超聲醫學影像設備及相關技術提供商——祥生醫療此前已通過科創板首發上市申請，10月8日公司公布首次公開發行股票招股說明書(注冊稿)，正式進入提交注冊流程。

招股書顯示，公司主要從事超聲醫學影像設備研發、制造、銷售及相關技術服務。從財務數據來看，雖然公司的營業收入逐年上漲，但大部分來源于全數字彩超設備業務，產品結構較為單一。相較GE、飛利浦等境外醫療器械巨頭，公司在利用超聲、磁共振、CT 進行多模態成像技術等高端功能方面仍不成熟。

對于此次上市，公司擬采用第一套上市標準，即：

“預計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5,000萬元，或者預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣1億元”。

實控人合計控股九成以上，募資9.5億用于擴產

截至招股說明書簽署日，祥生投資持有祥生醫療54%股權，是公司的控股股東。公司的實際控制人為莫善玨、莫若理、陸堅，其中莫善玨與莫若理為父女關系，莫若理與陸堅為夫妻關系。莫善玨擔任公司董事長，間接持股8.10%；莫若理擔任公司董事、總經理，直接及間接持股77.43%；陸堅擔任公司研發中心副經理，間接持股9.15%。

招股說明書顯示，本次發行前，實際控制人直接及間接合計持有公司94.68%股份，本次發行后，實際控制人合計持股比例降至71.01%，但仍處于絕對控制地位。

公司擬發行股份不超過2,000萬股，募資約9.53億元，主要用于擴大公司生產規模、豐富彩超產品線和拓展銷售渠道，其中包括超聲醫學影像設備產業化項目和研發創新及營銷運營基地建設項目。

產品結構較單一，七成以上收入來自海外

祥生醫療是一家超聲醫學影像設備及相關技術提供商，專注于超聲醫學影像設備的研發、制造和銷售，主要產品包括全數字彩超和黑白超，屬于醫療器械行業。

公司目前的產品結構相對單一，大部分的營業收入來源于海外市場。

招股書顯示，公司的主營業務收入由超聲主機、配件及其他、技術服務費三個部分構成。2016年至2019上半年，公司總營收分別達到1.67億元、2.72億元、3.27億元和1.60億元。其中，主機產品的營業收入均占到九成以上，尤其是全數字彩超產品的收入占比分別達到75.01%、75.61%、82.30%和82.15%，呈上升趨勢，是公司銷售收入增長的主導動力。但另一方面，同樣屬于主機的黑白超產品的收入占比則呈現逐年下降趨勢，分別為22.02%、16.23%、14.61%和13.88%。

對于營收占比逐年下降的黑白超業務，公司在招股書中表示，黑白超業務在中短期內市場呈現整體穩定、略有下降的發展態勢，從極長遠的角度看，彩超在技術和功能方面確可替代黑白超，未來可能存在黑白超收入減少的風險。

和祥生醫療業務相近的上市公司主要有邁瑞醫療（300760.SZ）、開立醫療（300633.SZ）和理邦儀器（300206.SZ）。將其主營業務和產品對比來看，祥生醫療的產品種類略顯單薄，收入規模與邁瑞醫療和開立醫療相比有一定差距。

邁瑞醫療擁有生命信息與支持、體外診斷、醫學影像三大類產品，其中醫學影像類產品2019上半年營收19.74億元（含超聲以外產品）。

開立醫療主營產品包括超聲診斷設備和醫用內窺鏡等，其中彩超業務2019上半年收入4.01億元，B超收入20.47萬元。

理邦儀器產品種類涉及婦幼保健、多參數監護和數字超聲診斷等，其中數字超聲診斷系統業務2019上半年收入5,929.46萬元。

分銷售區域來看，公司以境外銷售為主。2016年至2019上半年，公司外銷收入分別占當期營業收入的74.57%、74.84%、75.12%和81.81%，內銷收入占比在18%~25%之間。

據Signify Research市場數據計算，2018年公司全球超聲醫學影像設備市場份額為4.47%、國內市場份額為4.06%。據中國海關出口數據報告顯示，2018年公司超聲設備出口排名居國內品牌第三。第一名和第二名分別為邁瑞醫療和開立醫療。

研發費用金額偏少，研發費用率較高

招股書介紹，祥生醫療是國內較早從事超聲醫學影像設備研發的企業，在行業內具有一定技術優勢和市場地位，具體體現在：公司已獲得177項授權專利，多處研發中心，兩百人規模的研發團隊以及參與多項重大科研項目。

從研發投入方面來看，公司在研發費用的絕對金額上和同行業可比公司存在相當差距，這與祥生醫療產品結構單一，而同行業可比公司均有多產品線發展有一定關系。

2016年至2019年上半年，公司研發費用分別為2,826.68萬元、3,311.58萬元,4,134.54萬元和2,240.53萬元，而同行業三家可比公司的平均值則分別達到4.27億元、4.57億元，5.60億元以及3.04億元。

在研發費用的相對比例上，公司研發費用率居于同行業可比公司中等水平，高于邁瑞醫療，低于開立醫療、理邦儀器。就同業平均水平來看，祥生醫療各報告期的研發費用率均低于同業三家可比公司的平均值。2016年至2019年上半年，祥生醫療研發費用率分別為16.93%、12.19%、12.65%和14.01%，同行業三家可比公司的平均值則分別為17.39%、15.98%和15.39%和15.61%。

將2019上半年的研發投入情況放到Wind醫療保健設備行業中來看，祥生醫療的研發費用金額并不算高，處于行業中比較靠后的位置。但在研發費用占營業收入的比例上，公司在21家已上市的醫療保健設備公司里排名第三，位于較高水平。

未來的競爭壓力與挑戰

公司此前已經通過首發上市申請，但展望未來，祥生醫療仍面臨不小的競爭壓力。

招股書顯示，長期以來，國內超聲企業主要在中低端領域競爭。GE、飛利浦等境外醫療器械巨頭廠家在中高端市場擁有絕對的競爭優勢。技術方面，GE醫療、飛利浦等國際超聲巨頭在利用超聲、磁共振、CT 進行多模態成像技術、面陣探頭實時三維成像技術、剪切波彈性成像和二維面陣探頭等高端功能方面具有明顯優勢，祥生醫療以及其他國內同業公司在該技術領域仍處于研發階段。

和境內企業對比來看，公司毛利率水平與同行業可比公司邁瑞醫療和開立醫療存在一定差距。2016年至2019年上半年，公司毛利率分別為 57.49%、59.42%、61.14%和 60.52%，而邁瑞醫療的綜合毛利率分別達到64.62%、67.03%、66.57%和65.23%，其超聲毛利率更是分別達到68.54%、70.46%、71.00%和68.05%；開立醫療的綜合毛利率同樣分別高達64.99%、68.32%、69.87%和67.71%，超聲毛利率也分別達到65.67%、69.07%、70.39%和69.97%。

公司在招股書中表示，未來數年內國內外超聲醫學影像企業在高端彩超設備領域的競爭將逐漸加劇。上市之后如何增強自身在高端彩超設備領域的競爭力，將是祥生醫療面臨的一大挑戰。（WGX）

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