2012年前，中國(guó)GDP長(zhǎng)期保持著8%以上的年度增速，之后，中國(guó)GDP增速開(kāi)始逐年下滑，也正式告別了歷史上長(zhǎng)期保8的目標(biāo)。國(guó)內(nèi)基金從業(yè)人員在宏觀分析上很悲觀的，所有人都能看到經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)，卻沒(méi)有人能回答清楚經(jīng)濟(jì)下滑的程度。

        在當(dāng)時(shí)普遍悲觀背景下，有一種相對(duì)樂(lè)觀主義的觀點(diǎn)給全市場(chǎng)留下了很深的印象——“新5%比舊8%要好”，這個(gè)觀點(diǎn)在承認(rèn)經(jīng)濟(jì)增速下滑的背景下，著重強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)質(zhì)量提升。當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)同5%的經(jīng)濟(jì)增速，也有部分悲觀的從業(yè)者認(rèn)為5%都不能保住。

        后續(xù)發(fā)展我們都很清楚，經(jīng)濟(jì)連續(xù)4年下滑后，2016年一季度后GDP增速站穩(wěn)了6.7%，權(quán)威人士也在《人民日?qǐng)?bào)》喊出了“我國(guó)經(jīng)濟(jì)是L型走勢(shì)”的關(guān)鍵論調(diào)。事實(shí)證明，權(quán)威人士的判斷非常準(zhǔn)確，我國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)確實(shí)走出了L型，GDP增速在6.7%附近持續(xù)了約2年半時(shí)間。而今，回頭看當(dāng)初“新5%比舊8%要好”的觀點(diǎn)，就會(huì)覺(jué)得很有意思，國(guó)內(nèi)基金從業(yè)人員在2016年前的4年下行期是不是過(guò)于悲觀了?

        2018年三季度，經(jīng)濟(jì)步入新一輪下滑，GDP增速每個(gè)季度環(huán)比下行0.1到0.2個(gè)百分點(diǎn)，下行速度相對(duì)較快，且一直持續(xù)。因此，現(xiàn)階段在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與基金從業(yè)人員、實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)家，甚至包括學(xué)術(shù)派科研工作者討論宏觀經(jīng)濟(jì)，聽(tīng)到的主流聲音都很悲觀，情緒也普遍壓抑。在這樣的大環(huán)境下，我們要對(duì)四季度的市場(chǎng)宏觀分析做出探討，不得不先找到這一輪經(jīng)濟(jì)下行的原因。

        原因很簡(jiǎn)單，我們認(rèn)為主要原因有三：第一，去杠桿壓制了基建投資和房地產(chǎn)投資;第二，汽車(chē)牌照的管制和出行的管制等行政干預(yù)手段，引起了汽車(chē)消費(fèi)快速下滑;第三，外圍環(huán)境的不確定性，壓制了我國(guó)的凈出口和制造業(yè)投資。

        首先，我們先看去杠桿的問(wèn)題。在當(dāng)下國(guó)內(nèi)對(duì)隱性債務(wù)控制迫在眉睫的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，去杠桿本身肯定是對(duì)的，但去杠桿本身不應(yīng)該預(yù)期政策有太大放松，否則就走上了貨幣放水的道路。我們知道，短期名義增速的改善必將帶來(lái)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速的受損，但里面的成分是不是也沒(méi)有改善的空間呢?不是的。房地產(chǎn)投資隨著土地成交價(jià)款的快速下行，以及商品房銷(xiāo)售面積和商品房銷(xiāo)售額的持續(xù)下行，我們整體持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度，但基建投資方面，我們整體持相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度。一方面，地方債額度大概率在10月后會(huì)提前下發(fā)，對(duì)傳統(tǒng)基建會(huì)有顯著托底效應(yīng);另一方面，新基建的加速也會(huì)使基建投資更加樂(lè)觀。

        中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)公司市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)部副總經(jīng)理許錫明透露：中國(guó)移動(dòng)5G套餐將在10月份正式發(fā)布。隨著5G套餐正式面向消費(fèi)者，在未來(lái)一年消費(fèi)者進(jìn)入5G換機(jī)高峰期十分值得期待，而消費(fèi)者用戶的增長(zhǎng)將進(jìn)一步刺激運(yùn)營(yíng)商在5G建設(shè)上的投資，因此，我們對(duì)未來(lái)一年5G建設(shè)的資本開(kāi)支可以更為樂(lè)觀一點(diǎn)。更重要的是，5G是新一代通信技術(shù)的基礎(chǔ)，只有5G網(wǎng)絡(luò)建好開(kāi)始正式商用之后，無(wú)人駕駛、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等其他科技新基建才能進(jìn)入建設(shè)的高峰期，因此，我們非常看好今年四季度及以后的新基建投資。

        其次，再來(lái)看汽車(chē)消費(fèi)。一方面，汽車(chē)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)已經(jīng)開(kāi)始自然回升。自2019年6月開(kāi)始，汽車(chē)銷(xiāo)量下滑速度已經(jīng)從兩位數(shù)回到了一位數(shù)，汽車(chē)銷(xiāo)量下滑速度已開(kāi)始明顯放緩并有企穩(wěn)的勢(shì)頭，如果看汽車(chē)銷(xiāo)售額的數(shù)據(jù)，會(huì)更為樂(lè)觀一些。另一方面，我們看到了國(guó)家政策的積極作為。8月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展流通促進(jìn)商業(yè)消費(fèi)的意見(jiàn)》，強(qiáng)調(diào)“實(shí)施汽車(chē)限購(gòu)的地區(qū)要結(jié)合實(shí)際情況，探索推行逐步放寬或取消限購(gòu)的具體措施”，同時(shí)要求“有條件的地方對(duì)購(gòu)置新能源汽車(chē)給予積極支持”，“進(jìn)一步落實(shí)全面取消二手車(chē)限遷政策，大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域應(yīng)允許符合在用車(chē)排放標(biāo)準(zhǔn)的二手車(chē)在本省(市)內(nèi)交易流通”，“在產(chǎn)業(yè)鏈諸端‘釋放汽車(chē)消費(fèi)潛力’”。貴陽(yáng)則打響了全國(guó)取消“限購(gòu)”第一槍，成為第一個(gè)“限購(gòu)”壽終正寢的城市。因此，我們對(duì)四季度汽車(chē)消費(fèi)轉(zhuǎn)正持相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度，我們內(nèi)部做過(guò)測(cè)算，如果汽車(chē)消費(fèi)能夠由負(fù)轉(zhuǎn)正，將對(duì)GDP有0.1-0.2的拉動(dòng)作用，其實(shí)僅僅靠汽車(chē)消費(fèi)這一項(xiàng)數(shù)據(jù)，就有可能在今年四季度穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增速甚至刺激經(jīng)濟(jì)增速回暖。

        以上兩點(diǎn)純粹是內(nèi)部因素，更多是我們政府為了調(diào)整內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)所為，只是內(nèi)部的調(diào)結(jié)構(gòu)剛好跟外部的不確定性因素產(chǎn)生了共振效應(yīng)，導(dǎo)致了過(guò)去四到五個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行。外部環(huán)境是否會(huì)改善?這個(gè)問(wèn)題我們無(wú)法回答，我們不期待外部環(huán)境大幅改善，但只要不繼續(xù)惡化，其造成的負(fù)面影響也應(yīng)該即將結(jié)束了。

        最后總結(jié)，在目前時(shí)間點(diǎn)，雖然我們也跟大多數(shù)基金從業(yè)者一樣感覺(jué)到宏觀經(jīng)濟(jì)增速的壓抑，但壓抑中我們正看到希望。如果基建投資和汽車(chē)消費(fèi)在四季度如期回暖，那么四季度宏觀經(jīng)濟(jì)我們最起碼不悲觀，甚至還有那么一點(diǎn)點(diǎn)樂(lè)觀，2019年的四季度甚至有可能是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)再次企穩(wěn)甚至回升的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)。

《電鰻快報(bào)》