神州細胞的7個產(chǎn)品已經(jīng)進入臨床Ⅲ期階段，其中SCT510/貝伐珠單抗、SCT800/重組八因子、SCT400/CD20單抗三款藥品即將完成Ⅲ期試驗，意味著短期內(nèi)便可以提交上市申請。

        其中，貝伐珠單抗過去多年一直位列全球藥品銷售排行榜前十名，全球銷售額很多年來維持在 60~80 億美元的高水平。

        由于臨床用量大且價格昂貴，在進入醫(yī)保目錄前，貝伐珠單抗在中國的滲透率并不高，絕大多數(shù)患者無法承受其高昂的治療費用。2017年進入醫(yī)保目錄后，貝伐珠單抗的銷售開始大幅度增長，到2018年，國內(nèi)銷售額已達到32億元。

        神州細胞在招股書中預(yù)測，貝伐珠單抗在中國的滲透率仍然很低，未來市場具有巨大的增長空間。

        海歸博士，創(chuàng)立100億神州細胞

        正是憑借著豐富的在研新藥項目，神州細胞的估值一路飆升。

        2019年3月22日，神州細胞完成最后一次股權(quán)融資，鼎暉孚冉、清松穩(wěn)勝、集桑醫(yī)療、盼亞投資以28.7671 元/股的價格認購2033.57萬股普通股。

        此次融資完成后，神州細胞的總股份增加至3.85億股，以28.7671元/股計算，神州細胞的估值已高達110.75億元。

        雖然經(jīng)過了多輪融資，但神州細胞的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不復(fù)雜，公司創(chuàng)始人、董事長謝良志為實際控制人。

        招股書披露，謝良志直接持有神州細胞4.33%的股份，并通過拉薩愛力克間接持有公司69.51%的股份;此外通過一致行動人---拉薩良昊園控制5.1919%的股份。

        據(jù)此，謝良志與其一致行動人合計控制神州細胞79%的股份，為公司的實際控制人。

        值得一提的是，謝良志也屬于科創(chuàng)板申報企業(yè)中的“海歸博士派”，資料顯示，謝良志出生于1966年，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，1997年2月畢業(yè)于麻省理工學院化學工程系，獲博士學位。

        1996年，謝良志加入美國知名藥企默克公司，從事病毒疫苗的研發(fā)工作，參與默克公司三個全球上市疫苗產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝，并領(lǐng)導(dǎo)建立了全球規(guī)模最大、技術(shù)領(lǐng)先的腺病毒載體艾滋病疫苗生產(chǎn)工藝。

        2002年，謝良志決定回國創(chuàng)業(yè)，成立了神州細胞工程有限公司，在生物制藥還是一片荒漠的中國，篳路藍縷，開始了艱辛的創(chuàng)業(yè)歷程。

        歷經(jīng)16年的研發(fā)創(chuàng)新，神州細胞的估值已經(jīng)超過110元，并闖到了中國資本市場的門口。

        中國資本市場，“擁抱”生物醫(yī)藥

        8月12日，微芯生物(688321)登陸科創(chuàng)板上市，成為科創(chuàng)板第一家創(chuàng)新藥研發(fā)公司，對于中國創(chuàng)新藥行業(yè)極有著劃時代的意義。

        2014年，中國醫(yī)藥市場規(guī)模為1.1萬億元，并在接下來四年以8.1%的年化增長率，增長至2018年的1.5萬億元。根據(jù)Frost& Sullivan 的預(yù)測，中國醫(yī)藥市場將會繼續(xù)保持此等增長速度，并于2023年達到2.1萬億元。

        同時，根據(jù) Frost & Sullivan 的分析，中國醫(yī)藥研發(fā)投入也從2014年的651億元快速增長至2018年的1260億元。

        而持續(xù)、巨額的研發(fā)投入，都在新藥投入市場之前，其中80%的研發(fā)費用都是用在臨床試驗階段。因此，中國的生物醫(yī)藥企業(yè)在新藥的Ⅰ期、Ⅱ期、Ⅲ期臨床試驗階段，沒有營收、凈利潤，甚至公司的總資產(chǎn)都非常微薄，只能依賴股權(quán)融資、IPO融資。

        2010-2016年期間，中國醫(yī)藥行業(yè)的股權(quán)投資持續(xù)飆升，特別是2015年、2016年股權(quán)投資筆數(shù)從100左右提高到200以上，投資金額從70-90億之間提升到200億以上。

        但，目前A股主板的上市標準，無疑是“拒絕”尚未實現(xiàn)盈利的創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)，從而使得大量的股權(quán)投資缺少退出通道。

        因此，科創(chuàng)板，無疑是A股史上最具顛覆性的改革創(chuàng)新。其第五套上市標準，允許尚未盈利甚至無營業(yè)收入的生物醫(yī)藥企業(yè)上市。

        對此，天風證券醫(yī)藥團隊直言，此項上市標準為大量的生物科技公司提供了國內(nèi)上市的可能，創(chuàng)造了硬核科技創(chuàng)新的土壤，為創(chuàng)新型的生物醫(yī)藥科技類企業(yè)創(chuàng)造了良好的資本環(huán)境。

        (本文來源微信公眾號：全景財經(jīng))

        責任編輯：陳悠然 SF104

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