????????隨著對(duì)外開放步伐的不斷提速，中資券商走出去、外資投行走進(jìn)來，“相愛相殺”的碰撞不斷顯現(xiàn)。

????????今年9月，證監(jiān)會(huì)推出“深改12條”，明確提出加快建設(shè)高質(zhì)量投資銀行，鼓勵(lì)中小券商特色化精品化發(fā)展。目前境內(nèi)證券公司整體規(guī)模較小，尚未形成具有國際領(lǐng)先地位的系統(tǒng)重要性投行，頭部證券公司的業(yè)務(wù)規(guī)模和國際影響力遠(yuǎn)落后于歐美投行。

????????對(duì)標(biāo)國際頂級(jí)投行，中資券商的路還有多遠(yuǎn)?

資本金缺口有待彌補(bǔ)

????????“做時(shí)間的朋友”，對(duì)于發(fā)展歷史僅有20多年的中資券商而言，最直觀的差距即是資本的差異。

????????中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末，國內(nèi)131家證券公司總資產(chǎn)為6.26萬億元，凈資產(chǎn)為1.89萬億元;當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2662.87億元，凈利潤666.20億元。

????????反觀國際頂級(jí)投行，以高盛集團(tuán)為例，其在2018年底總資產(chǎn)為9317.96億美元，凈資產(chǎn)917.53億美元;實(shí)現(xiàn)總營收359.42億美元，凈利潤104.59億美元。按照2018年年底匯率計(jì)算，僅高盛集團(tuán)一家，其資產(chǎn)規(guī)模及利潤已可與國內(nèi)全部證券公司的總和相比。從最新出爐的三季報(bào)數(shù)據(jù)看，高盛當(dāng)前總資產(chǎn)已達(dá)10070.00億美元。高盛集團(tuán)自1869年起步，至今已有150年的歷史。高盛從票據(jù)業(yè)務(wù)起家，不斷開拓投行業(yè)務(wù)，在上世紀(jì)70年代成為國際頂尖投行之一。從初創(chuàng)到成熟，高盛歷時(shí)近百年。就國內(nèi)頭部券商“出海”歷程看，無論是業(yè)務(wù)能力還是市場(chǎng)份額，都比早期有了長(zhǎng)足的進(jìn)步。然而，與國際頂尖投行的差距仍十分直觀。

????????華泰國際投資銀行部經(jīng)理蒙占辰指出，中資券商與國際頂尖投行相比，差距主要還是歷史相對(duì)較短，尤其在海外資本市場(chǎng)的歷史沉淀、品牌知名度、雇員對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的熟悉程度和與當(dāng)?shù)乇O(jiān)管的溝通能力、市場(chǎng)影響力、訂單的轉(zhuǎn)化率等等還有較大上升空間。“在海外資本市場(chǎng)，相較外資頂尖投行逾一個(gè)世紀(jì)的積累暫時(shí)還難以匹敵，中資券商需要全方位直追。”蒙占辰說。

????????“國際頂級(jí)投行有比較高的杠桿率，資金的差異對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)乃至考核機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制都會(huì)產(chǎn)生巨大的影響，資金的充足能保證更多的創(chuàng)新和想法。從不允許負(fù)債經(jīng)營到允許負(fù)債經(jīng)營，從允許低杠桿經(jīng)營到允許高杠桿經(jīng)營，行為方式的差距是非常大的。”華東一上市券商總裁助理向證券時(shí)報(bào)記者介紹。

????????對(duì)比來看，即使在2008年的金融風(fēng)暴后國際投行杠桿率有所下降，當(dāng)前其杠桿率也均保持在10倍以上。結(jié)合國際投行混業(yè)經(jīng)營的背景，銀行系投行的杠桿率相對(duì)更高，已接近20倍水平。

????????隨著近年來股票質(zhì)押、融資融券等資本中介業(yè)務(wù)的興起，國內(nèi)券商杠桿率水平有所提升，但仍未超過5倍水平。2018年底數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)龍頭上市券商的杠桿率基本維持在4倍左右，負(fù)債經(jīng)營能力尚顯不足。在資金受限之下，國內(nèi)券商資管、投資等非通道類業(yè)務(wù)發(fā)展較為緩慢，創(chuàng)新業(yè)務(wù)不足，這反過來又影響了中資投行在國際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。

????????“資本金目前還是中國券商的一個(gè)坎，與外資券商數(shù)百年積攢下來的凈資本無法相比，只能靠時(shí)間和積累。在雙方杠桿率嚴(yán)重不對(duì)等，凈利潤、凈資產(chǎn)差距巨大的情況下，可動(dòng)用資金完全不在一個(gè)級(jí)別上。”有券商資深人士表示，“4倍杠桿和10倍20倍杠桿比拼，就好像小米加步槍對(duì)抗飛機(jī)大炮。”

????????民生證券董事長(zhǎng)馮鶴年指出，投資銀行保持發(fā)展需要穩(wěn)步提升資本規(guī)模，規(guī)模化是提升投資銀行綜合實(shí)力的有效路徑。我國投資銀行可通過引進(jìn)戰(zhàn)略股東、并購重組或再融資、加大資本投入來提升資產(chǎn)規(guī)模，同時(shí)把握業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成良好的持續(xù)經(jīng)營能力和盈利能力。

吸引“最聰明”的投行人

????????作為典型的智力密集型產(chǎn)業(yè)，投行乃至證券行業(yè)中，人的因素永遠(yuǎn)是第一位。投資銀行提供的是專業(yè)金融服務(wù)，在中資券商走向海外與國際頂級(jí)投行比拼之時(shí)，專業(yè)度的考量成了重中之重。

????????“在從業(yè)者素質(zhì)上還是有一定差距。國際頂尖投行往往雇傭的是全世界最聰明的人，考核機(jī)制也是殘酷的。”一名接近高盛的業(yè)務(wù)人士指出，國際投行大多采用“uporout”(不升職就離職)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，保持精英化的人才團(tuán)隊(duì)不斷向前。香港投行人士丁盧遙同樣指出，投行最終還是人的因素，與國際投行相比，國內(nèi)券商在公司文化、薪酬水平、激勵(lì)機(jī)制等方面尚有待提高。

????????對(duì)于中資券商而言，高度重視人才儲(chǔ)備和團(tuán)隊(duì)建設(shè)同樣是放之四海而皆準(zhǔn)的真理。優(yōu)質(zhì)人才的引入，除了依靠國內(nèi)外高校持續(xù)輸出高質(zhì)量的金融學(xué)子補(bǔ)充“新血”外，與國際投行之間的人才流動(dòng)同樣重要。

????????蒙占辰介紹，投行業(yè)務(wù)最核心的是要給客戶有價(jià)值的建議，從業(yè)人員的知識(shí)構(gòu)成和過往經(jīng)驗(yàn)需要足夠豐富，創(chuàng)新性思維有待加強(qiáng)。“國際投行的人是‘一個(gè)蘿卜一個(gè)坑’，非常擅長(zhǎng)自己的專業(yè)領(lǐng)域，國內(nèi)投行則習(xí)慣于提供一站式服務(wù)。”蒙占辰介紹，專注于某一領(lǐng)域有利于專業(yè)水平的提升，但這需要公司內(nèi)部各個(gè)業(yè)務(wù)條線的高度協(xié)同，考驗(yàn)的是公司管理的水平。

????????另有上海一頭部券商投行人士指出，中資券商的員工多為本土培養(yǎng)，在經(jīng)營管理及業(yè)務(wù)拓展方式上與國際投行存在差異。在開展海外業(yè)務(wù)時(shí)，囿于文化背景、商業(yè)習(xí)慣等因素，中資券商在當(dāng)?shù)卣衅负线m的人才也難上加難，部分被收購的境外子公司優(yōu)秀人才甚至有所流失，這也是制約中資券商海外業(yè)務(wù)的因素之一。

????????另外，即使國內(nèi)投行的薪酬水平在國內(nèi)環(huán)境下已屬第一梯隊(duì)，但與國際市場(chǎng)仍有差距。這在中資券商員工于香港乃至國際市場(chǎng)上開展業(yè)務(wù)時(shí)，對(duì)比十分明顯。

????????最近季報(bào)顯示，今年前9個(gè)月，高盛員工的平均收入為24.62萬美元，這已是其薪酬連年下降后的低水平標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者此前統(tǒng)計(jì)國內(nèi)上市券商2018年報(bào)數(shù)據(jù)，員工平均年薪超過50萬元人民幣的僅有中信證券(06030)、海通證券(06837)等數(shù)家頭部券商，部分上市券商員工平均年薪僅有20萬～30萬元。

????????2010年，中信出版社推出的《高盛帝國》曾在國內(nèi)投行圈里風(fēng)靡一時(shí)，其英文原版書名為“ThePartnership”，意為合伙制。不僅合伙人持股，非合伙人也有望參加各類員工激勵(lì)計(jì)劃。對(duì)比而言，由于大量國企券商的存在，疊加證券從業(yè)者不得炒股的監(jiān)管規(guī)定，國內(nèi)券商員工持股計(jì)劃遲遲難以推進(jìn)。近期雖已有開閘跡象，但推出力度仍有待推進(jìn)。

金融科技將成破局方向

????????如何能在不遠(yuǎn)的未來打造屬于中國的頂尖國際投行?

????????從高盛等國際投行的發(fā)展史看，行業(yè)并購是國際投行不斷擴(kuò)大實(shí)力的必經(jīng)之路。在2008年的金融風(fēng)暴之下，雷曼的破產(chǎn)，反而成就了野村整合亞洲業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)。近年來，中信證券收購廣州證券、中金公司(03908)收購中投證券、天風(fēng)證券收購恒泰證券，都為業(yè)內(nèi)提供了新的思路。

????????此外，重溫“深改12條”的“鼓勵(lì)中小券商特色化精品化發(fā)展”，似乎還有另外一條道路可以對(duì)標(biāo)。除了高盛這樣的國際綜合性券商，精品投行(BoutiqueBank)也是近年投行界的新勢(shì)力。與綜合性券商相比，Evercore等精品投行更專注于某一領(lǐng)域的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，業(yè)務(wù)內(nèi)容也主要提供并購咨詢，相對(duì)更為輕型化，但同樣對(duì)專業(yè)性有更高的要求。

????????無論是“大而全”還是“小而美”，在開展國際競(jìng)爭(zhēng)之際，中資券商尚有待破局。金融科技或可成為重點(diǎn)借鑒的思路。

????????安信證券研究顯示，摩根士丹利早在1994年就設(shè)立“股權(quán)交易實(shí)驗(yàn)室”，專攻股權(quán)產(chǎn)品自動(dòng)交易平臺(tái)的設(shè)計(jì)及搭建。2008年，摩根士丹利在蒙特利爾建造了技術(shù)中心，約1200名技術(shù)人員專注于低延時(shí)高性能電子化交易、云計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)安全、人工智能、用戶終端等技術(shù)的研究。摩根士丹利CEO曾公開透露，公司每年將投入40億美元應(yīng)用于金融科技。

????????高盛則在近年來定期舉辦“高盛技術(shù)與互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)”，與蘋果等科技公司頻繁互動(dòng)。科技投入方面，2018年高盛技術(shù)及通訊費(fèi)用投入高達(dá)10.23億美元，同比增長(zhǎng)14%。通過旗下PE機(jī)構(gòu)，高盛不斷加碼對(duì)金融科技企業(yè)的戰(zhàn)略投資，在區(qū)塊鏈和人工智能領(lǐng)域加強(qiáng)布局。

????????綜合來看，金融科技的廣泛布局使得國際投行在零售業(yè)務(wù)和財(cái)富管理轉(zhuǎn)型方面先行一步。國內(nèi)券商已開啟了類似思路，如中金公司與騰訊聯(lián)手設(shè)立科技子公司、銀河證券打出“線上銀河”口號(hào)等。不過，在資金投入方面，國內(nèi)券商仍有待提高。

《電鰻快報(bào)》