總體利好債券、黃金等避險類資產(chǎn)上漲。

        三季度的債券市場整體上漲，期間7月、8月收益率大幅下行，9月開始回調(diào)，主要因下半年國內(nèi)外經(jīng)濟預(yù)期繼續(xù)下行推動債市上漲，且中美爭端有從貿(mào)易戰(zhàn)升級蔓延到金融、外交、文化等其他領(lǐng)域的跡象，

具體來看：

        7月債市整體上漲。主要原因為7月寬松的資金面以及海外美聯(lián)儲降息預(yù)期、7月末政治局會議定調(diào)“不以房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟手段”和中美貿(mào)易沖突再起，曲線呈現(xiàn)牛平。

        8月債市延續(xù)上漲。主導(dǎo)因素更多是中美雙方貿(mào)易摩擦升級、美聯(lián)儲降息落地帶來的全球資金避險情緒;另外國內(nèi)央行調(diào)整LPR報價，市場對貨幣政策放松存在預(yù)期。

        9月收益率開始回調(diào)。在經(jīng)過前幾個月利率較大幅度的下行及信用利差、期限利差較大幅度的收窄后，市場預(yù)期短期內(nèi)貨幣政策無進一步寬松、特別是官方利率短期不會下調(diào)，貨幣政策可能受食品通脹等因素制約，債市在利率年內(nèi)低點上進行了一波調(diào)整。

        信用方面，工業(yè)企業(yè)利潤仍在筑底過程，信用違約尾部風(fēng)險仍在;“房住不炒”政策監(jiān)管意圖進一步明晰，房地產(chǎn)行業(yè)融資環(huán)境趨緊，銷售緩慢回落，地產(chǎn)債行業(yè)利差面臨擴大的壓力;城投債在專項債資本金擴容以及“交通強國”等政策背景支持下，短期信用環(huán)境有一定緩和，但在地方政府債務(wù)監(jiān)管未放松的前提下，仍需規(guī)避經(jīng)濟財力下滑壓力大，債務(wù)負(fù)擔(dān)重的低層級城投平臺。

        從債券收益率變動情況看，三季度債券曲線整體上呈現(xiàn)牛平，信用債表現(xiàn)好于利率債，國開債方面，1、3年、5年、10年分別變動0BP、9BP、-10BP、-7.5BP;國債方面，1年、3年、5年、10年分別變動-8BP、-15BP、-4.5BP、-8BP。信用方面，AAA，1年、3年、5年分別變動-7BP、-21BP、-20BP;AA+，1年、3年、5年分別變動-11BP、-20BP、-29BP;AA，1年、3年、5年分別變動-26BP、-15BP、-28BP。

四季度投資策略

展望四季度

        ：海外方面，歐美等主要經(jīng)濟體PMI指數(shù)預(yù)期繼續(xù)走低，美國經(jīng)濟仍存衰退風(fēng)險，美聯(lián)儲貨幣政策持續(xù)寬松;歐央行已經(jīng)率先重啟QE，后續(xù)仍有加大寬松的意愿。國內(nèi)方面經(jīng)濟下行壓力仍在，主要還是來自于出口及投資需求減緩。8月份出口交貨值已同比轉(zhuǎn)負(fù)為-4.3%，在全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增速放緩、中美貿(mào)易摩擦反復(fù)的情況下預(yù)期難改觀;房地產(chǎn)融資端從海外債、信托融資、銀行貸款等方面全面收緊，土地成交溢價率下降、成交面積增速開始轉(zhuǎn)弱及地產(chǎn)施工面積增速回落，房地產(chǎn)對經(jīng)濟傳統(tǒng)支撐力度也在轉(zhuǎn)弱;基建方面今年財政支出存在較為明顯的前移，但實際托底效果不明顯，基建增速有待于后期地方專項債項目發(fā)力;消費方面，企業(yè)端的不景氣壓制居民收入，居民消費有一定壓力。另外，物價方面，目前面臨一定的結(jié)構(gòu)性通脹/通縮，豬肉價格仍處上漲周期，剔除豬價的物價指數(shù)處于下行趨勢，CPI在豬價的影響下四季度會繼續(xù)上升，年內(nèi)破“3”概率較大;PPI四季度會有一定回升，但處負(fù)值區(qū)域概率偏大。

貨幣政策方面

        ，結(jié)合央行的幾次講話，貨幣政策預(yù)期維持“以我為主”、“不大水漫灌”的結(jié)構(gòu)性政策，預(yù)計將通過壓降LPR-MLF利差等方式來降低實體融資成本。

具體策略方面

        ，一方面考慮本輪利率低點接近上輪牛市利率低點，年末短端利率中樞難降，疊加食品通脹壓力及四季度專項債增發(fā)預(yù)期等，債市收益率存在一些上行壓力;但另一方面，國內(nèi)外基本面下行壓力不減，政策托底但難言經(jīng)濟改善，貨幣政策也很難僅因食品供給因素而轉(zhuǎn)向，債市利率上行空間也相對有限。投資方面，主要依靠信用債持有票息方式累積收益。

《電鰻快報》