華聯股份（000882.SZ）日前發布公告，公司大股東上海镕尚投資管理中心（有限合伙）擬6個月內清倉減持。上海镕尚目前持有公司股票232,444,563股，占公司總股本的8.49%，為公司的第三大股東。

公司股價于2015年10月復牌之初發生暴跌，此后便步入下行通道。截至目前公司股價仍未恢復元氣，跌幅超過70%，市值蒸發130多億。2019中報數據顯示，公司今年上半年實現營業收入6.14億元，同比增長2.92%；實現歸母凈利潤4,156.45萬元，同比下降85.99%。

作為一家上市逾20年的老牌零售公司，華聯股份前景如何？大股東清倉減持，會帶來何種變數？

 扣非歸母凈利潤連續虧損，主營業務萎靡 

華聯股份前身是中商股份有限公司，于1998年6月在深交所上市，2002年11月更名為北京華聯商廈股份有限公司。公司目前業務主要涉及購物中心運營管理業務、影院運營管理業務和商業保理業務。

從整體業績來看，公司近些年來的營收和利潤狀況并不樂觀。2015年，營業收入同比下降20.54%。2016年，營收和歸母凈利潤分別同比下降14.66%和47.50%。2017年，歸母凈利潤同比下降82.87%。2018年，雖然公司實現營收和歸母凈利潤雙雙增長，但其扣非歸母凈利潤虧損嚴重。

事實上，2015年至2018年間公司扣非歸母凈利潤已經連續四年虧損，虧損規模分別為3.96億元，2.26億元，2.20億元和4.62億元，合計虧損13.04億元。這很大程度上表明公司主營業務長期處于萎靡狀態，經營入不敷出。

從具體業務收入端來看，公司最主要的收入來源是租賃及物業管理業務，占公司總營收的70%以上。但數據顯示，該項業務在近幾年里發生一定程度的萎縮，其營業收入由2015年的10.10億元下降至2018年的8.78億元。電影放映及賣品收入業務和保理服務業務有在增長，但目前營收規模較小。

2015年至2018年，公司累計營業收入45.58億元，累計營業成本卻有65.70億元，扣非歸母凈利潤累計虧損13.04億元。

在主業萎靡的情況下，公司同期內實現歸母凈利潤3.90億元，公司是依靠什么來彌補虧損，實現盈利？

 大規模投資活動取得收益，填補虧損 

翻查年報不難發現，這些年里公司憑借其投資活動產生的收益來填補主業經營造成的窟窿，拉動公司的利潤。

先從現金流方面來看，無論是現金流入端還是現金流出端，公司投資活動規模相較經營活動規模要大得多。2015年至2018年，公司經營活動累計產生的現金流入和流出總額分別為53.36億元和52.28億元，而其同期內投資活動累計產生的現金流入和流出總額則分別達到了85.81億元和88.37億元，分別是經營活動現金流的1.61倍和1.69倍。

從盈利結果上看，公司2015年至2018年的投資凈收益金額分別為10.76億元，6.05億元，4.39億元和9.05億元，合計30.25億元。相較之下，同期內公司凈利潤金額僅為1.94億元，1.04億元，0.10億元和0.29億元，合計3.37億元。公司投資收益規模遠遠大于凈利潤金額。

分析投資收益的具體組成，公司通過處置股權投資以及處置可供出售金融資產獲得了較高的投資收益。

2015年，公司處置子公司青海興聯、大連華聯、北京萬貿、合肥瑞安和成都海融股權獲得10.25億元的投資收益。

2016年，處置子公司北京海融、龍天陸和興聯順達股權獲得3.69億元的投資收益。

2017年，處置子公司北京華聯商業和Huaxin3股權以及部分可供出售金融資產分別取得1.16億元和1.98億元的投資收益。

2018年，處置可供出售金融資產取得6.19億元的投資收益，其中絕大部分來源于對阿里旗下的外賣平臺餓了么的股權投資退出。另外，通過處置子公司合肥瑞誠、紫金華聯和寧波中益等七家公司股份獲得1.38億元的投資收益。

 大量計息負債帶來高額財務費用，拖累利潤增長 

公司主營業務缺乏“造血能力”，為了滿足日常經營以及投資方面的資金需求，公司通過舉債的方式來進行融資。2015年至2018年，公司的計息金融負債總額分別達56.83億元，37.29億元，39.66億元和46.95億元。

中報數據顯示，截至2019年6月30日，公司計息金融負債總額達34.93億元，其中包含短期借款和應付債券等以固定利率計息的債務工具，以及長期借款等以浮動利率計息的債務工具。

大量的計息負債會帶來高額的資金使用成本。2015年至2018年，公司財務費用均維持在2億元以上。以2018年為例，公司凈利潤為2,896.60萬元，當年財務費用為2.74億元，是凈利潤的9倍之多。今年上半年，公司凈利潤4,263.04萬元，同期財務費用1.17億元，是凈利潤的2.7倍。可見，高昂的財務費用嚴重拖累了公司利潤的增長。

 公司大股東質押比例較高 

根據今年中報披露，公司的大股東中存在質押比例較高的現象。

公司控股股東北京華聯集團投資控股有限公司持有6.95億股公司股票，質押數量為4.86億股，質押比例為70%。公司第四大股東北京中商華通科貿有限公司持有8237.85萬股公司股票，質押數量為8237.84萬股，質押比例為100%。（WGX）

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《電鰻快報》