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??備受市場矚目的“種子”選手信大捷安并非首次擬登陸資本市場，此前上市之路曲折坎坷，近三年以來公司又持續虧損，毛利率不斷下降。這些問題或許都將成為信大捷安科創板上市的絆腳石

????????《投資者服務》葛凡梅

????????近日，以國家商用密碼體系為技術核心的信息安全芯片供應商——鄭州信大捷安信息技術股份有限公司(以下簡稱“信大捷安”)申請科創板上市。信大捷安一直被市場稱為河南沖擊科創板的“種子”選手。

????????受益于國家對信息安全行業發展的鼓勵和相關產業政策的推動，商用密碼在金融、教育、社保、交通、通信、能源、稅收、公共安全和國防工業等重要領域均得到了廣泛的應用，其市場規模近年來大幅提升。

????????然而備受市場矚目的“種子”選手并非首次擬登陸資本市場，此前信大捷安上市之路曲折坎坷，近三年以來公司又持續虧損，毛利率不斷下降。這些問題或許都將成為信大捷安科創板上市的絆腳石，拉低信大捷安的估值。

????????資料顯示，早在2012年9月，信大捷安便已開始了A股IPO輔導備案，但在2014年3月10日信大捷安終止了輔導備案，原因不明。此后，在2015年11月24日信大捷安在新三板掛牌交易，但此次掛牌信大捷安僅拿到了4500萬元融資。2017年11月20日，信大捷安發布公告稱，因自身經營發展狀況及長期戰略發展規劃要求，經慎重考慮，公司申請在新三板摘牌。如今，趁著科創板的“春風”，信大捷安再度啟動資本化，擬科創板上市。

????????公開資料顯示，信大捷安成立于2004年，致力于移動互聯網、物聯網信息安全領域產品的研發、生產、銷售，主要產品是以國密安全芯片為基礎的安全終端類產品、安全平臺類產品。信大捷安的信息安全服務已應用于警務、政務等政府部門和企事業單位，以及智能網聯汽車、工業控制與工業互聯網、智慧城市基礎設施等多個領域。不僅如此，信大捷安還是國內不少的手機廠商的終端安全芯片供應商，合作伙伴包括華為、小米、中興、酷派、海信等。

????????與產品的高端定位不符，信大捷安的整體業績表現卻并不突出。招股書披露顯示，2016年至2019年1-6月，信大捷安分別實現營業收入1.07億元、2.18億元、3.07億元和1.10億元，歸母凈利潤分別為-4349.49萬元，-1552.66 萬元、-12911.24萬元、-7269.72萬元。三年半的時間里，信大捷安有營收無利潤，累計虧損高達2.61億元。此外，自2016年起，信大捷安營收增速明顯放緩，這些多數會對信大捷安的上市前景產生不利影響，從而拉低市場對信大捷安的估值。

????????在業績持續虧損的情況下，信大捷安選擇了科創板第二套上市標準，即預計市值不低于人民幣15億元，最近一年營業收入不低于人民幣2億元，且最近三年累計研發投入占最近三年累計營業收入的比例不低于15%。

????????根據信大捷安最近一次融資價格15元/股計算，公司現有總股本14727萬股，對應估值則為22.09 億元。同時招股書數據顯示，2016年至2019年上半年，信大捷安的研發投入分別為5428.47萬元、5796.83萬元、8956.81萬元和4113.82萬元，占營業收入比例分別為50.76%、26.58%、29.22%和37.47%。在研發投入與預計市值方面，信大捷安達到了其選擇的科創板上市第二套標準要求。

????????業績表現不見好，毛利率方面也存隱疾。在信大捷安的安全終端類、安全平臺類兩大主營業務中，安全終端類產品是信大捷安營業收入的主要來源。2016年至2019年上半年，信大捷安安全終端類產品分別實現營收6066.79萬元、10866.54萬元、23296.97萬元和9296.34萬元，占總營收比例分別為56.73%、49.82%、76.00%和84.67%。

????????恰恰是給信大捷安創收的“大頭”--安全終端類產品，其毛利率卻連續下滑。2018年至2019年上半年，安全終端類產品毛利率分別為26.82%和17.88%，同比下降了0.22個百分點和8.93個百分點。

????????不僅如此，信大捷安另一大產品——安全平臺類的毛利率也有所浮動。2017年至2018年，安全平臺類的毛利率分別為61.96%和41.57%，同比下降了0.28個百分點和20.39個百分點。

????????信大捷安兩大主營業務毛利率的不良變動最終導致公司綜合毛利率的下降。2016年至2019年上半年，信大捷安綜合毛利率分別為41.02%、44.45%、30.24%及18.16%，有持續下跌的趨勢，同時信大捷安營收增長也明顯減緩，以此來看，短期內信大捷安扭虧無望。

????????縱觀同行業上市企業，信大捷安的毛利率水平也低于同行。2019年上半年，信大捷安的對標企業衛士通(002268.SZ)、國民技術(維權)(300077.SZ)、紫光國微(002049.SZ)的毛利率分別為28.79%、27.87%、35.72%，均高于信大捷安18.16%的毛利率水平。

????????作為信息安全產品開發商，信大捷安大力投入研發、專注信息安全領域產品研發與銷售固然能夠提升其在信息安全市場的競爭優勢，但是在營收增速下降、毛利率下滑、公司巨額虧損的情況下，使得信大捷安短期內扭虧無望，這些減分點無不影響信大捷安的估值。面對如此情況，信大捷安還能否繼續保持技術優勢，同時提升自身產品毛利率，讓公司實現盈利并得到市場的認可，市場只能拭目以待。(投資者服務出品)■

????????責任編輯：陳悠然 SF104

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